叮咚买菜股价跌跌不休，分析师称美股退市危机仍是最大风险

作者：Mike Smitka 来源：seekingalpha

作者系经济学家，毕业于哈佛大学，担任Automotive News PACE Awards评委。

我给予叮咚买菜的股票“持有”的投资评级。

自2021年年中上市以来，叮咚买菜的股价已经下跌了89%。叮咚买菜的股票没有获得“买入”评级，因为我认为其糟糕的股价表现和较低的估值倍数是市场对其盈利能力的担忧和退市风险影响造成的。因此，我认为给予叮咚买菜的“持有”评级更为合适。

叮咚买菜业务概况

在该公司的媒体发布会上，叮咚买菜称自己是“中国领先的生鲜食品电子商务公司”。

正如叮咚买菜2021财年20-F文件中所显示的那样，该公司去年的大部分收入(具体来说是98.9%)来自叮咚买菜APP和小程序（主要销售生鲜食品、熟食和其他食品）。叮咚 2021财年营收中剩下的1.1%来自会员费。

该公司于2017年5月成立，其股票自2021年6月起在纽约证券交易所上市。

疫情为叮咚买菜提供了助力

疫情给大多数公司来说造成的影响通常是负面的，但对叮咚买菜来说，它是一个例外。

在新增病例不时激增的情况下，疫情防控使得更多人呆在家里，然而人们对食品杂货的需求一直保持强劲，这对叮咚买菜的业务是非常有利的。

因此，叮咚在今年上半年实现了强劲的营收增长。根据S&P Capital IQ的数据，叮咚买菜在2022年第一季度和第二季度的营收分别达到54亿元和66亿元人民币，同比增长43.2%和42.7%，而2022年第二季度是疫情卷土重来最严重的时期。

叮咚买菜在其第二季度财报发布会上强调，在2022年第二季度，该公司实现了206亿元人民币的非公认会计准则净利润。这是自去年年中在纽交所上市以来，叮咚买菜首次实现盈利。在2022年8月11日的2022年第二季度财报发布会上，该公司承认，“我们在第二季度实现的里程碑式利润是受到疫情影响的结果”。

股价表现疲弱的多重原因

从表面上看，叮咚买菜2022年上半年的财务业绩与其上市后的股价表现之间似乎明显不一致。

截至2022年10月31日，叮咚买菜最新的股价为2.63美元，比该公司 2021年6月23.5美元的IPO价格低了89%。同期，标准普尔500指数仅下跌了9%。

然而，如果深入研究，就会发现叮咚买菜的股价自公开上市以来表现不佳其实是有原因的。

一个关键原因是，叮当2022年第二季度的正收益似乎是一次性的。

叮咚买菜在第二季度业绩发布会上指出，“展望第三季度，我们可能会出现小幅亏损。” S&P Capital IQ的数据显示，分析师们仍预计叮当在2023财年全年将录得—2300万元人民币的净亏损。《Nikkei Asia》2022年8月17日的一篇文章提到，“约90%的在线食品杂货配送服务都在亏损运营。”这一统计数据表明了市场竞争的激烈程度以及在该行业实现盈利的困难程度。

在当前的环境下，市场对那些难以实现盈利快速增长的公司是十分不利的，其中包括叮咚。

此外，另一个关键原因是，叮咚买菜面临着从美国退市的风险，而该公司尚未正式申请在香港或任何其他交易所上市，以降低退市风险。

2022年5月，相关文件披露，叮咚买菜被美国证券交易委员会列入“预摘牌”名单”。此外，还特别之处，根据美国HFCAA法案，该公司如果“连续三年”如此，它可能会被禁止“在美国全国性证券交易所或场外交易市场进行交易”。

2022年7月下旬，路透社援引消息人士观点称，叮咚买菜“已经开始为赴香港进行双重上市做准备”。然而，不幸的是，该公司最近几个月没有就此事提供任何官方生命。如果该公司的审计检查不像预期的那样顺利，那么叮咚买菜的退市风险可能再次成为人们关注的焦点。在其他条件相同的情况下，与其他在美国上市的中国公司相比，叮咚的风险更高。其他很多中国公司已经在其他证交所获得二级或一级上市。

总结

我给予叮咚买菜的评级为“持有”，而我对该股的看法比较中立。从积极的方面来看，由于食品等消费品需求强劲，叮咚买菜在2022年上半年实现了强劲的营收增长。从消极的方面来看，考虑到退市风险和中国市场的竞争激烈，叮咚买菜的估值确实应当打一定折扣。