【BT财报瞬析】55.17亿营收、3040万净利：影石创新的中报三笔账

影石创新（688775.SH）2026年半年度报告给出的成绩单，是典型的"收入曲线向上、利润曲线向下"。上半年营业收入55.17亿元，同比增长50.29%；归母净利润3,040.73万元，同比下降94.15%；扣非归母净利润-1,533.92万元，同比由上年同期的4.92亿元转负，降幅103.12%。更值得注意的是利润总额：-9,007.06万元，同比下降116.67%——合并口径的税前利润已经转负。

拆开这份中报，钱实际上记在三本账上：一本是毛利率，一本是费用率，第三本是全景无人机。

第一笔账：毛利多了4.05亿，费用多了10.25亿

把利润下滑简单归因于"卖便宜了"，并不准确。

按合并利润表口径，上半年营业成本32.31亿元，同比增长80.46%，明显快于收入50.29%的增速。据此测算，上半年毛利率约41.4%，上年同期约51.2%，一年掉下近10个百分点；但毛利额从18.80亿元增至22.85亿元，仍净增约4.05亿元——卖得更多，绝对毛利仍在增加。

吞噬利润的是费用端。半年报显示：销售费用10.17亿元，同比增长61.96%；管理费用2.49亿元，增长86.74%；研发费用10.07亿元，增长79.26%；财务费用0.77亿元，同比增长3,182.53%（上年同期基数仅235.92万元）。四项合计23.50亿元，上年同期13.25亿元，一年净增10.25亿元。

4.05亿元毛利增量对上10.25亿元费用增量，利润总额从+5.40亿元变为-0.90亿元，变动6.31亿元——这道缺口几乎不需要其他解释项就能对上大半。四项期间费用占营收比重，也从36.1%升至42.6%。

公司对利润下滑的官方归因有两条主线：一是"受全球存储芯片市场供需关系波动影响，报告期内DDR等存储芯片价格持续走高并维持高位"，并披露上半年针对存储芯片的战略采购金额接近20亿元；二是"全景无人机作为公司新品类拓展，尚处于市场教育期，研发、产线建设及市场渠道拓展方面投入较多，在尚未形成规模效应的情况下，该业务板块的阶段性投入对公司整体利润产生了负向影响"。此外公司在主要会计数据说明中提到"影像行业市场竞争加剧，公司毛利率有所下降"。

研发投入的强度可以量化：上半年研发投入合计10.36亿元，同比增长84.49%，占营收比例18.78%，提高3.48个百分点。期末研发人员2,360人，较上年同期1,836人净增524人，占员工总数56.00%；研发人员薪酬合计7.12亿元，上年同期4.41亿元。这是费用暴涨中最难逆转、也最不该被逆转的一块。

第二笔账：二季度毛利率为什么是38.33%

把半年报与一季报相减，可以得到单季度的真实温度。

一季度营收24.81亿元、同比增长83.11%，归母净利润8,462.02万元、下降52.02%，扣非6,225.50万元。据此测算，二季度单季营收约30.35亿元、同比增速降至约31.1%；单季归母净利润-5,421.29万元，扣非约-7,759.41万元。也就是说，上半年那点账面利润全部来自一季度，二季度是净失血。

毛利率下行更陡。按一季报营业成本13.60亿元、半年报32.31亿元测算，二季度单季毛利率约38.33%，一季度约45.20%，上年同期二季度约50.21%——同比降近12个百分点、环比降约7个百分点。收入增速从83.11%回落到31.08%、毛利率两季再降近7个百分点，这两条线同时向下，比任何"价格战"的形容词都更直观。二季度单季研发费用约5.42亿元、销售费用约5.68亿元，两项合计已接近当季毛利九成。

营运资金同样承压：一季度末存货37.94亿元，较年初29.19亿元增长约30%；上半年经营活动现金流净额-27.61亿元，上年同期为+2.41亿元，公司解释为"芯片及其他材料采购、新品备料所致"；短期借款由年初1.23亿元增至10.61亿元。

一处财务口径需说明：利润总额为-9,007.06万元而归母净利润仍为正。一季报已给出部分答案——当季少数股东损益为-5,203.28万元，使净利润低于归母净利润；半年报期末递延所得税资产2.84亿元。亏损由少数股东分担、叠加所得税费用影响，共同构成"利润总额为负、归母为正"的结果。

第三笔账：3.67亿元亏损的单体口径

市场关注的"无人机子公司亏损3.67亿元"，在半年报中找到了对应数字，但口径必须说清。

"主要控股参股公司分析"以单体财务报表数据列示四个影翎系主体：深圳影翎科技营收2.30亿元、净利润-2.90亿元、期末净资产-5.40亿元；昆山影翎电子净利润-986.44万元；新加坡影翎营收1.77亿元、净利润-2,583.89万元；美国影翎营收0.92亿元、净利润-4,122.44万元。四家单体净利润合计约-3.67亿元。

但公司在表下明确加注："以上数据为单体财务报表数据，未抵消合并报表范围内各子公司、母子公司之间的往来款金额。"因此3.67亿元是四家法人主体单体亏损的简单加总，不等同于合并口径下的全景无人机分部亏损，各主体收入之间也可能存在内部交易。半年报也未单独披露全景无人机分部收入与毛利率，研发与销售费用在该业务上的分摊比例同样未披露。

产品端，影翎Antigravity A1被公司定义为"全球首款全景无人机"，整机重249g，配套Vision飞行眼镜与Grip体感遥控器，已获2025德国红点设计奖、CES2026最佳创新奖；半年报称其"尚处于市场教育期"。另一条新业务Luna Ultra云台相机已于2026年6月起在中国、北美、欧洲及亚太上市，公司称"市场反响积极"，但仍处"市场导入与产能爬坡阶段"。两笔新业务同时高投入，是本期利润表的结构性背景。

护城河是否被击穿：两组证据方向相反

支持"基本面未失守"的一组来自公司自身披露：半年报援引IDC数据称，2026年一季度全球全景相机出货量超50万台、同比增长高于50%，"公司在全景相机领域排名第一且大幅领先，出货量份额接近七成"；境外主营业务收入34.37亿元、占主营收入63.40%，销售网络覆盖70多个国家和地区的10,000多家零售门店。

支持"竞争烈度上升"的一组，目前主要停留在媒体口径。有媒体报道称，第三方调研机构久谦咨询数据显示影石全景相机市场份额从2025年上半年91%降至2025年下半年53%，并提及竞争对手以更低定价切入全景相机品类。这些数据未出现在任何法定披露文件中，统计口径（电商销额或销量、境内或全球、样本范围）无法核验；竞争对手作为非上市公司，其成本结构与定价策略亦无公开财报佐证。影石自己的表述要克制得多，仅为"影像行业市场竞争加剧"，并在风险因素中提示"面临市场份额减少、盈利能力下降甚至核心竞争优势丧失的风险"。

分歧点其实很具体：份额接近七成是出货量口径的2026年一季度全球数据，"份额腰斩"是媒体转述的2025年下半年电商销额口径数据，两者并不必然矛盾——线上线下结构、出货与零售时滞、均价与销量差异，都能解释同一时段的方向背离。真正的裁判是毛利率：如果份额守住了，为什么二季度单季毛利率会在两个季度内从45.20%降到38.33%？存储涨价能解释一部分成本压力，却解释不了收入增速从83.11%骤降至31.08%。

接下来该盯什么

三季报值得盯住的指标不超过四个：一是单季毛利率能否止跌于38%一线，这直接反映降价与原材料涨价的相对力量；二是全景无人机相关主体的单体净资产与亏损是否收窄，深圳影翎期末净资产已为-5.40亿元；三是研发投入增速能否从84.49%的高位回落，以及回落是否以牺牲迭代节奏为代价；四是经营现金流能否随备货周期结束转正——上半年-27.61亿元与近20亿元战略采购，本质是押注原材料周期的营运资金占用，它改善未来成本曲线，也放大当下存货与短期借款风险。

市场已用价格给出部分回应：2026年9月8日盘中影石创新股价104.38元、总市值约419亿元，较8月13日盘中高点142.45元回撤约26.7%，半年报披露后的8月28日至9月8日累计下跌约13.5%。

这份中报讲的不是"护城河一夜消失"，而是硬科技常见的处境：用高研发、高渠道投入和新品类前置亏损，去换一张更长期的船票。代价已真实记进利润表——利润总额转负、扣非转亏、二季度单季亏损。这笔钱是否换回了应有位置，要由三季报和毛利率回答。

参考数据来源

• 影石创新科技股份有限公司 · 《2026年半年度报告》（登载于上海证券交易所网站 www.sse.com.cn）· 2026-08-27 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202608271828550576_1.pdf
• 影石创新科技股份有限公司 · 《2026年第一季度报告》（登载于上海证券交易所网站 www.sse.com.cn）· 2026-04-27 · https://pdf.dfcfw.com/pdf/H2_AN202604281821685313_1.pdf
• Tech星球（转载于CBNData）· 《影石与大疆苦战一年：从千亿市值，到利润归零》（仅作竞争背景参考，其中第三方份额数据未经原始核验）· 2026-09-08 · https://cbndata.com/information/295750