中金"三合一"获批：报表资产破万亿，每股收益降13%

一、9月14日：两个股票代码谢幕前的最后期限

9月7日晚，中金公司、东兴证券、信达证券同步公告，中国证监会已出具证监许可〔2026〕2377号批复，同意中金公司以新增3,104,121,159股股份吸收合并东兴证券、信达证券的注册申请，并核准本次吸收合并；同一份批复还核准中国东方、中国信达成为中金公司主要股东，以及东兴基金、信达澳亚基金、东兴期货、信达期货的股东或股权变更。

时间表随之落地：东兴证券（601198）与信达证券（601059）A股最后交易日为2026年9月14日，自9月15日开市起连续停牌，直至终止上市、不再复牌；中金公司（601995）A股同样自9月15日起停牌，将在刊登异议股东收购请求权申报结果公告当日复牌。批复明确，合并完成后东兴、信达依法解散，原分支机构变更为中金公司分支机构。

从9月8日收盘算起，留在场内的东兴、信达A股只剩4个交易日。

二、"万亿"怎么算：简单相加与备考报表差一个身位

市场流传最广的说法是三家公司"合计总资产约1.25万亿元、归母净资产约1960亿元"，但这是把三份报表直接相加、未做任何内部抵消的结果，并非合并后的资产规模。

具备法律效力的是经审阅的备考合并财务报表：按2025年末数据，中金公司交易前资产总计7,828.26亿元，交易后（备考）为10,268.83亿元，增长31.18%；归属于母公司股东的权益由1,220.58亿元增至1,833.28亿元，增长50.20%。新中金的准确表述是"合并报表口径下资产逾1万亿元"，差额主要来自代理买卖证券款等往来项目在合并后被抵消。

其余官方口径的变化同样值得记住：母公司净资本由481亿元增至1,033亿元，行业排名由第12位升至第4位；2025年度营业收入由285亿元增至372亿元，排名由第5位升至第3位；营业网点由247家增至441家，排名由第14位升至第3位；零售客户由999万户增至超过1,500万户。报告书特意加注，东兴证券约227万户、信达证券约279万户，合并后数据暂未剔除重叠客户。

三、换股、行权还是被强制转换

第一层，绝大多数持有人只有换股这一条路。报告书明确，于换股实施股权登记日，未申报、部分申报、无权申报或无效申报行使现金选择权的被吸并方股东，以及现金选择权提供方持有的股份，均按换股比例强制转换为中金新发A股；已质押、被司法冻结的股份换股后权利限制继续有效。

第二层，现金选择权并非人人可得。它只属于在三家临时股东会上对相关议案均投出有效反对票、自股东会股权登记日起持续持股至实施日并在规定时段完成申报的A股异议股东。东兴该项最大受让数量为142,488,035股，信达为147,111,851股，中金A股有效反对票最大值仅为52,906,764股。

第三层，三个价格。9月7日东兴证券A股收盘14.00元/股，现金选择权行权价13.04元/股；信达证券收盘17.05元/股，行权价17.75元/股；中金公司收盘33.45元/股，A股异议股东收购请求权价34.57元/股。

以9月7日收盘价与报告书确定的换股比例做静态测算：1股东兴证券可换0.4376股中金A股，对应约14.64元；1股信达证券可换0.5210股，对应约17.43元。两个换算值分别高于当日14.00元和17.05元的收盘价，但这个"溢价"完全取决于中金复牌后的股价——中金A股一旦下跌，账面差额同步收缩。而行权意味着放弃换取中金股票、改拿固定现金，报告书在风险提示中明确，申报行权"还可能丧失未来存续公司A股及H股股票价格上涨的获利机会"。三份实施公告均声明，相关内容不构成对投资者申报行权的建议。

四、中金补的不是投行能力，是净资本

报告书对中金公司的自我诊断颇为直白：长期以来中金公司面临明显的资本金短板，母公司净资本在同行业可比公司中处于最低水平，资本杠杆率、自营证券规模等监管指标持续偏紧；同时子公司中金财富开展财富管理业务，母子公司净资本无法跨实体灵活调配，导致两融规模难以满足客需增长。截至2025年末，中金公司净资本481亿元，资本杠杆率12.18%，自营非权益类证券及其衍生品占净资本比例达338%。

一纸合并把母公司净资本抬升至1,033亿元，排名从第12位跳到第4位。这是本次交易最直接的产出，也回答了"为什么是现在"。

被挑中的两家同样不是偶然。按2025年末经审计数据，中金公司、东兴证券、信达证券的经营杠杆率分别为5.35倍、2.81倍和3.60倍，两家AMC系券商的自有资本使用效率明显低于头部水平，而中金恰好在同一时点缺资本。三家同受中央汇金控制，报告书据此认定本次交易构成同一控制下的企业合并，不构成重组上市。

代价也一并写进了报表：备考口径下中金公司2025年度基本每股收益由1.88元降为1.63元，下降13.30%；资产负债率由80.94%降至78.00%，下降2.94个百分点。规模上台阶与单股盈利摊薄同时发生，报告书为此专门列示了填补摊薄即期回报的措施。

五、441家网点之外：整合时间表与那句"探索"

批复第十条要求，中金公司应按照报送证监会的初步整合方案确定的方向，在一年内制定并上报具体整合方案、明确时间表，并在整合工作完成前切实做好与东兴证券、信达证券及其子公司的风险隔离，严格规范关联交易；第九条则要求"落实相关业务、客户及员工衔接安置方案……妥善安置员工"。换言之，人员与网点整合进度表是监管明确要求交付的事项，而非企业自愿披露的加分项。

财富管理是另一个尚未落地的变量。报告书称，本次交易后中金公司将"以可行方式整合中金财富、东兴证券和信达证券的零售经纪业务"，并"后续进一步探索以可行方式在中金公司层面整合财富管理业务"。这些目前仍是方案方向，不是已完成的动作。

股权结构变化已经确定：中金公司总股本将由48.27亿股增至79.31亿股，中央汇金持股由40.11%降至24.41%，仍为控股股东和实际控制人；中国信达取得新发股份1,329,279,400股、占比16.76%，中国东方及其一致行动人合计持股8.05%，两者新增股份均锁定36个月，中央汇金交易所持股份同样锁定36个月。

六、接下来盯住三件事

收入结构差异决定协同不会立等可取。2025年度，中金公司、东兴证券、信达证券经审计的手续费及佣金净收入占比分别为53.28%、35.66%和44.24%，财富管理（或证券及期货经纪）分部收入占比分别为33.32%、41.60%和46.00%，两家被合并方对经纪与利息收入的依赖更高，合并后整体收入弹性将更贴近市场行情。被合并方近期经营方向也在分化：东兴证券2026年上半年营业收入25.06亿元、归母净利润10.25亿元，同比分别增长11.40%和25.13%，期末资产总额1,326.38亿元，较2025年末增长16.15%；信达证券期末资产总额1,202.50亿元，较2025年末下降7.47%，主因处置部分金融资产兑现浮盈。

对行业而言，报告书援引的监管导向是"支持头部机构加强资源整合，加快建设一流投资银行和投资机构"。头部券商在净资本、网点、客户数三个维度同时抬高门槛后，中小券商在渠道、资本与人才上的腾挪空间将进一步收窄；但"是否由此开启新一轮中小券商兼并潮"目前没有可核验的公开安排，只能作为观察项，而非结论。

接下来值得盯住的有三项：一是中金公司须在一年内上报的具体整合方案与时间表；二是换股实施股权登记日、换股实施日与行权实施日，目前均未确定，公告表述为"另行协商确定并公告"；三是9月15日至17日申报期结束后的行权结果——现金选择权与收购请求权的实际申报数量，将直接反映持有人对换股比例的真实态度。

（本文数据均取自上市公司法定披露文件，其中静态测算以9月7日收盘价为基础，不构成任何证券买卖建议。）

参考数据来源

1. 中国国际金融股份有限公司 · 关于公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司等事项获得中国证券监督管理委员会同意注册及核准批复的公告（公告编号：临2026-054） · 2026年9月7日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202609071829105519_1.pdf?1788811518000.pdf

2. 中国国际金融股份有限公司、东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司 · 中国国际金融股份有限公司换股吸收合并东兴证券股份有限公司、信达证券股份有限公司报告书（摘要） · 2026年9月8日披露 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202609071829106062_1.pdf?1788814357000.pdf

3. 东兴证券股份有限公司 · 关于中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券之A股异议股东现金选择权实施公告（公告编号：2026-050） · 2026年9月7日 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202609071829106063_1.pdf?1788814357000.pdf