微博车没多卖，评级升了：穆迪为何把吉利升到投资级
8月28日，穆迪（Moody's Ratings）将吉利汽车控股有限公司（0175.HK）发行人评级由Ba1上调至Baa3，展望稳定。Ba1与Baa3之间隔着一条线：投资级与投机级的分界。
有意思的是，吉利上半年并没有多卖车。公司8月17日披露的中期业绩显示，报告期内总销量142.3万辆，同比增长1%；前7个月销量167.3万辆，同比增长2%。但同期收入1736亿元、同比增长15%，核心归母净利润96.8亿元、同比增长46%。
销量几乎原地踏步，信用级别却升了一档。评级机构究竟在为什么付账？
报表利润在跌，核心利润在涨
先看一组容易看漏的数字。据华尔街见闻转引的穆迪报告口径，吉利上半年归母净利润90.9亿元，同比下滑2%；而剔除汇兑损益、资产减值等非经常性项目后的核心归母净利润为96.8亿元，同比增长46%。
同一个半年，一个指标向下、一个指标向上，方向相反。差别在于口径：汇兑损益受汇率波动支配，资产减值是一次性计提，两者都不能说明卖车这门生意本身赚不赚钱。吉利汽车行政总裁桂生悦在8月17日业绩会上给出的另一个口径是核心归母净利率5.6%，并称这一水平处于行业头部。
上海证券报对同一份公告的记载与上述核心数字一致：营业收入1736亿元、同比增长15%，创历史新高并连续六年正增长；核心归母净利润96.8亿元、同比增长46%。
评级机构看重的恰恰是被非经常性项目遮掉的那部分。价格战把单车利润压薄，芯片和大宗原材料价格上涨抬高成本（桂生悦语），这些都会先打在报表利润上；但产品结构和现金创造能力，才是发行人长期偿债能力的底。
真正说服穆迪的，是一条完整的现金链
吉利这次评级跃迁最值得拆解的不是利润，而是钱的流向。
按穆迪报告口径（据华尔街见闻转引），上半年吉利经营活动现金净额199.2亿元，比上年同期多出约49亿元；同期厂房设备与无形资产等资本开支不到80亿元。也就是说，经营赚回来的现金在覆盖投资后仍剩下一大截。这多出来的部分被用于还债：上半年偿还银行借款117.5亿元，融资活动现金净流出119.5亿元。穆迪口径的有息债务从2025年末的230亿元降至2026年6月末的130亿元，净现金储备（不含受限现金）达460亿元。
净现金，简单说就是手上的现金和存款减去需要付息的借款。这个数字为正且规模扩大，意味着一家车企不再依赖外部输血活着。据媒体报道，吉利自2012年末起一直保持净现金状态。
赚钱能力的改善来自哪里？穆迪给出的理由是海外业务与高端产品占比上升带动盈利改善，以及集团内部资产整合开始节省成本。反映在报表上的关键指标是毛利率：上半年17.9%，2025年全年为16.6%（穆迪报告口径，据媒体转引）。海外则是增量来源：上半年出口47.42万辆、同比增长158%，其中新能源车型出口27.72万辆、同比增长585%，占出口总量的58.5%；前7个月出口58.1万辆、同比增长165%，占同期销量三成以上。
媒体还提到，极氪完成私有化后其大部分银行贷款被偿还，这也是穆迪口径中债务下降的组成部分之一。
一句话概括这次信用修复的逻辑：不是卖得更多，而是每一辆车留下更多钱，并且这些钱没有再被投出去或借进来。
投资级这四个字，值多少钱
评级上调的实际意义，主要在融资端。
一方面，部分机构受章程或产品契约限制，只能配置投资级资产。吉利汽车从此获得这批资金的入场资格，可触达的投资者范围扩大，这在一级市场发债时直接影响认购簿的厚度。另一方面，评级是发债定价的参考基准：Baa3对应的是投资级最低一档，理论上有助于利差收窄、降低新发行债券的票面成本。至于实际能省多少利息，取决于届时市场利率、发行期限和投资者结构，目前没有公开的新发行定价可以印证。
需要强调的是，这次上调的幅度有限。Baa3是投资级的最下沿，展望由前期"正面"调整为"稳定"，隐含的信息是短期内继续上调的空间不大。据媒体报道，吉利汽车曾于2019年获得Baa3评级，2024年4月被下调至Ba1，2026年2月穆迪维持Ba1、但把展望调为正面——本次行动是把当时的正面展望兑现。
2024年被下调的理由，与今天被上调的理由几乎互为镜像：价格战吃掉利润、持续的研发与新车投入消耗资产负债表。一年之内，这两项压力被盈利结构改善和债务下降对冲掉了。
穆迪给出的未来12至18个月预测包括：销量增长5%至10%，EBIT利润率5.0%至5.5%，债务/EBITDA约0.5倍，并继续产生正的自由现金流。作为对照，过去12个月（截至今年6月）的实际水平是EBIT利润率4.8%、债务/EBITDA为0.6倍。换句话说，评级机构假设的不是大改善，而是当前状态别倒退。
这份评级没有覆盖的部分
回到经营现场，几处变量仍然悬着。
第一，国内价格战没有结束。上半年归母净利润同比下滑2%，已经说明降价压力和成本上涨对利润的实际侵蚀；毛利率能否守住17.9%，比它今年是否再升1个百分点更关键。
第二，海外是增量，也是新的花钱大户。新任董事会主席安聪慧在业绩会上提出，吉利正挑战年出口100万辆，长期战略目标是三分之二销量来自海外市场。这些是规划，不是已经实现的结果；海外建厂、渠道与服务网络需要持续投入现金，恰好可能挤压此次支撑评级的自由现金流。
第三，质量与召回构成尾部风险。8月21日，国家市场监督管理总局公告，浙江吉利汽车有限公司备案召回计划，领克四款车型7.4万辆、吉利银河M9约1.9万辆，合计近9.3万辆。公告将原因指向供应商制程工艺波动导致激光雷达内部电源IC可能存在损伤。这是激光雷达在国内首次引发大规模召回，短期售后成本与中高端品牌信任度都会受到影响。
第四，治理切换刚刚落地。李书福8月17日辞任董事会主席及执行董事、获任终身荣誉主席，安聪慧接任董事会主席，桂生悦出任董事会副主席，淦家阅出任行政总裁，变动自8月18日生效。安聪慧同时提出将减少内部交易和重复建设、推动更多战略性业务并入上市公司——整合能否真正带来穆迪所期待的成本节约，还需要后续几个报告期验证。
桂生悦在业绩会上表示，"未来相当长一段时间内，吉利汽车销量和利润大概率还会创出新高"。这是公司管理层的判断，属于预期而非事实。
对关注汽车信用的投资者来说，接下来最值得盯的是四个指标：毛利率能否守住17%上方、经营现金流与资本开支的差额、净现金储备是否继续扩大，以及出口增速在高基数下的回落幅度。评级的意义不在于今天涨了多少信心，而在于它给这家公司设下了一条底线——一旦价格战重新吞噬现金流，这条底线的修复成本比守住它高得多。
参考数据来源
- 穆迪（Moody's Ratings）评级行动页 · Geely Automobile Holdings Limited 评级上调至Baa3 · 2026-08-28 · https://www.moodys.com/researchcontent.aspx?docname=documentid001&type=pr&cdate=2026-08-28&id=402658039
- 吉利汽车控股有限公司 · 2026年中期业绩公告（8月17日披露）· 港交所披露易 · https://www.hkexnews.hk/index_s.htm
- 上海证券报 · 《吉利汽车上半年营收创新高 安聪慧接任董事会主席》· 2026-08-18 · https://finance.sina.com.cn/roll/2026-08-18/doc-ininsfqf7611854.shtml
- 21经济网（转载上海证券报）· 同上 · 2026-08-18 · https://m.21jingji.com/article/20260818/herald/8e331cc7e4df5e70443c135cd508eca2.html
- 华尔街见闻 · 《吉利汽车重返投资级》· 2026-08-28 · https://wallstreetcn.com/articles/3780574
- 经济观察网 · 《吉利汽车再"踩雷"：召回近9.3万辆，激光雷达供应商单日股价跌14.5%》· 2026-08-24 · http://www.eeo.com.cn/2026/0824/1009703.shtml
- 财联社电报 · 《浙江吉利汽车有限公司召回部分吉利银河M9、领克900、领克10EM-P、领克07、领克08汽车》· 2026-08-21 · https://www.cls.cn/detail/2460890
