【BT财报瞬析】赛力斯半年亏17亿：98亿流向华为，车企的利润正在被重新分配

2026年8月25日晚间，赛力斯（601127.SH）交出上市以来最沉重的一份半年报：上半年营收574.93亿元，同比下滑7.87%；归母净利润亏损17.17亿元，而去年同期还盈利29.4亿元。一正一负之间，46.6亿元的利润落差，足以让25万股民沉默。

这不是一家卖不动车的公司。上半年赛力斯卖了19.7万辆，同比仅微降1%。问题出在钱流向了哪里——向华为旗下引望智能采购花了98.4亿元，同比增长75.7%；销售费用84.7亿元；研发费用37.34亿元。三项合计超过220亿元，而毛利总额只有约134亿元。赚的钱不够分，这是赛力斯由盈转亏的直接原因。

一、Q2单季亏掉25亿：一笔减值改变了全部叙事

如果只看第一季度，赛力斯还在盈利轨道上——Q1归母净利润7.54亿元，虽然比去年同期大幅缩水，但好歹还是正数。

转折发生在第二季度。Q2单季营收317.47亿元，归母净利润亏损24.71亿元。也就是说，整个上半年的亏损几乎全部来自Q2。

Q2到底发生了什么？答案是资产减值。

上半年赛力斯计提资产减值损失18.2亿元，其中Q2单季约17.7亿元。根据华安证券研报，这笔减值主要包括无形资产减值15.7亿元和开发支出减值1.8亿元。公司对因技术迭代、车型换代导致适配性有限的存量资产进行了账面价值调整。

通俗地说，就是过去花大价钱买来的技术、专利和开发项目，因为产品更新换代太快，部分已经不值原来那个价了。在智能汽车行业，技术迭代周期从传统的5至7年压缩到2至3年，昨天的核心资产今天可能就成了沉没成本。

17.7亿元的减值，一笔抹掉了Q2几乎所有的经营利润。

二、98亿流向华为：智选车模式的真实代价

如果说减值是一次性冲击，那么向华为体系持续输血的采购成本，才是赛力斯面临的结构性问题。

上半年赛力斯向引望智能采购商品及接受劳务98.4亿元，去年同期为56亿元，增加42.4亿元，增幅75.7%。引望智能是华为车BU独立后的主体，承载智能驾驶、智能座舱等核心技术。赛力斯是引望的股东之一，但持股比例有限，上半年从引望获得的权益法投资收益仅约0.6亿元——与98.4亿元的采购额相比，几乎可以忽略不计。

这意味着什么？赛力斯上半年总销量19.7万辆，向引望采购98.4亿元，粗略估算平均每辆售车对应的华为体系采购成本约5万元。以主力车型售价计算，华为体系拿走的采购成本占车价的比例已相当可观。

这不是赛力斯一家的问题，而是华为智选车模式的底层逻辑：华为提供技术、渠道和品牌背书，车企负责制造和售后。看起来是合作共赢，但利润分配的天平正在向技术端倾斜。车企承担了制造端的固定资产折旧、人员成本和库存风险，而华为以技术授权和零部件供应的方式，获取了确定性更高的收入。

赛力斯上半年总营收574.93亿元，向引望采购98.4亿元，占比约17.1%。而公司全年预计与引望的关联交易总额将达到200亿元。这意味着下半年采购节奏不会放缓，华为在赛力斯成本结构中的权重还会继续上升。

三、高端车卖不动了：产品结构下移吞噬毛利

除了采购成本上升，赛力斯毛利率下滑的另一个原因是产品结构发生了显著变化。

上半年问界M9销量约2.7万辆，同比暴跌56.7%。M9是赛力斯单车毛利最高的车型，售价在46至56万元区间，毛利率远高于入门级产品。当M9卖不动、入门级车型成为走量主力的时候，整体毛利率自然被拉低。

上半年综合毛利率23.3%，同比下降5.6个百分点。其中Q2毛利率降至20.9%，同比下降8.6个百分点。虽然仍高于特斯拉的18.7%，但下降趋势已经形成。

M9为什么卖不动了？一方面，50万元级别的高端新能源市场竞争加剧，蔚来、理想等竞品分流了部分需求；另一方面，M9在2024至2025年已经经历了一轮集中交付，换购周期尚未到来。赛力斯管理层在业绩说明会上表示，全新一代M9交付7周破2万台，全系累计交付超30万台，试图证明高端产品力仍在。但数据不会说谎——上半年M9销量从去年同期约6万辆级别跌到2.7万辆，这个缺口不是新款能立刻填上的。

四、731亿现金在手：赛力斯还撑得住

亏损17亿元，赛力斯会不会缺钱？

答案是不会。截至6月底，赛力斯账上货币资金731.5亿元，占总资产的57%。短期借款已经归零，全部有息负债仅剩36.75亿元长期借款，有息负债占总资产比例只有3.2%。

换句话说，赛力斯是新能源车企中现金储备最充裕的公司之一。2025年11月港股IPO募资净额140.16亿港元，公开发售超额认购133倍，为公司补充了大量弹药。

但现金充裕不代表可以高枕无忧。上半年经营活动现金流净额为-123.8亿元，虽然Q2单季回正至85.7亿元，但Q1曾低至-209.5亿元。经营现金流的剧烈波动，说明赛力斯的回款节奏和采购支出之间存在较大错配。

更值得关注的是费用端。上半年销售费用84.7亿元，占毛利的63.2%。加上管理费用、研发费用和财务费用，四项期间费用合计约138.8亿元，超过毛利总额134亿元。这意味着赛力斯的主业经营层面已经处于亏损状态，Q2的减值只是让这个数字更加刺眼。

五、25万股民的选择题：等待还是离场？

赛力斯的困境，本质上是中国新能源汽车产业进入下半场后的一个缩影。

上半场的逻辑是"谁能把车造出来、卖出去，谁就能赢"。赛力斯凭借华为背书和问界品牌的快速崛起，在2024至2025年实现了从亏损到盈利的逆袭。但下半场的规则变了——技术迭代加速、产品生命周期缩短、渠道成本居高不下，车企的利润空间正在被上下游两端挤压。

对25万股民来说，赛力斯的短期风险是明确的：下半年采购成本不会下降，M9的销量恢复需要时间，费用端刚性支出难以压缩。如果Q3、Q4不能实现产品结构上移和规模效应释放，全年扭亏的难度很大。

但赛力斯的底牌也很清晰：731亿现金、零短期债务、华为深度合作的技术壁垒、以及问界品牌在30万以上市场的认知度。这些资源足以支撑公司度过当前的调整期，但能否转化为下一轮增长的动能，取决于两个关键变量——

第一，赛力斯能否在华为体系内获得更有利的采购定价。98.4亿的采购额已经说明，当前的定价机制对车企并不友好。作为引望的股东，赛力斯是否有能力推动采购成本的合理化，将直接决定未来的利润空间。

第二，赛力斯能否在华为体系之外建立自己的核心能力。研发费用37.34亿元不是小数目，但这些投入能否转化为独立于华为的技术壁垒，还是仅仅用于适配华为的技术方案，这是决定赛力斯长期价值的关键。

在智能汽车时代，车企的利润正在被重新分配。华为拿走了技术的钱，电池厂拿走了能源的钱，渠道拿走了流量的钱。留给车企的，是制造的钱——而这个环节，恰恰是利润率最低、竞争最激烈的部分。

赛力斯的17亿亏损，不是一家公司的问题，而是整个行业必须回答的问题：当技术成为最大的成本项，谁来为制造买单？

参考数据来源

• 赛力斯集团股份有限公司：《2026年半年度报告》，2026年8月25日发布（上交所公告 http://www.sse.com.cn/issuance/cpnews/announcement.html ）
• 华安证券：《短期业绩承压，Q2经营性净现金流修复》研报，2026年8月25日（https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/840985265844/index.phtml ）
• 东吴证券：《资产减值影响当期利润，管理层表态推进问界差异化经营》研报，2026年8月24日（https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/840943193165/index.phtml ）
• 招商证券：《2026Q2业绩承压，经营韧性依旧稳固》研报，2026年8月25日（https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/841006136519/index.phtml ）