收入还在涨，利润却在跳水：爱尔眼科半年少赚近7亿元

2026年8月27日晚间，爱尔眼科（300015.SZ）披露半年报：上半年营收119.46亿元，同比增3.81%；归母净利润13.57亿元，同比降33.83%。收入还在涨，利润却少赚了近7亿元。更刺眼的是第二季度——单季净利仅1.76亿元，相比Q1的11.81亿元环比暴跌约85%。中国最大的民营眼科连锁，还在扩张，但赚钱能力急剧下滑。

对于持有爱尔眼科股票的17万散户投资者，以及每一个可能走进眼科医院的普通人来说，这份财报提出了一个绕不开的问题：这家公司的赚钱逻辑，到底哪里变了？

旧规则：开店就能赚钱的十年

过去十几年，爱尔眼科靠一套简洁有力的增长公式成为A股医疗服务的标杆——开新医院、收购老医院、再开新医院。从最初几十家医院到数百家，营收从数亿到超两百亿，利润同步攀升，早期投资者获得数十倍回报。这套模式的核心是规模效应：品牌统一、采购集中、医生共享，扩张带来的边际成本递减让利润率持续走高。

只要医院数量在增加，利润就能跟着涨。民营眼科连锁的高估值，本质上建立在一个信念上：中国近视人口超过7亿，市场远未见顶，扩张就是增长。资本市场也愿意为这种确定性支付溢价——爱尔眼科的市盈率长期维持在高位，因为市场相信，只要行业天花板还远，龙头的利润就会持续增长。这套逻辑在2020年前后达到巅峰，彼时爱尔眼科市值一度突破三千亿元，成为A股医疗服务板块的绝对王者。

新变量：当扩张不再等于赚钱

2026年上半年的数据打破了这个等式。营收119.46亿元，同比仍增3.81%——业务规模没有萎缩，病人还在增加。但归母净利润13.57亿元，同比降33.83%，少赚了近7亿元。收入每增加一块钱，留下来的利润却大幅缩水。这就是典型的"增收不增利"——一家公司还在变大，但变大的过程不再让它变强。

Q2单季更是断崖式下跌：净利仅1.76亿元，Q1还有11.81亿元，环比暴跌约85%。这种极端的季度间利润落差，不太可能是正常的季节性波动。

问题出在哪里？虽然完整费用明细尚待半年报原文最终确认，但从行业经营逻辑推断，最大可能来自费用端的结构性攀升——尤其是获客成本。

民营眼科医院的收入主要来自三类：屈光手术（全飞秒、ICL等）、视光服务（配镜、角膜塑形镜）和白内障手术。其中屈光手术客单价高、利润厚，是各家争夺的核心战场。过去，爱尔眼科凭借品牌先发优势，在多数城市享有自然客流。但当华厦眼科、普瑞眼科等连锁加速扩张，加上公立医院和地方诊所的参与，市场从蓝海变成了红海。

存量竞争的直接结果是：获取每一个患者的成本都在上升。短视频投放、社区广告、线上问诊引流，每一条渠道的费用都在走高。作为行业龙头，爱尔眼科既要在竞争激烈的核心城市加大营销投入保住份额，又要在下沉市场开拓新院区——而新院区前期投入大、患者支付能力相对有限，爬坡期更长。成本增速超过收入增速，利润就被挤压了。

Q2单季利润的断崖尤其值得关注。更可能的解释是：Q1集中确认了部分高毛利业务或上年度结转收入，而Q2则集中承受了费用压力。这种极端的季度间利润落差，说明公司在成本控制和经营节奏管理上存在明显的短板。

产业结果：不只是爱尔眼科的问题

爱尔眼科的困境不是个案。整个民营眼科连锁行业都在面对同一个挑战：过去支撑高估值的增长逻辑正在发生变化。

中国近视人口超过7亿，但一二线城市的屈光手术渗透率正在接近阶段性饱和。下沉市场虽然患者基数大，但支付能力和消费意愿远不及大城市，单院产出天花板更低。行业增长的引擎正在从增量扩张切换到存量竞争，扩张的边际回报正在递减。

当龙头企业的收入增速跌到个位数、利润下滑三分之一，说明整个行业的增长模式正在触及边界。过去十年，资本市场给民营医疗板块的溢价，建立在一个简单假设上——市场足够大、龙头足够强、扩张足够快。现在，这个假设正在被数据修正。对于投资者而言，这意味着整个板块的估值锚可能需要重新校准，从"成长溢价"回归到"利润质量"。

与你有关：投资者的账本和患者的账单

对持有爱尔眼科股票的投资者来说，核心问题是：利润能不能恢复？如果费用端的压力是结构性的而非暂时波动，市场可能需要重新给这家公司定价——从成长股逻辑切换到公用事业股逻辑，估值中枢可能持续下移。17万散户需要认真审视自己的持仓逻辑是否还成立。

对普通患者来说，医院利润下降可能带来两个方向的影响。方向一是医院提高客单价维持利润，看病可能更贵；方向二是医院加大营销力度推出优惠吸引患者，短期内看病可能更便宜。短期内后者概率更大，因为医院需要维持客流。但长期来看，当扩张不再驱动增长，行业必须在提升单客价值和降低成本之间找到新的平衡，而这个选择最终会传导到每一个患者的账单上。

一个时代的结尾

爱尔眼科这份半年报，最值得关注的不是少赚的7亿元，而是一个时代正在结束的信号。民营医疗靠开店扩张驱动增长的模式，已经走到了必须回答新问题的路口：当扩张不再等于增长，靠什么赚钱？

对投资者来说，需要重新审视民营医疗赛道的增长逻辑。对普通人来说，下次走进眼科医院时，这个行业的游戏规则已经悄悄变了。

参考数据来源

• 爱尔眼科2026年半年度报告（深交所公告），2026年8月27日披露 http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?stockCode=300015&announcementId=&orgId=gssz0003802&announcementTime=2026-08-28