AI基金7月暴跌67%，城堡为何三周化解80%风险？

华尔街7月最惨烈的一笔AI交易，正在变成一堂关于“风险是谁的生意”的公开课。

7月底，前OpenAI研究员利奥波德·阿申布伦纳管理的对冲基金Situational Awareness在AI科技股剧烈回调中遭遇重创，7月基金净值下跌约67%。在流动性压力最严重时，基金将大部分上市股票组合转让给肯·格里芬旗下城堡投资。大约三周后，城堡披露，已通过近100笔大宗交易，化解所接手投资组合超过80%的总体风险敞口，相关交易市值超过40亿美元。城堡旗舰多策略基金Wellington 7月上涨5.94%，创2022年以来最佳单月表现。

同一批AI资产，一个持有人被迫在市场低谷出售，另一个却能迅速接盘、拆解并兑现。

两者之间真正的差异，可能并不是谁更懂AI，而是谁在极端行情下拥有更多时间、流动性和风险承受能力。

看对AI，为什么仍可能亏掉67%？

Situational Awareness并不是因为投资了一批毫无基本面的公司而遭遇重创。

恰恰相反，它押注的几乎都是过去几年AI基础设施热潮中的热门资产。监管文件显示，截至6月底，基金美国股票持仓中，闪迪和美光两家公司合计占比达到约56%；此外还重仓Bloom Energy、台积电、Nebius和CoreWeave等半导体、数据中心电力及算力基础设施企业。

问题在于，当整个AI交易同时发生逆转时，高度集中的组合几乎没有缓冲。

7月调整期间，闪迪一度下跌约43%，美光下跌24%，Bloom Energy下跌31%，Nebius跌幅同样超过30%。这些公司所在产业方向各不相同，但背后的共同交易逻辑高度一致——市场都在押注AI资本开支持续高速扩张。

这就是集中持仓最容易被忽视的风险。

投资者表面上可能持有六七家公司，但如果这些资产背后依赖的是同一种宏观叙事，那么从风险角度看，它们并没有真正分散。

更重要的是，Situational Awareness此前还使用了较高杠杆。英国《金融时报》报道，基金在经历巨大亏损后已经决定不再使用银行借款进行类似投资。

杠杆真正危险的地方，并不仅仅是“上涨赚得更多、下跌亏得更多”。

它会改变投资者拥有的时间。

没有杠杆的投资者如果仍然相信一家公司的长期逻辑，可以选择等待；使用高杠杆以后，一旦资产价格快速下跌，保证金、融资条件和风险限额都会迫使投资者在最不愿意卖的时候出售资产。

因此，这场交易最值得普通投资者记住的一句话可能是：

方向看对，并不意味着一定能够赚到最后。仓位和杠杆可能决定你有没有资格等到判断兑现。

城堡买的不是“AI股票”，而是折价流动性

城堡为什么敢在市场最混乱的时候接盘？

一个关键数字是：

超过10%的折价。

据路透社和英国《金融时报》报道，在7月底谈判中，城堡收购部分资产时，相对当时市场价格获得了超过10%的折让。随后市场出现反弹，闪迪、美光和Bloom Energy等此前大跌的股票明显修复。

如果只看到这里，很容易把故事理解成：

城堡精准抄到了AI股底部。

但格里芬随后采取的动作说明，事情并没有这么简单。

城堡没有拿着整个组合等待AI行情重新起飞，而是立即开始拆分仓位。格里芬在致投资者信中称，公司利用逾100笔大宗交易，将原始组合超过80%的总体风险敞口分散出去，涉及10只不同证券，其中包括今年规模最大的部分日内大宗交易。

这说明城堡真正购买的首先不是“AI长期上涨故事”，而是：

一批因为原持有人急于获得流动性、因此以明显折价出售的资产。

对Situational Awareness而言，时间是敌人，它需要迅速降低风险；对城堡而言，强大的资产负债表意味着它可以成为市场的流动性提供者。

这种交易在华尔街并不少见。

真正的危机时刻，最缺的往往并不是好资产，而是愿意立即拿出现金接盘的人。谁拥有流动性，谁就有能力要求更好的价格。

80%风险化解，不等于卖掉80%的股票

这里还有一个容易产生误读的地方。

城堡披露的是已经处置了原始组合超过80%的总体风险敞口，并不能简单理解为已经卖掉80%的资产。

专业机构可以通过直接出售股票、大宗交易、衍生品对冲，以及把风险分散到不同投资组合等方式降低整体暴露。核心目标不是一定把所有证券卖掉，而是让整个组合不再受到单一AI行情大幅波动的冲击。

这正体现了大型多策略对冲基金与高度集中型主题基金之间最重要的差别。

Situational Awareness主要押注一个大趋势——AI。

城堡管理约770亿美元资产，拥有股票、固定收益、宏观、商品和量化等不同策略，还能够依靠多个交易柜台、投资银行和做市网络迅速分配仓位。

所以面对一批40亿美元级别的复杂股票风险，它有能力把一个“大包裹”拆成很多小包裹，再寻找不同买家。

这也是格里芬此次特别强调“快速评估复杂风险、果断配置资本和精准执行”的原因。

真正构成护城河的，不只是投资判断。

还有交易能力。

一场交易暴露AI投资最危险的一面

这次事件也给当前火热的AI投资提供了另一种观察角度。

过去市场最喜欢讨论的是AI产业长期有没有增长空间。

这个问题当然重要，但在金融市场上，它只是第一步。

第二个问题是：

今天的价格已经提前反映了多少未来增长？

第三个问题则是：

如果整个市场突然重新给AI估值，你能承受多大的中间波动？

Situational Awareness此前的业绩一度极其惊人。市场报道显示，这只2024年底才成立的基金从成立到2026年夏季曾获得超过1000%的累计回报，资产规模迅速膨胀。即便经历7月67%的大跌，英国《金融时报》报道称，其2026年年内收益仍约为80%。

这组数据本身就说明：

高收益和高风险往往是一体两面。

基金之所以能够在AI上涨阶段获得远超市场的收益，与它集中持仓和杠杆使用密不可分；当AI交易反转，同样的结构也会以更快速度放大亏损。

所以真正的问题从来不是：

“集中投资好不好？”

而是投资者是否清楚，自己承担了多少尾部风险。

普通投资者能从中学到什么？

对于普通投资者而言，这场数十亿美元级别的华尔街交易不可能被复制，但其中三个原则具有普遍意义。

首先，应该区分“持仓数量”和“风险数量”。拥有10只AI股票，并不意味着拥有10种不同风险。如果它们都依赖数据中心资本开支、半导体景气和长期利率下降，那么行情反转时依然可能一起下跌。

其次，杠杆必须与资产波动匹配。波动越大的资产，越不适合使用过高杠杆。真正致命的情况不是资产长期归零，而是短期30%的下跌已经足以迫使投资者清仓。

最后，也是最容易忽视的一点：

投资组合必须保留流动性。

极端行情中，现金看起来是收益率最低的资产，却可能成为价格最昂贵的资产。Situational Awareness需要现金时，被迫给予折价；城堡拥有现金，因此可以获得折价。

这就是金融市场的流动性溢价。

城堡真正赚的，是“别人没有时间”

从结果看，城堡确实抓住了一次极具价值的交易机会。

Wellington基金7月上涨5.94%，创2022年以来最佳单月回报，截至7月底年内收益约12%；城堡其他策略在当月也取得明显正收益。

但如果只把这解释成格里芬“准确预测科技股见底”，反而低估了这笔交易最值得研究的部分。

城堡不需要确信闪迪一定上涨80%，也不需要预测美光什么时候反弹。

它只需要判断：

当前价格相对这批资产承担的风险是否足够便宜，以及自己有没有能力在风险真正爆发之前把它重新分配出去。

于是，交易的核心从“预测未来价格”，变成了“给流动性和风险定价”。

这也是大型金融机构在危机时期最容易形成优势的地方。

卖方需要的是今天的现金；

买方拥有的是等待的能力。

谁更着急，谁就要让出价格。

所以，“AI基金暴跌67%，城堡三周化解80%风险”的故事，表面上讲的是两家华尔街机构，实际上讲的是资本市场最基本的一条规律：

市场不仅奖励看对方向的人，也奖励能够活到方向兑现的人。

阿申布伦纳对AI长期趋势的判断未来仍有可能正确，但7月份，他的仓位结构让时间站在了自己的对立面。

城堡接手以后，做的第一件事却是把时间重新变成自己的朋友——以折价买入，迅速分散风险，再把资产逐步交还给市场。

这可能比所谓的“抄底能力”更加重要。

在投资中，判断决定你往哪里走。

仓位、杠杆和流动性，决定你能不能走到终点。

 

 

参考资料：
Reuters
Financial Times
MarketWatch
美国证券监管公开持仓资料

**风险提示：**本文依据公开报道进行市场案例分析，不构成投资建议。对冲基金运用杠杆、衍生品和复杂风险管理工具，其投资方式与普通投资者存在显著差异；历史收益与个别成功交易不代表未来表现。