【BT财报瞬析】岚图上市首份半年报：卖车不赚钱，补贴也靠不住

2026年8月27日，岚图汽车交出登陆港交所后的第一份中期成绩单。数字表面亮眼：上半年营收181.6亿元，同比增长42.4%；交付76,264辆，同比增长35.9%。但利润端完全相反——净亏损3.9亿元，而去年同期还在盈利。

这不是简单的"增收不增利"。岚图2025年全年净利润10.17亿元，但同期计入的政府补助高达10.8亿元——补助金额超过全部净利润。换句话说，剔除补贴后，岚图主营业务过去一年并未真正造血。如今原材料涨价正在刺穿这道补贴筑起的护城河。

毛利增速为何跑输营收

这份中期报告最核心的矛盾在于：营收增速与毛利增速之间出现巨大剪刀差。

上半年岚图营收同比增长42.4%，但毛利32.2亿元仅增长17.7%——不到营收增速的一半。毛利率从去年全年的20.9%回落至17.7%，下滑超过3个百分点。这意味着每多卖一台车，赚到的钱反而更少了。

公司将原因指向碳酸锂、内存等原材料价格上涨。这个解释成立，但只说了一半。

碳酸锂是动力电池最核心的成本项，内存则是智能座舱和智能驾驶控制器的关键元器件。两者同步涨价，直接推高单车制造成本。而岚图的产品定价策略并未同步上调——梦想家占据30万至70万元级新能源MPV市场，泰山X8上市即热销，追光S计划下半年放量。在竞争白热化的高端新能源赛道，涨价意味着丢份额，岚图选择了保销量、吞成本。

结果是：卖得越多，单车毛利越薄。以单车口径计算，上半年平均每辆车贡献毛利约4.2万元（32.2亿元除以76,264辆），而去年同期这一数字更高。营收增长的蛋糕做大了，但每一刀切下去的利润更薄了。

费用端：看不见的利润消耗

如果说原材料涨价压低了毛利，那费用端可能才是净利率由正转负的更大推手。

上半年单车平均毛利约4.2万元，看似不低。但净利率已转为-2.1%，说明销售费用、管理费用和研发费用正在大量吞噬毛利。岚图正处于产品线密集扩张期——梦想家、泰山X8、追光S三条战线同时推进，新渠道建设、品牌推广和研发投入都在推高刚性支出。

尽管费用端明细有待完整公告确认，但净利率由正转负本身已说明问题：当毛利率从20.9%降至17.7%时，这些刚性支出占营收比例必然上升。费用增速如果持续超过营收增速，规模扩张只会放大亏损，而不是摊薄成本。

这是岚图能否扭亏的关键变量。对于一家刚刚登陆资本市场的新能源车企而言，费用端的控制能力直接关系到投资者对其经营效率的信心。规模效应的逻辑是"卖得越多，单位成本越低"，但岚图目前的数据恰恰相反——卖得越多，单位利润越薄。费用端的刚性支出不会因为销量增长而自动消失，反而会因为多产品线并行而持续膨胀。

补贴掩盖了什么

理解岚图的盈利困境，必须拆开2025年那份"年赚10亿"的成绩单。

2025年全年净利润10.17亿元，但同期计入的政府相关补助达10.8亿元。补助金额超过全部净利润，意味着剔除补贴后岚图主营业务仍处于亏损状态。10亿利润不是卖车赚出来的，是补贴补出来的。

2026年上半年数据正在印证这一判断。原材料涨价导致毛利率下滑3.2个百分点，按181.6亿元营收规模计算，对应数亿元的成本压力。这不是多卖几千台车就能对冲的——这是一个结构性问题。

更值得警惕的是，2025年10.8亿政府补助中是否包含一次性奖励，未来年度能否维持同等规模，目前公告尚未明确。如果补贴退坡，岚图的盈利表将更加难看。一家车企如果只有拿到补贴才能盈利，那它的盈利模式本身就值得重新审视。

投资者需要关注什么

对持有岚图关联概念的投资者，三个变量值得持续跟踪。

其一，完整公告中销售费用和管理费用的同比增速。如果费用增速持续超过营收增速，规模扩张只会放大亏损。其二，碳酸锂等原材料下半年价格走势，直接影响毛利率能否企稳。其三，政府补助的可持续性——2025年10.8亿补助是否包含一次性奖励，未来年度能否维持同等规模。

资本市场的反应已经给出信号。岚图当前股价2.77港元，总市值约102亿港元，较上市初期缩水超过一半。市值腰斩背后，是投资者对盈利可持续性的重新定价。当一家公司从"年赚10亿"变成"半年亏4亿"，估值逻辑必须重建。

岚图这份财报揭示的核心问题是：销量增长没有自动转化为盈利增长。在原材料涨价和补贴依赖的双重约束下，17.7%的毛利率能否止跌回稳，才是真正的考验。如果毛利率继续下行，更多的销量只会意味着更大的亏损。

参考数据来源

• 港交所：《岚图汽车2026年中期报告》，2026年8月27日 https://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0827
• 凤凰科技（转载快科技）：《岚图上市后首份年中财报：营收181亿大涨42% 净利由盈转亏3.9亿》，2026年8月27日 https://tech.ifeng.com/c/8vvfAbSe7oL