李宁净利18亿止跌回升：现金流腰斩背后的复苏隐忧

李宁交出了过去三年最好看的上半年成绩单：营收152.35亿元，同比增长2.8%；净利润18.16亿元，同比增长4.5%。这是自2023年利润见顶回落以来，首次出现净利正增长。

但同一份财报里藏着另一组反差极大的数字：经营现金流9.54亿元，同比暴跌60.4%；线下门店折扣加深约3.5个百分点，单店日均客流下降中单位数；全年收入指引下调至"低单位数增长"。

利润在涨，现金流却在腰斩；消费者在门店看到的折扣越来越大，管理层对全年的预期反而越来越谨慎。这份成绩单到底说明了什么？

毛利率修复与成本管控撑起利润增长

表面上看，李宁上半年的利润增长主要靠的是毛利率修复和费用端管控。财报显示毛利率提升至50.9%，同比提高0.9个百分点。在收入端几乎停滞（+2.8%）的情况下，毛利率的微幅改善叠加费用管控，硬生生把利润拉回了正增长轨道。

但这并非收入端放量带来的增长，而是"省出来的利润"。2.8%的营收增速意味着终端销售几乎原地踏步。财报直接点名：线下门店单店日均客流下降中单位数，门店不得不以更深折扣换取成交，整体折扣率加深约3.5个百分点。

DTC（直面消费者）渠道占比已超过50%。这意味着超一半收入不再经过经销商中转，而是通过直营门店和电商直接触达消费者。DTC的优势是毛利更高、数据更透明，但劣势也很明显——门店客流下滑和折扣加深的冲击会直接反映在报表上，没有经销商作为缓冲层。

对消费者而言，这解释了为什么最近逛李宁门店时，感觉打折力度比过去更大。财报用3.5个百分点的折扣加深证实了这种直观感受。在运动服饰行业，折扣加深往往是库存压力和客流不足的双重信号。

回顾过去三年，李宁的净利润从2023年的高点持续回落，2024年和2025年均录得同比负增长。今年上半年虽然实现了4.5%的正增长，但这一增速远低于营收增速的恢复预期，更多是靠内部成本压缩实现的。

经营现金流腰斩：库里合作预付款是主因

更值得警惕的是经营现金流的断崖式下跌。从上年同期的约24亿元骤降至9.54亿元，跌幅高达60.4%。财报将主因归结为付现费用增加，其中包括与NBA球星库里（Stephen Curry）品牌合作的预付款支出。

这笔战略性投入短期内大幅消耗了现金流，但能否转化为未来的销售增量，目前还没有明确答案。参考国际运动品牌与顶级运动员的合作模式，这类投入通常需要1-2年才能在产品线和销售端看到回报。耐克的乔丹品牌、阿迪达斯的侃爷合作，都经历了较长的投入期才看到商业回报。

利润增长但现金流大幅流出，在消费品行业通常意味着企业正在为未来押注，但短期资金链压力加大。对于李宁而言，下半年旺季销售转化和创新店型的盈利能力，将直接决定这笔投入能否回本。

从投资者角度看，净利润和经营现金流的背离是一个需要重点关注的信号。净利润是会计口径的数字，经营现金流才是真金白银。当利润增长没有同步转化为现金流入时，说明增长的"含金量"打了折扣。

全年指引下调：管理层对终端需求并不乐观

在利润刚刚止跌回升的节点，管理层主动下调全年预期，释放的信号不容忽视。收入指引从此前市场预期的"中单位数"下调至"低单位数"，净利润率目标也从"高单位数"调至"中到高单位数"。

这种调整通常意味着：上半年实际表现已经低于预期，且管理层判断下半年消费环境不会明显好转。线下客流下滑和折扣加深并非李宁一家的问题，而是整个运动服饰行业面临的共性挑战。安踏、特步等同行上半年的表现也呈现类似特征——毛利改善但流水承压。

对于运动品牌而言，下半年通常是传统消费旺季，秋冬产品客单价更高。但如果消费意愿持续疲软，旺季也不一定能扭转上半年的颓势。尤其是在当前宏观经济环境下，消费者在可选消费品上的支出意愿普遍偏弱，这对运动服饰行业构成了直接压力。

从行业竞争格局来看，国际品牌如耐克、阿迪达斯在中国市场持续加大投入，本土品牌之间的价格战也在加剧。李宁需要在品牌溢价和市场份额之间找到平衡，否则折扣加深将侵蚀已经修复的毛利率。

创新店型"龙店"能否托底？

李宁在渠道策略中重点提到了"龙店"这一创新店型。DTC占比超过50%后，门店不再是单纯的出货通道，而是品牌体验和消费者互动的核心场域。创新店型的单店盈利能力和客流转化率，将直接决定下半年渠道端的成败。

从行业趋势来看，运动品牌正在从"卖货"转向"体验"。安踏的冠军店、特步的跑步中心、耐克的House of Innovation都在尝试用新的门店形态吸引客流。李宁的"龙店"能否在客流普遍下滑的环境中实现差异化突围，需要更多时间验证。

不过目前公开信息中尚未披露"龙店"与传统门店的具体盈利对比数据。这一指标需要持续跟踪下半年的财报披露。

写在最后

李宁用毛利率修复终结了三年利润下滑，但复苏的含金量需要打一个问号。利润在增长，现金流在流失；门店在打折，管理层在降温。这份财报更像是一份"压力测试报告"——告诉市场，当消费复苏的速度赶不上企业转型的成本时，利润表上的正增长并不意味着万事大吉。

对于普通消费者来说，折扣加深短期内是好事，但如果品牌长期依赖打折来维持销售，最终可能会损害品牌形象和定价能力。

真正的考验还在下半年。

参考数据来源

• 李宁有限公司：《2026年中期业绩公告》，2026年8月21日，港交所披露易，https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0821/2026082100567_c.pdf
• 澎湃新闻：《李宁上半年净利润18.16亿元同比增4.5%，经营现金流大幅下降》，2026年8月21日，https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33825791