【BT财报瞬析】「三桶油」上半年净赚2154亿元，日均11.9亿元从哪来

8月30日晚，中国石油披露2026年半年度报告，至此“三桶油”的中报全部交完。按归属于母公司股东的净利润口径，三家上半年合计约2154亿元，相当于日均赚走约11.9亿元（《上海证券报》测算口径）。

个体成绩单同样少见：中国石油归母净利润1039.36亿元，同比增长22.0%，半年度利润首次站上千亿元；中国海油归母净利润858.18亿元，同比增长23.4%；中国石化归母净利润256.27亿元，同比增长19.3%，澎湃新闻称这一增速为其近五年同期最高。

但三家的涨法并不一样。中国石化营收14365.61亿元，同比只增长约2%；中国海油营收2426.60亿元，不到中石化的五分之一，净利润却几乎是它的3.3倍。同一轮油价行情，落到三家头上是三种结果。钱从哪里来，又为什么没有平均分配？

第一笔钱：油价，但弹性由产业链位置决定

中国海油是“三桶油”中唯一的纯上游勘探开发商，业绩与油价几乎一一挂钩。公司在中期业绩会上披露，上半年平均实现油价85.49美元/桶，同比增长23.6%；澎湃新闻援引的公司口径显示，上半年布伦特平均油价为87.6美元/桶，主要因美以伊冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻、海湾产油国减产，全球原油市场出现供应短缺。

中国石化半年报用的是另一个口径：普氏布伦特原油现货均价92.6美元/桶，同比上涨29.1%。两个数字不能混用，但方向一致——上游每桶油的卖价，比去年同期贵了两成以上。

体量最小的海油，反而成了利润弹性最大的那一个。《上海证券报》按其营收与净利润测算，海油上半年净利率约35%。与之对照，中国海油2025年全年归母净利润曾下滑11.5%（《每日经济新闻》此前报道），一年之间从下滑到创历史同期新高，这正是纯上游公司的周期性特征：油价弹性全部体现在利润表上。

第二笔钱：把油价变成利润，靠的是井口成本和产量

光有价格不够，还得有量、有成本线。

中国海油上半年油气净产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%，国内外产量均创历史同期新高；桶油主要成本控制在29.7美元/桶油当量以内，桶油作业费约7.23美元。按85.49美元的实现油价计算，每桶油的成本线大约压在售价的三分之一位置。同期经营现金净流入1416亿元、自由现金流883亿元，同比分别增长29.67%和54.91%。

中国石油的结构更能说明问题。据《上海证券报》援引其半年报，公司上半年油气新能源业务实现经营利润1004.48亿元——这一数字与1039.36亿元的归母净利润几乎相当。换句话说，中石油的半年利润，几乎全部来自“井口”，炼化和销售板块更多是在消化成本、维持链条运转。此外其化工产品商品量同比增长6.7%，新材料产量268.8万吨、同比大增61.4%。

一个值得停一下的判断是：三桶油的千亿利润，本质上不是“卖油给消费者”赚来的，而是“油从地里出来”那一刻就决定了大半。

第三笔钱：炼油和化工，被低估的发动机，以及160亿元减值

最容易被忽略的增量在下游。中国石化上半年炼油板块实现经营收益170亿元，同比增长381.5%；炼油毛利453元/吨，同比增长44.1%。公司在半年报中将此归因于航煤、石脑油、炼油副产品毛利大幅好转，抵消了进口原油采购贴水和运费上涨——报告期内煤油平均实现价格同比上涨38.0%，化工原料类上涨25.1%，并拓宽了非中东原油采购渠道。

化工板块则从“失血”转为“少流血”：上半年经营亏损2亿元，同比减亏40亿元；化工产品销售总量3786万吨，其中出口同比增长70%，创历史新高。中东变局重塑化工产业链后，出口通道补上了内需的缺口。

但中国石化也是这轮行情里付出最多的一家。公司同日公告，上半年因油价冲高回落、部分原油及炼化产成品库存出现减值迹象，计提减值准备合计160.30亿元，其中存货跌价准备159.43亿元，减少2026年半年度合并净利润156.58亿元（含转回）。分季度看，其归母净利润从一季度的170.06亿元降至二季度的86.24亿元，几乎腰斩。这解释了为什么下游占比最高的中国石化，增速反而三家最低。

谁在承担成本：上游赚得多，下游卖得少

中国石油在半年报中描述了一个反向的市场：全球石油市场受中东局势影响波动加剧、均价比上年同期大幅上涨；而国内成品油市场面临替代能源和油价升高影响，消费量持续下行，国内天然气消费量也小幅下降。

数据在企业端留下了痕迹。中国石化营销及分销板块上半年实现经营收益57亿元，同比下降28.6%。同期两个品类却逆势大涨：对外煤油销售收入1238.51亿元、同比增长20.4%，车用天然气销售收入235亿元、同比增长34.4%（《上海证券报》援引半年报）——出行的燃料结构正在换。

居民端的账本同样直接。据国家发改委价格监测中心监测，8月28日24时起国内汽、柴油价格每吨分别上调375元、360元，为今年以来第11次上调；折合后92号汽油每升上调0.29元，50升油箱加满一箱多花约14.5元，调价后全国大多数地区92号汽油零售限价处于7.8—7.9元/升区间（第一财经）。三桶油的利润与居民的加油账单，是同一枚硬币的两面。

千亿利润怎么分，以及这份成绩单能撑多久

分红是这轮利润最确定的去向。据《上海证券报》统计，三家公司中期利润分配方案合计约990.74亿元，整体派息率约46%：中国石油每股派0.26元（含税）、合计约475.85亿元；中国海油每股派0.94港元（含税）、总额约388亿元、派息率45.2%，同比增长28.8%，管理层称上市25年来累计派息约6000亿元；中国石化每股派0.105元、现金派息率49.5%，并已连续五年实施境内外股份回购。

资本开支并未因此收紧。中国海油给出的2026年全年产量目标为780—800百万桶油当量，资本支出预算1120亿—1220亿元；中国石化下半年计划资本开支829亿—999亿元。值得注意的是，《上海证券报》观察到，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌等国际石油巨头上半年同样业绩大增，但普遍维持资本开支纪律，并未因高油价大幅扩产——这既是巨头们的克制，也是三桶油高油价可能持续的原因之一。

风险边界也很清楚。中国海油副董事长、首席执行官、总裁黄永章在业绩会上回应澎湃新闻称，中东形势变化“确实对公司带来了一些影响，但整体对运营的影响不大”，部分当地项目已恢复至冲突前产能水平。中金公司大宗商品首席分析师郭朝辉此前的判断则更直接：未来国际油价涨跌不存在中间状态，要么局势缓和回到60—70美元，要么脉冲式上涨后回落（《上海证券报》援引）。

而变量仍在发生：8月31日早间，因美军空袭伊朗拉腊克岛、伊朗向美军基地发射导弹，布伦特原油一度突破90美元/桶（21财经）。按“十个工作日”原则，下一轮国内成品油调价窗口将在9月11日24时开启。

这2154亿元里，属于“本事”的部分是29.7美元/桶的成本线、453元/吨的炼油毛利和40亿元的化工减亏；属于“运气”的部分，是87.6美元的布伦特。把这两部分分开，才是看懂三桶油下半年财报的起点。

参考数据来源

1. 中国石油天然气股份有限公司 · 2026年半年度报告（2026年8月31日披露）· https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-31/1225535179.PDF
2. 中国海洋石油有限公司 · 2026年半年度报告（2026年8月27日披露）· https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-27/1225513023.PDF
3. 中国石油化工股份有限公司 · 2026年半年度报告（2026年8月24日披露）· https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-24/1225493867.PDF
4. 财联社 · 《“三桶油”交出2026年中期答卷：上半年合计净赚超2100亿元》· 2026-08-30 · https://www.cls.cn/detail/2468890
5. 每日经济新闻 · 《中国石油2026年上半年净利润超千亿元，创历史同期新高 拟派发现金红利476亿元》· 2026-08-30 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-30/4566411.html
6. 澎湃新闻 · 《中国海油半年净赚858亿元创纪录，业绩会回应中东局势、新能源投资》· 2026-08-28 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33965781
7. 每日经济新闻 · 《直击业绩会｜中国海油2026年上半年净赚858亿元》· 2026-08-28 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-08-27/4561978.html
8. 澎湃新闻 · 《中东变局下，炼油毛利扩大及化工出口带动中国石化净利大增19%》· 2026-08-24 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33841568
9. 上海证券报（新浪财经转载）· 《“三桶油”合计日赚逾11亿元，分红共计近千亿元》· 2026-08-30 · https://finance.sina.com.cn/stock/bxjj/2026-08-30/doc-iniqazcm2637651.shtml
10. 第一财经 · 《油价迎年内第11次上调，今晚过后加油多花14.5元》· 2026-08-28 · https://www.yicai.com/news/103338682.html
11. 21财经 · 《国际油价拉升，布油涨破90美元》· 2026-08-31 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/d11972f55c1a7f47acf1a92dbf8dca05.html
12. 格隆汇（热榜线索，未作为承重来源）· 《“三桶油”半年报全出炉！净利两位数增长》· 2026-08-31 · https://www.gelonghui.com/p/6413289