【BT财报瞬析】亚钾国际半年净利13.5亿：300万吨放量后增速能否延续？

2026年上半年，亚钾国际（000893.SZ）交出一份高增长成绩单：营业收入38.22亿元，同比增长51.53%；归母净利润13.50亿元，同比增长57.93%。仅半年利润已接近2025年全年16.73亿元的八成。更值得注意的是，经营活动现金流净额18.52亿元，同比暴增122.69%，远超净利润增速。扣非归母净利润13.47亿元，与归母净利仅差335万元——这意味着13.5亿利润几乎全部来自钾肥主业，几乎没有非经常性损益凑数。每赚1元利润，就有超过1.37元现金回流。一笔高质量的增长账本背后，钱从哪里来？增速又能否延续？

利润从哪来：一条新产线和一场价格上行

拆解这13.5亿元净利润的来源，需要回到两个变量：产量和价格。

产量端，核心驱动力来自第三条百万吨生产线的放量。2025年12月6日，小东布矿区第三个100万吨/年钾肥项目投料试车成功，公司正式进入300万吨/年设计产能阶段。这条新产线在2026年上半年开始完整贡献产量。半年报显示，上半年公司钾肥产量达149.49万吨。其中，一季度产量64.65万吨，同比增长27.72%；由此推算，二季度产量约85万吨，环比一季度增长约31.6%。新产能爬坡速度超出市场预期。

销量方面，一季度钾肥销量53.03万吨，同比微增0.38%；推算二季度销量约78万吨。产销基本匹配，未出现明显库存积压。

价格端同样在支撑利润。据百川盈孚数据，截至2026年7月14日，国内氯化钾市场均价约3269元/吨，国产60%钾报价3100—3300元/吨，60%老挝粉报价3050—3230元/吨。招商证券研报指出，上半年钾肥销售价格同比上行，带动毛利率同比提升。作为参照，2025年公司毛利率已达58.57%，同比提升9.1个百分点。2026年上半年在价格继续上行的背景下，毛利率大概率进一步改善。

量与价的叠加效应，构成了利润高增的核心逻辑。

现金流为何比利润跑得更快

一个值得拆开看的数据是：经营现金流18.52亿元，是净利润13.50亿元的1.37倍，同比增速122.69%也远超净利润的57.93%。

这种利润含金量在重资产矿业中并不常见。一种合理的解释是：随着第三条产线从建设转入运营，资本开支最密集的阶段正在过去，而产能释放带来的收入正在快速转化为现金。同时，公司上半年产量大幅增长，但固定资产折旧等固定成本被更大的产量摊薄，单位成本下降，进一步放大了经营性现金流的规模。

增速能否延续：三个维度的约束

上半年57.93%的净利润增速令市场侧目，但核心问题是：这种速度能否延续到下半年甚至明年？

从产能维度看，公司目前三条生产线合计设计产能300万吨/年，上半年已实现稳定生产，全年产量目标为300万吨。第二条百万吨生产线正在开展3号主斜井井筒消缺加固等投运前工作，力争年内投入使用；第四、第五个百万吨项目正力争年底获得产能批复。若五条线全部达产，总产能将达500万吨。但短期内，增量贡献主要来自现有三条产线的利用率提升，而非新线集中投产。产量基数抬高后，同比增速自然会放缓。

从价格维度看，2026年中国钾肥大合同价348美元/吨，低于印度383美元/吨和东南亚390—410美元/吨，属于全球价格洼地。国内钾肥进口依存度仍超六成，2026年1—7月进口量达1007.7万吨，同比增长41.97%，进口放量对国内价格形成一定压制。当前正值夏季用肥淡季，港口库存偏高，短期内钾肥价格大幅上行的空间有限。

从资本开支维度看，2025年是亚钾国际产能投放的大年，随着第三条产线投产，最密集的投资期正在过去。经营现金流增速远超净利润增速，说明产能扩张期的利润正在加速转化为自由现金流。但后续第四、第五条产线若获批开工，公司将再次进入大规模资本开支周期。

一笔需要持续跟踪的账

亚钾国际上半年的业绩增长逻辑清晰：新产能释放带来产量增长，国际钾价上行支撑毛利率提升，二者叠加推动利润高增。经营现金流翻倍更说明这笔利润是真金白银。

但下半年，产量基数抬高、钾价缺乏大幅上行催化、新产线投产节奏不确定——增速环比放缓是大概率事件。真正的悬念在于：第二条产线能否按期达产？第四、第五条产线的批复何时落地？这决定了亚钾国际是在300万吨台阶上稳步运营，还是再次进入大规模资本开支周期。

对于关注资源品投资的读者而言，亚钾国际的这份半年报提供了一个观察窗口：一家在海外建矿的中国公司，产能扩张到什么阶段，利润才能真正兑现？而量价齐升的红利，又能在多大程度上穿越周期？

参考数据来源

• 亚钾国际：《2026年半年度报告》，2026年8月28日，巨潮资讯网 http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225516777.PDF
• 亚钾国际：《2026年半年度报告摘要》，2026年8月28日，巨潮资讯网 http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225516778.PDF
• 招商证券：《钾肥放量业绩高增 积极推进第四、五个百万吨项目》，2026年7月15日 https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/837459694407/index.phtml
• 华创证券：《2025量价齐升驱动业绩高增 看好公司300万吨产能有序释放》，2026年5月6日 https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/831405785487/index.phtml
• 财联社：亚钾国际半年报电报 https://www.cls.cn/detail/2466260