沃什没承诺加息，9月加息概率为何从35%升到六成

8月28日，在开场自称“担任美联储主席第100天”的凯文·沃什（Kevin Warsh）站上杰克逊霍尔全球央行年会讲台。他没有说出“9月加息”四个字，演讲结尾甚至留下一句“我承诺的是一种纪律，而不是一个决定”。

市场仍然迅速转向。讲话公布后，利率期货隐含的美联储9月加息概率从讲话前约35%的位置快速抬升，不同数据商、不同时点的读数分布在50%至60%之间，澎湃与财联社报道的最新定价已接近六成。同日2年期美债收益率上行约12.4个基点至4.356%，创7月以来新高；10年期升至4.722%，30年期升至5.215%；美元指数收于99.68附近，单日涨约0.6%；现货黄金收跌2.95%报4453.67美元/盎司，终结周线三连涨，国内品牌金饰单日下调约36元至39元。

一场拒绝提供前瞻指引的讲话，为什么反而让市场给出了更明确的定价？

改变定价的是三句话，不是一个决定

第一句关于目标：沃什说，以PCE价格指数衡量的2%物价稳定目标“是一个坚定、固定的目标”。这修正了7月发布会上被市场解读为目标可能松动的表述。摩根大通认为，把这句与“短期利率是实现双重使命的首要工具”放在一起，信号清楚——更高的通胀将以更高的联邦基金利率回应。

第二句关于通胀性质：“价格稳定不会自动实现，通胀也未必自行回落。”这句话把责任重新压回美联储自己身上，同时堵住了“等数据自己变好”的退路。

第三句关于条件：“我们必须确信基础通胀正朝着目标前进，而且清晰、足够迅速。否则，我们还有工作要做。”

“还有工作要做”没有被定义成加息，但在7月已有三位票委公开主张加息25个基点的背景下，市场把它读成了默认选项。凯投宏观点评这次表态“清晰得多、也明显更鹰派”。

反常就在这里：沃什越想削弱前瞻指引，市场越需要自己找抓手，于是把三句原则当成了新的定价坐标。他同时点名批评前瞻指引“已经存在得太久”，认为过度承诺未来决策会误导市场、企业和家庭。批评者因此担心，这次讲话去掉的是答案，留下的却是更硬的判断标准。

加息预期不是从这场讲话开始的

7月29日的FOMC声明把联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，投票为9比3——哈马克、卡什卡利与洛根三位地区联储主席均主张加息25个基点。一次“按兵不动”的决议里出现这样的分裂度，本身就说明政策倾向已经在移动。

沃什8月28日给出的数据，为这三张票提供了支撑。美联储偏好的PCE同比涨幅为3.7%，6个月年化涨幅4.1%；美国商务部经济分析局8月26日公布的数据显示，7月PCE环比上涨0.2%，高于市场预期的0.1%。沃什自己给出的分布指标更值得注意：过去12个月，54%的PCE分项价格涨幅超过3%，低于疫情后约77%的峰值，却远高于疫情前二十年32%的水平；过去6个月这一比例仍有49%。他直言通胀已连续65个月高于目标，而“责任完全在央行”。

另一端，他没有找到必须继续宽松的理由：失业率4.1%，首次申领失业金人数的4周均值接近数十年低位；设备和无形资产投资四季度增速约9%，为2021年以来最快，今年资本开支增量中超过一半与AI建设相关；标普500成分股利润一年增长超过20%；他明确表示“很难把当前广义金融条件描述为紧缩”。

通胀未达标、经济不失速、金融条件不紧缩——三个条件同时成立，才是概率跳升的底层原因。

真正约束他的，是长端利率

讲话中一个可核验的细节是：沃什全程没有评论长端美债收益率走势，也没有提及美国财政部的国债回购操作，只在“美联储需要观察的市场信号”里列出国债价格与成交量。而就在同一周，30年期美债收益率位于5.2%上方，此前一度突破5.3%。

财政部的应对是下场干预。据《每日经济新闻》梳理，美国财政部宣布自9月9日起，把10至20年期、20至30年期名义国债的“流动性支持回购”单次上限从20亿美元提高到至少40亿美元，持续至11月4日本季度再融资周期结束，相当于为本季度增加约140亿美元的长债回购能力。

多位受访者认为作用有限。管理约6500亿美元资产的MFS高级董事总经理伯努瓦·安指出，这不是量化宽松，因为美债净供给并未减少，干预通常不解决导致市场走势的基本面因素。加州大学伯克利分校教授巴里·艾肯格林更直接：财政部买入多少长期国债，私人投资者就可以卖出多少，唯一能持续影响收益率的是财政赤字预期的转变，而且这一操作会把债务结构推向短端，放大短期利率波动。

背景是硬数字：8月美国联邦政府债务总额首次突破40万亿美元；美国国会预算办公室预计2026财年联邦赤字2.1万亿美元、占GDP的6.4%，净利息支出占GDP比重将从2026年的3.3%升至2036年的4.6%。

这就是“政治压力”的经济学来源：一旦加息，政府付息成本与长端压力同步放大，财政部对美联储的诉求只会更强。白宫的立场早已公开——特朗普多次主张美国利率应处于全球最低之列，并要求降到1%。沃什在演讲里留下的应对方式，是把权责划清：“我们的工具很强大。我们决定短期利率的走向。”

Rogoff：加息能证明独立，代价在后面

哈佛大学教授、IMF前首席经济学家肯尼斯·罗格夫对财联社表示，这次讲话“显然为加息打开了大门，前提是数据支持”，并且“数据必须提供相当充分的支持”。他认为，按其对政治博弈的判断，如果美联储能把加息拖到中期选举之后，“对美联储这个机构可能更有利”，因为“如果特朗普在中期选举中遭遇惨败，而美联储又在9月加息，那么他们会因此承受非常大的政治压力，而且绝非小事”。他同时认为沃什“这次的确需要一些勇气”，因为通过加息可以展示独立性。

对贝森特把政府融资更多转向短端，罗格夫的判断是：财长似乎认为长期利率只是暂时过高，押注利率未来会下降——“祝他好运”。在他看来，近期实际收益率上行“本质上只是回归正常水平”，2008年金融危机与新冠疫情的持续余波才是此前低利率的成因；长期看，人口结构、贫富差距与国防开支压力会继续推升利率，他预计一年后的10年期美债收益率高于目前水平。

两家大行没有跟着市场走，接下来盯什么

六成左右的定价并没有被华尔街主要机构接受。摩根大通维持12月加息的基准预测，经济学家Michael Feroli称决定9月会议结果的“更重要的消息”是即将公布的8月非农就业和CPI报告；高盛预计8月核心CPI与核心PCE环比涨幅均在0.2%左右，按这一路径FOMC将按兵不动。巴克莱与法国兴业银行则上调预期，认为沃什讲话提高了9月加息25个基点的可能性，随后12月可能再加一次。

按美联储日程，9月会议在15日至16日，并伴随经济预测摘要，留给市场的验证窗口不足两周。

值得盯的指标有三条。其一是8月核心CPI是否落在0.2%附近——这决定9月加息概率是回落到五成以下，还是继续向更高处修正。其二是30年期美债收益率能否稳定在5.2%上方：若持续，说明市场不只是在给通胀重新定价，而是在把美债从“全球无风险锚”重新标记为附带财政风险溢价的主权债券，伯努瓦·安所描述的“从低利率、资本收割转向高利率、资本投入”就会成为新的定价前提。其三，是美元与贵金属是否继续按“实际利率上行”这一传统剧本反应——这直接关系新兴市场资金流与全球大宗商品成本。

沃什没有给出9月的答案。他给出的是一个更苛刻的条件：一个必须由数据不断替他说话的目标。全球市场要重新学习的，是如何在央行不给前瞻指引的情况下给利率定价。而罗格夫警告的政治代价，本质上来自同一处：当抗通胀与债务融资成本第一次成为对手，独立性的价格只能由利率来标示。

参考数据来源

• 美联储官网（Board of Governors of the Federal Reserve System）·《In Our Time》——美联储主席Kevin Warsh在2026年杰克逊霍尔经济政策年会的主旨讲话全文 · 2026年8月28日 · https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm
• 美联储官网 · 《Federal Reserve issues FOMC statement》（7月28—29日会议，9比3维持联邦基金利率目标区间3.5%—3.75%，三位票委主张加息25个基点）· 2026年7月29日 · https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260729a.htm
• 美联储官网 · FOMC 2026年会议日历（9月15—16日会议，附经济预测摘要）· https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
• 财联社 · 《前IMF首席经济学家：沃什为9月加息打开大门 美联储或面临巨大政治压力》（Rogoff专访转述）· 2026年8月30日 · https://www.cls.cn/detail/2468655
• 澎湃新闻 · 《美联储主席沃什释放鹰派信号：9月加息概率升至六成，美元上涨》 · 2026年8月29日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33971056
• 澎湃新闻 · 《三周连涨戛然而止！沃什鹰派讲话冲击贵金属市场，现货金价单日重挫近3%》 · 2026年8月29日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33972251
• 每日经济新闻 · 《谁来接住40万亿美元债务？沃什重磅演讲25次提“通胀”、避谈美债！三位顶级经济学家拆解“风暴”症结》 · 2026年8月29日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-29/4565797.html
• 每日经济新闻 · 《25次提及通胀却避谈“美债风暴”，沃什意在守住美联储独立性底线｜每经热评》 · 2026年8月30日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-30/4565994.html
• 华尔街见闻 · 《沃什“放鹰”，高盛依旧不信“9月加息”、摩根大通称“还是要看8月非农和CPI”》 · 2026年8月29日 · https://wallstreetcn.com/articles/3780629
• 华尔街见闻 · 《沃什放鹰重燃加息预期：9月加息概率升至近六成，2027年3月前或加息两次》 · 2026年8月29日 · https://wallstreetcn.com/articles/3780600
• CME Group · FedWatch Tool（利率期货隐含政策路径口径）· https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html