【BT财报瞬析】神威药业半年利润降23.7%：集采刀下中药注射液还剩多少利润

2026年8月26日，神威药业（02877.HK）发布中期业绩：营业收入11.81亿元，同比减少28.5%；净利润4.69亿元，同比减少23.7%；毛利率降至69.9%。三个核心数字同步下行，背后指向同一个原因——集采对注射液业务的持续冲击。当中药注射剂这个传统利润引擎减速，一家中型中成药企业的盈利模式正在被重新书写。

利润去哪了：一笔能算清的账

理解神威药业这份中报，首先要回答一个问题：利润是怎么没的？

答案直接写在业务结构里。2026年中期，神威药业注射液产品销售额同比下降43.4%。这个降幅远超公司整体营收28.5%的跌幅，说明注射液业务是拖累业绩的核心因素。

注射液曾是神威药业的看家业务。中药注射剂在中国医院体系有着特殊地位——过去，清开灵注射液、参麦注射液等产品是许多科室的常规用药，价格不低，利润丰厚。但集采改变了游戏规则。

集采对中成药企业的冲击路径与化学药不同。化学药通过一致性评价设置质量门槛，而中药注射液面临的是医保控费、重点监控和临床价值再评估的三重压力。医院端用药趋于谨慎，医保支付标准持续收紧。价格下降叠加用量萎缩，形成量价齐杀。

从数字看，注射液43.4%的降幅意味着这个曾经的利润引擎已经大幅降速。虽然公司未披露注射液业务的具体利润贡献，但该业务销售额降幅远超公司整体营收降幅，其利润缩水幅度只会更大。

口服产品能补回来吗

神威药业并非没有调整。2026年中期，口服产品占总销售额比例已提升至72.9%。公司正在试图用口服产品填补注射液留下的缺口。

这笔账能不能算过来？

口服产品受集采冲击较小，这是事实。但口服中成药市场竞争更为充分——养血清脑颗粒、藿香正气胶囊这类产品面临众多竞争对手的挤压，定价权和毛利率空间都有限。换言之，口服产品能保住基本盘，但很难复制注射液时代的高毛利。

这也解释了为什么口服产品占比在上升，但整体毛利率却在下降。2026年中期毛利率为69.9%，较上年同期下降约2.3个百分点。产品结构从高毛利的注射液向毛利率相对较低的口服产品迁移，整体盈利水平自然承压。

值得注意的是，口服产品虽然能维持企业运转，但很难成为新的增长引擎。中成药口服市场竞争格局分散，头部企业如以岭药业、同仁堂等凭借品牌优势和渠道积累占据优势地位。神威药业要在这一领域实现突破，需要时间和投入。

费用端还有多少空间

从财报结构看，神威药业营收下降28.5%但净利润下降23.7%，利润降幅小于营收降幅，说明公司在成本和费用端做了一定控制。但在毛利率持续下行的背景下，靠节流维持利润的空间越来越有限。

毛利率从约72.2%降至69.9%，2.3个百分点的下降看似不大，但反映的是产品结构的趋势性变化，而非一次性因素。当高毛利的注射液被低毛利的口服产品替代，整体毛利率的下行压力是结构性的。

对中药企业而言，销售费用是另一个关键变量。神威药业这类中药企业通常维持较高的销售费用率，因为渠道维护和学术推广需要持续投入。当注射液销量大幅下滑，原有销售团队和渠道体系需要重新调整，调整过程本身伴随着效率损失。也就是说，神威药业在做结构调整的同时，还要承受组织重构的成本。

同行在经历什么

神威药业的困境不是个案。将视角拉到同行，中成药企业普遍面临集采压力，但分化已经出现。

以岭药业、同仁堂等中成药企业同样面对集采环境，但由于产品结构差异和品牌溢价能力不同，业绩表现相对分化。神威药业业绩波动更大，根本原因在于对注射液产品的依赖度更高。当集采全面推进，产品线越集中的企业受到的冲击越大。

这也是中药行业正在经历的一轮规则重塑。过去，中药企业靠独家品种和高定价就能维持高利润；现在，医保控费和集采常态化正在改变这个行业的底层逻辑。企业必须从"卖得好"转向"控得住"——控制成本、管理产品线、优化费用结构。

投资者需要关注什么

对投资者而言，神威药业这份中报传递了一个明确信号：注射液业务的下滑趋势尚未见底，口服产品虽然能维持企业运转，但很难支撑过去的高增长和高利润。毛利率的持续下行，反映的是行业从"高毛利时代"向"合理利润区间"过渡的必然过程。

核心问题不在于神威药业能不能恢复增长，而在于这种结构调整能否支撑企业穿越周期。当集采从政策变量变成行业常态，真正的竞争力来自三件事：成本控制能力、产品储备深度和费用优化空间。这三项能力，决定了谁能在新的利润规则下活下来。

参考数据来源

• 港交所：《神威药业(02877.HK)中期业绩公告》，2026年8月27日 https://www1.hkexnews.ca/listedco/listconews/sehk/2026/0827/
• 21世纪经济报道：《神威药业中期业绩报道》，2026年8月27日 https://m.21jingji.com/article/20260827/herald/99bac1dbe6124f196676c82de441fe80.html