高盛把光模块市场调到1485亿美元，225%的空间谁先兑现

9月7日早盘，高盛一份全球光模块行业深度报告把A股光通信板块重新点燃。据东方财富研究中心转述，高盛将2026年、2027年、2028年全球光模块市场规模预测分别上调33%、81%和115%，预计2028年市场规模增至约1485亿美元（原文数值1484.95亿美元）；同期全球光模块出货量预测上调21%、31%、31%，其中1.6T及以上产品上调幅度高达29%、61%、50%。报告同时首次覆盖中际旭创H股，给出12个月目标价3267港元/股，A股目标价2645元/股，两者隐含上涨空间均为225%。

这份预测的数字量级足够惊人，但它与上市公司已经交出的成绩单之间的关系，才是值得算清楚的部分。中际旭创2026年半年报告显示，公司上半年营业收入417.78亿元，同比增长182.49%，归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%——半年收入已经超过2025年全年的382.40亿元。也就是说，行业的爆发性增长并不是纯粹的未来叙事，一部分已经变成报表。

三年预测全部上抬，缺口集中在高速产品

把高盛的上调幅度横向排开，会发现一个不均衡的结构：整体市场规模2026年上调33%，2027年上调81%，2028年上调115%；整体出货量三年上调幅度稳定在21%至31%，但800G及以上产品上调31%、39%、36%，1.6T及以上上调29%、61%、50%。收入修正幅度显著大于出货量修正幅度，多出来的部分只能来自单价——即产品代际升级带来的价格抬升。

高盛在这份报告中给出的驱动假设是三项：机架级AI服务器与ASIC AI服务器出货量增加、单个GPU所配套的光模块数量提升、以及产品规格升级。按该报告口径，800G及以上细分市场的年复合增长率达到69%，规模从2026年约452亿美元增至2028年约1295亿美元，占2028年总盘子的近九成。换言之，1485亿美元这个终局数字，本质上是对高速产品出货与均价的同时乐观。

值得注意的是，公开转述中并未出现上调前的原始预测基数、AI资本开支的具体金额、800G/1.6T/3.2T的绝对出货量假设，也没有CPO渗透率的量化参数。缺少这些中间变量，读者只能看到结论被大幅上抬，却无法检验上抬的边际来自哪一项假设。

报表跑在预测前面，但三家公司的钱分得不一样

对照2026年半年报，三只代表性公司的增长曲线出现明显分化。中际旭创上半年营收417.78亿元、同比增长182.49%，毛利率46.25%，加权净资产收益率37.62%；新易盛营收209.10亿元、同比增长100.34%，毛利率48.44%，归母净利润75.29亿元、同比增长90.98%；天孚通信营收28.28亿元、同比增长15.15%，归母净利润12.04亿元、同比增长33.92%，毛利率60.87%。

数据透露的信息是：模块环节拿到了量，器件环节拿到了毛利率，但没拿到增速。天孚通信的毛利率比两家模块厂商高出十几个百分点，营收增速却只有中际旭创的十二分之一左右。可插拔模块的放量红利集中在少数具备高速产品交付能力和海外大客户份额的公司手上，而配套器件的价值量释放要等共封装形态真正铺开。

这正是高盛的判断与产业现实之间的张力。该报告认为800G及以上产品将成为绝对主流，头部厂商的营收和利润预期因此被上修；但利润分配格局并不均匀，龙头与二线的差距在放大而非收敛。市场热度的分布也印证了这一点。9月7日收盘，中际旭创A股报898.46元、上涨10.38%，H股报1203港元、上涨19.58%，新易盛报417.20元、上涨8.08%，天孚通信报267.00元、上涨7.36%，三只A股当日成交额合计约722亿元（早盘阶段三家合计462亿元）。据东方财富统计，A股涉及CPO概念的88只个股合计总市值约7.5万亿元，年初至今70涨18跌，其中17股翻倍。

CPO的量产时点，官方口径比市场认知更早

报告把CPO从技术验证推向规模商用作为重要背景，媒体转述称英伟达Spectrum-X以太网硅光交换机已于8月中旬宣布全面量产。但英伟达自己的说法更早：2026年5月31日，英伟达在GTC台北发布新闻稿，宣布Vera Rubin平台进入全面量产，并明确表示Spectrum-X以太网硅光交换机“现已投产”，称之为全球首款采用200Gb/s SerDes的共封装光学交换机，首批采用者包括CoreWeave、Lambda、Meta、微软和甲骨文云基础设施。英伟达官网进一步说明，其共封装光学方案相比可插拔光模块提供5倍功耗效率改善。

如果这一时点成立，那么可插拔光模块的需求预测与CPO的替代节奏之间，并非简单的接力关系。英伟达把硅光交换机与Vera Rubin平台绑定推进，意味着在特定系统形态中光引擎正在被搬进交换机封装内部，直接减少了可插拔模块的用量。高盛报告以“单个GPU配套光模块数量提升”作为需求上修支撑，而CPO的产业化方向在这一环节是减项而非加项。两种效应叠加后的净结果，取决于AI服务器的出货结构和各平台的技术路线选择。

产业链的其他声音也没有形成一致预期。招商证券预计2030年仅CPO配套的FAU（光纤阵列单元，一种把光纤按精密间距固定并耦合到芯片的光学无源器件）市场规模可达30亿美元；国联民生判断NPO（近封装光学）有望率先在Scale-up网络放量，同时认为EML与CW光芯片到2027年交付承压、磷化铟衬底缺口可能延续。供给端的瓶颈正在从模块组装转向上游光芯片与衬底。

225%的空间怎么读，估值并不便宜

目标价隐含225%上涨空间这一表述可以独立验证：以9月7日前一交易日收盘价计，中际旭创A股昨收814.00元、2645元对应约225%的空间，H股昨收1006港元、3267港元对应约225%的空间，两组数字互相吻合，说明该目标价确为高盛口径而非转述失真。

但目标价是12个月维度的相对参照，不等于估值低位。按2026年上半年归母净利润136.51亿元简单年化推算，中际旭创9月7日收盘价对应的市盈率约在30余倍；若以2025年全年归母净利润107.97亿元为基数，静态口径则接近90倍。前者依赖“下半年利润与上半年持平”这一隐含假设，而当前上半年的高增长主要由低基数与代际切换共同贡献，2027年之后基数抬升带来的增速回落几乎必然出现。当行业预测被整体上调115%时，一致预期的边际改善空间本身也在被消耗，这类高共识、高拥挤度的板块对订单与出货数据的容错率极低。

因此更实际的判断是：光模块市场的扩张方向有报表支撑，但1485亿美元这一具体终点高度依赖AI服务器出货量持续超预期。后续值得盯住的验证点有三条。一是英伟达Vera Rubin及其硅光交换机的实际出货结构与云厂商资本开支指引，这决定高速模块的量；二是1.6T产品的均价走势与客户认证节奏，这决定收入上调幅度能否继续大于出货量上调幅度；三是EML、CW光芯片与磷化铟衬底的供给兑现情况，这决定龙头公司能否把订单转化为收入。三条中任何一条走弱，都会先体现在合同负债、存货周转与毛利率上，而不是等年报公布。

参考数据来源

东方财富研究中心 · 《高盛重磅发声！“易中天”集体大涨 “光”又回来了？(附股)》 · 2026-09-07 · https://finance.eastmoney.com/a/202609073866521293.html

NVIDIA（英伟达官方新闻稿） · Vera Rubin Ramps Into Full Production to Power Agentic AI Factories Worldwide · 2026-05-31 · https://nvidianews.nvidia.com/news/vera-rubin-full-production-agentic-ai-factory

东方财富数据中心（源于公司法定公告） · 中际旭创300308业绩报告与半年报披露数据 · 2026-08-22 · https://data.eastmoney.com/bbsj/yjbb/300308.html