*ST康佳主动退市：2.48元买断彩电大王一个时代

2026年8月24日，ST康佳（000016）宣布停牌筹划重大事项。四天后，答案揭晓：这家曾经的中国电子第一品牌选择主动终止A股和B股上市。公告给出的现金选择权行权价是A股2.48元/股、B股0.73港币/股——这意味着，持有ST康佳的中小股东，可以选择以这个价格把股票卖给第三方机构，拿回一部分现金。

但2.48元能买回什么？对于2018年还在3元以上买入的投资者来说，这几乎是一笔腰斩再腰斩的清算。更残酷的是，如果股东不接受现金选择权，或者错过了行权窗口，而公司2026年净资产仍然为负，等待他们的将是强制退市——届时没有保底价格，股票转入退市板块后流动性急剧萎缩，能不能卖出去都是问题。

一个曾经年营收超过550亿元的家电巨头，是如何一步步走到净资产-58.6亿元、资不抵债的？主动退市和强制退市，对普通股民到底有什么区别？

从彩电大王到资不抵债：四年亏掉超200亿

康佳的故事，是中国家电产业变迁的一个缩影。

1980年代，康佳作为中国最早的彩电生产企业之一，凭借引进日本生产线迅速崛起。1990年代到2000年代初，康佳彩电一度占据国内市场前列，与长虹、TCL并称彩电三巨头。2018年，康佳集团营收达到551亿元的历史峰值，每股净资产3.5元，看起来家底殷实。

但从2022年开始，情况急转直下。

根据东方财富数据中心披露的财报数据，康佳集团2022年至2025年连续四年归母净利润为负：2022年亏损17.23亿元，2023年亏损22.58亿元，2024年亏损37.26亿元，2025年巨亏125.82亿元。四年累计亏损超过200亿元，直接把净资产从2021年末的107亿元打到2025年末的-58.6亿元。

这是什么概念？相当于一家公司把自己全部身家赔光之后，还倒欠了58亿。资产负债率从2021年的78.5%飙升到2025年的126.2%，2026年上半年更是达到133%——每100元资产对应133元负债。

营收端同样崩塌。从2020年的551亿元到2025年的98亿元，五年间营收缩水超过82%。一家曾经年入五百亿的公司，如今一年只能做到不足百亿，而且还在亏损。

主业失守：彩电被挤压，转型全部落空

康佳的困境，不是某一天突然发生的，而是主业竞争力系统性丧失的结果。

彩电业务是康佳的起家之本，但在过去十年里，这个行业经历了两轮残酷洗牌：第一轮是价格战，海信、TCL凭借规模优势和供应链整合能力不断压低价格；第二轮是技术升级，从液晶到OLED再到Mini LED，每一轮技术迭代都需要巨额研发投入。康佳在这两轮竞争中逐渐掉队，市场份额被海信、TCL、小米等品牌蚕食。

更致命的是转型尝试的集体失败。

2019年前后，康佳开始大举进入白电（冰箱、洗衣机）、环保、半导体、地产等多个领域。但多元化扩张并没有带来预期的协同效应，反而分散了资源和管理精力。白电市场早已被美的、格力、海尔三巨头牢牢把控，康佳作为后来者几乎没有竞争力；地产投资在行业下行周期中成为负担而非资产；半导体业务投入巨大但短期内难以产生回报。

非主业的亏损叠加主业的萎缩，最终形成了恶性循环。2025年那笔125.82亿元的巨亏中，包含了大额资产减值和非经常性损失，说明公司在这一年对过去多年的投资进行了集中清算——那些没能产生回报的资产，最终变成了账面上的巨额损失。

主动退市vs强制退市：2.48元的现金选择权意味着什么？

理解*ST康佳此次退市的特殊性，需要区分两个概念：主动退市和强制退市。

主动退市，是指公司通过股东大会决议，主动申请终止股票上市交易。在这种情况下，公司通常会为中小股东提供现金选择权——即由第三方机构以约定价格收购中小股东手中的股票。*ST康佳此次的方案是：A股行权价2.48元/股，B股行权价0.73港币/股，提供现金选择权的机构为磐石润创和合贸公司。

这意味着，如果你持有*ST康佳A股，可以选择以2.48元/股的价格把股票卖给磐石润创或合贸公司，直接拿到现金，不用承担后续股价波动的风险。这是一种保护机制，确保中小股东在公司退市时有一个保底退出的通道。

强制退市则完全不同。如果*ST康佳没有选择主动退市，而是等到2026年年报披露后净资产仍然为负，就会触发交易所的强制终止上市条件。强制退市的流程是：先被实施退市风险警示（已经发生），然后进入退市整理期（15个交易日），最后转入退市板块（即老三板）。

关键区别在于：强制退市没有现金选择权。退市整理期的股价通常会出现断崖式下跌，很多股票跌到几分钱；转入退市板块后，股票虽然仍可交易，但流动性极差——每周只能交易几次，买卖盘稀少，想卖都卖不出去。对于普通股民来说，这相当于股票被冻结了，账面有数字但变不成现金。

所以，*ST康佳选择主动退市并提供现金选择权，客观上给了中小股东一个相对体面的退出方式。2.48元/股虽然远低于历史高点，但至少是一个确定的、可以兑现的价格。

对普通股民的影响：选择权、时间窗口和流动性陷阱

对于持有*ST康佳的投资者来说，接下来需要关注几个关键节点。

第一是现金选择权的行权窗口。公司会在退市前公告具体的行权时间和操作流程，股东需要在规定时间内申报行权。如果错过窗口，就失去了以2.48元卖出的机会。

第二是股东大会表决。主动退市需要股东大会审议通过，如果议案被否决，公司将继续留在A股市场，但2026年净资产若仍为负，将面临强制退市。

第三是退市后的去向。主动退市的公司通常会转入退市板块交易，但与强制退市不同的是，主动退市的公司有时会有大股东或战略投资者承诺维持一定的流动性支持。不过，退市板块的整体流动性远低于主板，这是不争的事实。

对于没有持有*ST康佳、但关注A股退市规则的投资者来说，这个案例提供了一个重要参考：当一家公司走到资不抵债的地步时，主动退市加现金选择权可能是对中小股东最友好的结果。相比之下，那些拖延到强制退市的公司，股东往往损失更惨重。

一个时代的结束

康佳的衰落，不只是一个企业的经营失败，更是一个时代的结束。

1980年代到2000年代初，中国家电产业经历了从无到有、从引进到自主的快速发展期。康佳、长虹、TCL、创维等一批品牌在这个阶段崛起，成为中国制造的代表。但随着行业进入成熟期，竞争逻辑发生了根本变化：规模效应、技术迭代能力、供应链管理效率成为新的胜负手。海信、TCL、小米等企业凭借更强的综合能力胜出，而康佳在转型中迷失了方向。

对于普通投资者来说，*ST康佳的退市提供了一个残酷但真实的教训：当一家公司的营收连续多年大幅萎缩、主业竞争力持续下降时，无论它曾经多么辉煌，投资它都面临巨大的本金损失风险。2.48元的现金选择权，买断的不只是股票，更是一个时代的记忆。

参考数据来源

• 康佳集团：《关于主动终止上市的公告》，2026年8月28日
  http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225522076.PDF
• 财联社：《*ST康佳拟主动终止上市》，2026年8月28日
  https://www.cls.cn/detail/2466692
• 东方财富数据中心：*ST康佳A财务数据，2026年8月28日更新
  https://datacenter.eastmoney.com/securities/api/data/v1/get?reportName=RPT_F10_FINANCE_MAINFINADATA