微博【BT财报瞬析】6家券商ROE破8%，18家不足4%：中报写的是β
2026年上半年的成交与行情，把上市券商的净资产收益率重新推回了"8%阵营"。在40余家已披露2026年半年度报告的上市券商及券商控股平台中，东方财富、长江证券、中信建投、招商证券、广发证券、华安证券6家半年度加权平均净资产收益率（ROE）越过8%：东方财富8.46%居首，若剔除互联网券商，传统券商中长江证券以8.39%领先，其后依次是中信建投8.27%、招商证券8.22%、广发证券与华安证券同为8.08%。但同一份榜单的另一端，仍有18家上市券商半年度ROE不足4%，最高与最低相差10倍以上。
这个读数放在2016年以来的任何一个上半年都是最高一档，却仍显著低于2015年同期的牛市峰值（长江证券2015年上半年16.29%、广发证券16.18%）。把过线公司的分部报表拆开看，引擎是自营、经纪与两融，而投行在多家券商的分部口径里仍是亏损项。ROE回到十年高位，兑现的是β，不是α。
一、8%阵营的名单，和它容易被忽略的口径
先看这6家公司的绝对数字，全部来自2026年半年度报告的归母口径：
招商证券上半年营业收入219.02亿元、归母净利润106.24亿元，同比分别增长108.19%和104.87%，是头部阵营中唯一"收入与利润双双翻倍"的公司；广发证券营业收入268.83亿元、归母净利润116.52亿元，同比增长74.59%和80.10%；中信建投营业收入162.29亿元、归母净利润76.39亿元，同比增长51.11%和69.44%；长江证券营业收入74.26亿元、归母净利润31.92亿元，同比增长58.60%和83.80%；华安证券营业收入40.07亿元、归母净利润20.97亿元，同比增长65.28%和102.55%；东方财富营业收入105.05亿元、归母净利润80.64亿元，同比增长53.22%和44.85%。
体量更大的中信证券，上半年营业收入496.92亿元、归母净利润233.43亿元，同比分别增长50.00%和69.60%，绝对额仍是全行业第一，但加权ROE为7.81%，被挤到8%门外。中金公司归母净利润81.99亿元、同比增长89.35%，ROE为7.60%。
真正值得盯的不是排名，而是"半年8%"这个刻度本身。同一家券商的半年度加权ROE，2016年上半年是：中信证券3.73%、华泰证券3.62%、华安证券4.09%、招商证券4.64%、广发证券5.13%、国泰君安（现国泰海通）5.48%、长江证券6.71%。2026年上半年同一批公司变成：中信证券7.81%、华泰证券6.30%、华安证券8.08%、招商证券8.22%、广发证券8.08%、国泰海通6.12%、长江证券8.39%。十家公司全部高于十年前同期读数，其中五家直接翻倍。这也是"十年同期最高"这个说法的真正出处——不是行业净利润创了新高，而是半年度ROE的分布整体右移。
二、拆开ROE：分子是行情，分母是资本金
ROE是分子分母的游戏，而这一轮两端的贡献完全不对称。
从分子看，过线公司的收入结构几乎都指向市场行情。按2026年半年报分部口径，招商证券"投资及交易"业务收入108.91亿元，占分部收入的49.73%，毛利占比56.88%；"财富管理和机构业务"收入82.58亿元，占37.70%；而"投资银行"只有6.08亿元，占比2.77%。中信建投"交易及机构客户服务"收入90.72亿元，占55.90%，毛利率74.22%；财富管理46.66亿元占28.75%；投行11.13亿元仅占6.86%。两家公司的自营与交易相关板块，合计都超过了半壁江山。
中型券商更依赖单一板块。长江证券"经纪及证券金融业务"收入38.20亿元，占51.44%；"另类投资及私募股权投资管理"16.58亿元、"证券自营"13.93亿元，三者合计超过92%。华安证券经纪10.58亿元占26.40%、自营6.29亿元占15.70%、证券金融3.81亿元占9.51%。
值得注意的是投行的位置。长江证券投资银行分部收入2.03亿元，分部毛利为-0.18亿元、毛利率-8.67%；华安证券投行收入0.31亿元、毛利率-21.10%。也就是说，在两家ROE领先者账上，投行是明确吃掉利润的分部。这轮ROE修复与股权承销周期几乎没有关系。
从分母看，头部公司并没有把资本金用满。按披露的归母净利润与加权ROE反推，长江证券上半年对应的平均归母净资产约380亿元，中信建投约924亿元，招商证券约1292亿元，广发证券约1442亿元，中信证券约2989亿元（均为推算近似值，非公司披露数）。同样8%量级的ROE，广发证券靠的是116.52亿元的绝对利润，长江证券靠的只是31.92亿元，分母更小让中型券商在收益率上更"好看"。这是ROE榜与净利润榜排序不一致的直接原因，也解释了为什么头部券商的ROE修复通常慢半拍——它们的再融资与并购整合往往先把分母做大。
三、3.02万亿两融：这轮β最硬的证据
β从哪来，两融余额是最直观的尺子。交易所汇总口径显示，全市场两融余额从2024年末的1.86万亿元升至2025年末的2.54万亿元，2026年6月30日进一步达到3.02万亿元（其中融资余额2.997万亿元），半年增量约4800亿元、增幅18.9%，6月25日盘中录得3.033万亿元的阶段高点。同期，两融标的流通市值从2025年末的98.75万亿元增至6月末的106.26万亿元。
两融放量直接对应券商的利息净收入与交易佣金；流通市值与成交对应经纪与代销；权益指数与成交量对应自营盘的浮动盈亏。三个变量在2026年上半年同向，才把ROE整体推上去。换句话说，把6家过线公司的业绩简单归因于经营能力改善，逻辑上是跳步的。
真正的检验指标在下半年。两融余额从7月初的3.03万亿元持续回落，9月7日已降至2.65万亿元，较年内高点回落约12.6%。也就是说，支撑上半年高ROE的杠杆资金，在下半年开局阶段是净流出的。
四、0.75%的另一端：分化不是形容词
同一张榜单上，天风证券上半年归母净利润2.04亿元，同比增长549.03%，但加权ROE只有0.75%——增速极高、基数极低，且利润规模不足以撬动资本金回报；红塔证券归母净利润5.10亿元、同比下降23.93%，ROE 2.05%；华林证券归母净利润2.58亿元、同比下降23.32%，ROE 3.49%。另外，光大证券3.28%、兴业证券3.60%、国金证券3.64%、中泰证券3.73%、东北证券3.75%、第一创业3.94%，都在4%以下。以参股券商为主的锦龙股份ROE仅0.53%、净利润同比下降88.59%。
按半年度简单折算，头部与尾部上市券商的资本回报差距超过10倍。差距的来源并不神秘：长江证券、华安证券的高ROE来自经纪与自营的高弹性；招商证券、中信建投的高ROE来自机构交易与自营的高毛利；而尾部公司既缺乏机构化业务，又受制于自营投研能力，行情带来的收入弹性被更高的风险成本和管理费用吸收。这正是"头部受益于机构化与被动投资趋势、中小券商空间被压缩"的具体表现。行业并购整合之所以在此时加速，逻辑也在这里——中小券商单独经营难以覆盖资本成本，卖身给头部反而更划算。
五、下半年看什么：三个指标，两条边界
判断这轮修复是反弹还是反转，不必争论观点，盯三件事即可：
第一，两融余额能否重回3万亿元上方。当前2.65万亿元的水平若继续下行，利息净收入与活跃度会同步承压，经纪与两融两个引擎至少熄火一个。第二，市场成交额与两融标的流通市值的组合，决定经纪佣金与代销收入的方向。第三，自营盘的绝对收益能否维持。自营是本轮ROE的第一贡献项，但它是全行业弹性最大、波动也最大的科目，单季度回撤足以改变一家中型券商全年的收益率排名。
同时有两条边界必须写清楚。其一是年化口径：半年度加权ROE不能简单乘2外推全年，因为下半年净资产会因利润留存、分红与再融资而扩大，分母变大会稀释全年读数。其二是可比性：不同公司的ROE受再融资节奏、并表范围与少数股东权益影响明显，国泰海通上半年营业收入同比增长97.56%、净利润仅增长28.74%，就是并购并表改变分母的典型例子；同样，东方财富8.46%的读数建立在互联网券商轻资产、低净资本占用的模式上，与传统券商不宜直接对比。
6家过线、18家掉在4%以下——2026年上半年的券商中报，给出的是"行情回来了"的证据，还不是"模式变了"的证据。在杠杆资金已经回落的当下，把β当成α来定价，是这份中报最值得警惕的误读。
参考数据来源
- 巨潮资讯网（深圳证券交易所信息披露平台）· 长江证券股份有限公司2026年半年度报告摘要 · 2026-08-26 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-26/1225503446.PDF
- 巨潮资讯网（深圳证券交易所信息披露平台）· 广发证券2026年半年度报告披露文件 · 2026-08-29 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225532950.PDF
- 上海证券交易所 · 融资融券交易汇总数据 · https://www.sse.com.cn/market/othersdata/margin/sum/
（文中上市券商2026年半年度及历史同期营业收入、归母净利润、加权平均净资产收益率，均取自各公司在沪深交易所披露的半年度报告数据；东方财富、招商证券、中信建投、华安证券分部数据取自公司2026年半年度报告主营构成；全市场两融余额与标的流通市值取自沪深北交易所汇总口径。）
