新氧营收连续收缩，分析师强调医疗美容并不是刚需

作者：Nat Stewart  来源：seekingalpha

作者系投资人，特许金融分析师（CFA）

我给予新氧公司（So-Young International Inc.）股票的初始投资评级为“持有”。

从2022年第一季度和第二季度的营收下降来看，新氧在这一年里经历了一段艰难的时期。新氧的短期催化剂可能是与新产品So-Young Select有关，新产品业绩好于预期。但考虑到宏观经济环境、中国医美市场新规影响等多重因素，新氧的中期前景仍不乐观。

因此，我认为“持有”评级是相对合理的，而不是买入或卖出。

医美市场经营环境

新氧在其公共平台上称自己是“中国最大、最具活力”的医疗美容行业领导者、行业服务社交社区运营商。

该公司最近的20-F文件显示，其2021财年收入的77%来自信息服务，或向服务供应商收取的费用，供应商可以在新氧的社区分享医疗美容服务的信息。此外，预约服务(与服务提供商的销售相关的收入)、设备及相关维护服务的销售分别占去年营收的16%和7%。

近年来，新氧和医疗美容行业都面临着多重阻力。

首先，全球经济预计将在可预见的未来将放缓，正如彭博社所强调的那样，经济学家下调了对2022年和2023年全球增长的预测。考虑到医疗美容很大程度上并不是刚需，消费者对医疗美容的短期需求减弱就不足为奇了，这也导致了新氧的收入下降。

第二，疫情的不确定性仍然不可小觑。这意味着，当疫情卷土重来时可能会该公司产生一定影响，同样，这对医疗美容行业来说也是影响巨大，因为消费者可能会减少外出享受相关服务。

同样，消费者可能也不太愿意访问新氧的在线平台和社区来了解医美行业的相关发展。

第三，监管新规使得医美行业更加规范。一年前医美行业的相关监管新规发布。咨询公司Kline指出，针对医美行业发布了四项新的规定，将严厉打击假冒产品和不合格机构。这些新规定是出于保护消费者利益而出台的，同时也对中国内地医疗美容市场上的企业会产生一定影响。

财务和运营情况

新氧的艰难经营状况反映在该公司最近的关键财务和运营指标中。

该公司的收入从2021年第二季度的4.52亿元人民币下降到最近一个季度的3.09亿元人民币，同比下降了31.6%。这标志着新氧的营收连续第二个季度收缩。

该公司今年第一季度的销售额也同比下降了16.5%。在2022年第一季度之前，新氧在2020年第二季度至2021年第四季度的七个季度里实现了营收扩张。

值得注意的是，新氧在2022年第二季度的收入得益于其设备及相关维护服务业务的新增销售，该业务部门是在前一年收购武汉某公司后创建的。排除完成的并购交易的影响，新氧本年度第二季度调整后的有机收入更糟，同比下降44.7%。

此外，新氧从2021年第二季度非公认会计准则调整后的正盈利+ 7370万人民币，转变为2022年第二季度非公认会计准则调整后的净亏损- 2270万人民币。

一个关键因素是经营杠杆的负面影响，这导致了该公司利润的降幅相对于营收的收缩要大得多。另一个关键因素就是收入组合带来不利影响，因为新氧的毛利润在2022年第二季度同比下降了20.8个百分点，至66.2%。与公司的信息服务和预约服务业务部门相比，设备销售及相关维护服务业务等盈利能力相对较差。

新氧最近一个季度的关键运营指标也令人失望。

2022年第二季度，新氧的月活跃用户按季下降20.5%，按年下降65.0%，至350万。

新产品

除了面临的短期不利因素外，新氧的新产品发布成为了人们关注的焦点。

在第二季度发布会上，新氧表示，该公司向市场推出了一款名为“So-Young Select”的新产品，旨在通过“降低成本和提高效率来获取客户”，帮助“医疗服务供应商提高运营效率”。新氧在发布会上补充说，So-Young Select于2022年7月首次在中国6个城市推出，初步结果表明，新产品提高了特定“服务供应商的用户转化率”。

出于竞争原因，新氧没有透露太多关于新产品So-Young Select的细节，这是可以理解的。但值得注意的是，新产品So-Young Select的推出仅处于早期的阶段，仅在中国的个别城市和特定服务供应商中推出。

如果So-Young Select扩展到中国其他城市和服务供应商时，如果继续保持积极的成果，这可能会转化为新氧今年下半年的财报惊喜。市场对新氧的预期很低，S&P Capital IQ的数据显示，预计该公司2022年第三季度和第四季度的营收将同比收缩29%。

总结

新氧的股票最多只能获得“持有”评级。一方面，该公司的新产品So-Young Select取得了初步成功，对下半年业绩的潜在提振让我感到鼓舞。但另一方面，新氧面临诸多不利因素，如全球经济疲软、疫情的不确定性和监管新要求，这些都不太可能很快消失。