摩尔线程解禁即20cm跌停：营收翻倍，为何撑不住2000亿

9月7日，摩尔线程（688795.SH，证券简称"摩尔线程-U"）2577.45万股首发网下配售限售股正式流通，占其总股本的5.48%。当天13时38分（盘中），报415.48元/股，封死20%跌停，成交额26.35亿元，换手率11.14%，总市值约1952.87亿元，跌破2000亿元关口，股价创2025年12月5日上市以来新低。

这不是一场板块普跌。同一时点，寒武纪上涨2.34%、海光信息基本持平、澜起科技上涨4.85%，算力硬件链条当天并不缺买盘。换句话说，摩尔线程的20cm跌停，是一起发生在自己身上的定价事件。

问题也就在这里：上半年营收17.36亿元、同比增长147.42%，归母净亏损收窄到1156万元的公司，为什么撑不住2000亿元市值？

5.48%的解禁量，落在11.91%的流通盘上

先看这份公告本身。摩尔线程8月29日披露的《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》（公告编号2026-037）写明：本次上市流通股份25,774,510股，锁定期为自上市之日起9个月，原定9月5日到期，因当日为非交易日顺延至9月7日；保荐人中信证券出具无异议核查意见。

单看5.48%，这在A股解禁里算不上大比例。真正稀缺的是它的流通结构。

公告显示，摩尔线程IPO发行7000万股A股，发行后总股本470,028,217股，其中有限售条件流通股440,645,831股，无限售条件流通股仅29,382,386股。加上2026年6月5日已经流通的84.31万股，本次解禁前，可自由交易的股份只有约3022.5万股，占总股本6.43%；本次2577.45万股入市后，流通盘也才扩到5600万股，占总股本11.91%。

也就是说，这次解禁的股份数量相当于原流通盘的85%以上。按9月4日收盘价519.35元计算，本次解禁市值约133.86亿元，而解禁前整个自由流通市值只有约157亿元。

一边是88%的股份还在限售期内，一边是不足12%的流通盘撑起的近2000亿元市值——这正是摩尔线程股价此前能够被快速推高的结构，也是它面对解禁时格外脆弱的结构。

价格坐标能说明这种脆弱性。公司IPO发行价为114.28元/股，2025年12月11日盘中最高触及941.08元，对应总市值约4423亿元。9月7日的跌停价415.48元，较发行价仍有约3.6倍空间，较前述高点回撤约55.9%。

对这批网下配售对象而言，即便按跌停价成交，相对114.28元的成本仍有可观浮盈。这轮抛压的性质不是"割肉出逃"，而是"随时可兑现的收益"——这是同比例解禁在不同成本结构的公司身上会产生完全不同结果的原因。

成交量也在印证结构变化。9月1日至4日，摩尔线程日均成交仅60万股上下，换手率2%左右；9月7日盘中成交已达624万股，是前一交易日的近10倍。

营收翻倍的另一面，是三张质量账单

解禁只是扳机。市场真正在重新称量的，是这份半年报的质量。

摩尔线程2026年半年度报告显示，营业收入17.36亿元，同比增长147.42%，已超过2025年全年的15.06亿元；归母净亏损1156.31万元，上年同期为亏损2.71亿元。单看这两个数字，是标准的"高增长+大幅减亏"。

但拆开看，第一张账单是利润结构：同期扣非归母净利润仍为-1.51亿元。归母与扣非之间约1.39亿元的差额来自非经常性损益。公司在9月3日业绩说明会上将这一变化描述为"从技术验证走向规模化商业交付的重要阶段"，并强调收入增长"主要由以夸娥智算集群为代表的云端智算产品商业化落地驱动"；对何时实现盈亏平衡，公司回应"请以公司后续披露的公告为准"。截至本次发稿，其证券简称仍带"-U"未盈利标识。

第二张账单是现金流。上半年经营活动现金流净额-21.69亿元，而上年同期为-11.64亿元，净流出规模扩大约86%。收入在放量，现金消耗也在放量。

第三张账单最容易被忽略，也最关键：毛利率。半年报口径的销售毛利率为56.95%，上年同期69.14%；按一季报与半年报数据测算，二季度单季毛利率已降至约49.3%，单季归母净利由一季度的盈利2936万元转为亏损约4092万元，单季扣非亏损也从5428万元扩大至约9654万元。

这个走向和公司自身的业务结构变化是吻合的：上半年云端产品收入16.93亿元，占总收入约97.5%。智算集群是整柜、整集群交付的重资产组合，收入弹性大，但毛利结构性低于芯片与软件；摊薄效应已经出现——研发费用率从上年同期的79.33%降到44.30%，这既是规模效应，也意味着绝对研发投入的增速远低于收入增速。

一句话概括：市场此前给摩尔线程的估值，定价的是"稀缺国产GPU龙头"；而半年报呈现的，是一台正在放量、毛利下探、现金消耗加速的硬件机器。

真正的关口在12月

如果只看这一次5.48%，解禁压力或许可以被消化。但日程表上的下一格分量完全不同。

据东方财富数据中心整理的限售解禁日程，摩尔线程下一批解禁时间为2026年12月7日，涉及首发原股东限售股份与首发战略配售股份，规模约1.86亿股、47个持有人，占总股本比例39.55%，按9月4日收盘价计算的解禁市值超过960亿元，规模是本次的7倍以上。再往后，2027年12月还有多个批次陆续到期。

按公告口径倒推，本次流通后公司仍有约4.14亿股处于限售状态，占总股本约88%。这意味着接下来一年多，摩尔线程要完成一次从"小流通盘稀缺标的"到"大盘全流通资产"的身份切换，而每一次切换都要重新做一次价格投票。

第二个变量是H股。公司于2026年8月7日召开董事会审议通过发行H股并在港交所主板上市的议案，8月10日披露提示性公告（公告编号2026-030），表示将在股东会决议有效期24个月内选择时机和窗口，同时明确尚需提交股东会审议，并取得中国证监会、港交所及香港证监会备案、批准或核准，"能否最终实施具有重大不确定性"。

这一变量的意义是双向的：港股市场会为这家A股市值近2000亿元、扣非仍亏损的公司给出一个可比的境外定价参照；而一旦成行，摊薄效应与A/H价差也会反向作用在现有价格锚上。

接下来值得盯的指标并不复杂：本次解禁股东的实际减持披露与大宗交易折溢价、12月解禁批次的时间表确认与承接安排、季度毛利率与经营现金流能否止住下滑、以及H股从"筹划"走到备案的进度。

2000亿元不是一个终点数字，它是一次重新定价的中间读数。真正决定它下一步方向的，不是解禁了多少股份，而是市场还愿不愿意为"稀缺"两个字付出溢价。

参考数据来源

• 摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司《首次公开发行网下配售限售股上市流通公告》（公告编号2026-037），2026年8月29日 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225530684.PDF
• 摩尔线程《2026年半年度报告摘要》（上交所科创板披露，东方财富公告库镜像），2026年8月10日 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608091827791221&client_source=web&page_index=1
• 摩尔线程盘中及同业行情数据（腾讯证券行情接口，截至2026年9月7日13时38分，含688795/688256/688041/688521）· https://qt.gtimg.cn/q=sh688795,sh688256,sh688041,sh688521