工业利润增17.6%，剔除AI和有色后为何只剩-7.3%

8月27日，国家统计局公布2026年1—7月份全国规模以上工业企业利润：45820.6亿元，同比增长17.6%；营业收入利润率5.66%，同比提高0.54个百分点，官方表述为"2023年以来历史同期最高"。单看总账，这是一份体面的成绩单。

但把两个行业从盘子里端走，故事立刻反转。据广发证券宏观团队按统计局数据测算：1—7月"AI+有色"（计算机、通信和其他电子设备制造业与有色金属冶炼和压延加工业）利润合计同比增长97.4%，7月当月增幅从6月的64.5%扩大至107%；剔除这两个行业后，其余行业利润累计同比下降7.3%，而6月这一残差还是正增长0.7%，7月转为下降13%。

这份账本的核心结论只有一句：中国工业利润的高增长，正由极少数行业以更快的速度贡献，多数行业的盈利不是在改善，而是在恶化。

异常数字：总量在减速，分化在加速

先看减速。累计同比增速从1—5月的18.8%、1—6月的18.7%，回落到1—7月的17.6%，边际走弱清晰可查；7月份当月同比增长11.2%，明显低于17.6%的累计增速，说明当月动能弱于上半年平均水平。券商对统计局数据的测算显示，4月当月同比24.7%为年内高点，此后逐月回落。

再看分化。总增速下降的同一个月份，"AI+有色"的当月增幅在翻倍，其余行业的当月增幅由正转负。总量减速与结构极端化同时发生，这是理解下半年工业品定价、制造业融资和就业的基本事实。

钱从哪里来：一个行业拉走了9.3个百分点

统计局解读稿给出了本轮最重要的贡献率数字：1—7月电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规上工业利润增长9.3个百分点。也就是说，17.6%的总增速中超过一半由电子一个行业贡献，行业大类口径的利润总额达7057.0亿元，同比增长105.0%。

电子内部更集中。以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路制造业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长的贡献率超过八成；计算机整机制造增长3.3倍，计算机外围设备制造增长2.5倍，工控计算机及系统制造增长1.6倍。值得注意的是，统计局只公布了集成电路的增速倍数，未公布绝对额，因此无法判断这一"18.5倍"在4.58万亿元的利润盘子里究竟有多重——但AI算力需求已经不是投资概念，而是写进了利润表的真金白银。

第二条线索是资源品。1—7月有色金属冶炼和压延加工业利润3520.9亿元，同比增长91.8%；化学原料和化学制品制造业3159.9亿元，增长56.6%；煤炭开采和洗选业2508.5亿元，增长50.4%。采矿业门类合计增长34.9%，制造业增长18.8%。而电力、热力、燃气及水生产和供应业利润下降5.8%，是唯一负增长的门类。

钱没有流向哪里：同一张表的下半页

黑色金属冶炼和压延加工业利润同比下降51.2%，利润总额仅剩290.9亿元；非金属矿物制品业下降48.2%，为347.0亿元；汽车制造业下降20.4%，2162.4亿元；电气机械和器材制造业下降7.6%；农副食品加工业下降12.3%。医药制造业增长3.8%、纺织业增长7.9%，在17.6%的总量面前同样明显跑输。

分经济类型看，股份制企业荣誉利润增长23.6%，国有控股增长16.3%，私营企业增长10.9%，外商及港澳台投资企业仅增长1.2%。增量向算力、资源和国企集中，外向代工链条几乎没分到蛋糕。

价格数据解释了另一半企业的处境：7月工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.5%，但购进价格同比上涨5.5%，购进涨幅高出出厂涨幅2个百分点；生活资料出厂价格同比下降0.8%，其中食品-2.1%、衣着-1.1%、一般日用品-1.0%，同期CPI仅上涨0.5%。上游涨价能顺利传导到中下游，中下游却无法向消费者提价——不拥有算力、不拥有矿山的制造业，正在被两头挤压。

钱变成了什么：库存、欠款和负债

利润表之外，资产负债表的信号更值得警惕。7月末，规上工业企业产成品存货7.27万亿元，同比增长10.8%，比1—7月营业收入6.5%的增速快4.3个百分点；产成品存货周转天数21.3天，同比拉长0.6天。券商剔除PPI后测算的实际库存增速约7.3%，已连续三个月上行。存货跑得比收入快，意味着这批货不是为订单备的，而是被需求顶在仓库里——被动补库的特征已经出现。

同期应收账款28.88万亿元，同比增长8.5%，同样快于营业收入；应收账款平均回收期71.9天，同比增加0.9天。统计局未公布该指标的历史可比序列，其处于历史什么分位本文不作判断，但方向明确：账越欠越久。

资金来源一侧，7月末资产负债率58.4%，同比提高0.3个百分点；负债总额同比增长7.1%，快于资产的6.4%和所有者权益的5.5%。利润集中在少数行业，库存和占款分散在多数企业，负债却增长最快，这正是"宏观数据不差、企业体感偏冷"的财务解释。7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，也低于前值5.3%，生产端同样在降温。

这笔账怎么算下去

K型分化扩大，本质是本轮工业品涨价由供给约束与新技术投资需求驱动，而不是终端消费复苏驱动。算力基建和有色金属价格决定谁赚钱，居民消费与地产链决定谁承压。利润率创2023年以来同期新高与被腰斩的钢厂利润并不矛盾：5.66%是被算力和资源抬起来的平均数，不是一般工厂的日常。用平均数去判断一家企业、一条产线甚至一只制造业股票的景气度，正在系统性地出错。

往后看三个信号：其一，7月PPI环比下降0.7%、购进价格环比下降1.0%，价格动能已在退坡，靠涨价堆出来的K型上沿不会无限延伸；其二，当月增速11.2%显著低于累计17.6%，若总量继续减速而结构不变，下沿的亏损面会进一步扩大；其三，被动补库与应收账款回收期延长同时出现，说明压力正从利润表转向现金流量表。

对企业和投资者而言，需要盯的是财政与清欠政策的落地速度——近期国务院常务会议提出用好专项债券、专项再贷款，打通"连环清"链条、严防新增拖欠，这比下一份利润数据的总量增速更关键。对普通人来说，逻辑也很直白：利润高度集中的两个行业，吸纳不了多数制造业劳动力，工业账本记录的不是全面回暖，而是换了一种赚钱方式。

参考数据来源

• 国家统计局：《2026年1—7月份全国规模以上工业企业利润增长17.6%》，2026年8月27日，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260827_1965126.html
• 国家统计局工业司首席统计师于卫宁：《解读2026年1—7月份工业企业利润数据》，2026年8月27日，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260827_1965127.html
• 国家统计局：《2026年7月份工业生产者出厂价格同比上涨3.5% 环比下降0.7%》，2026年8月9日，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202608/t20260809_1965007.html
• 国家统计局：《2026年7月份居民消费价格同比上涨0.5%》，2026年8月9日，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202608/t20260809_1965008.html
• 国家统计局：《2026年7月份规模以上工业增加值增长4.5%》，2026年8月17日，https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965055.html
• 华尔街见闻（转述广发证券郭磊宏观团队研报）：《广发证券：规上工业企业盈利K型分化在7月有所扩大》，2026年8月28日，https://wallstreetcn.com/articles/3780511