9.2亿募资去向：*ST卓然的"体外循环"案

卓然股份（*ST卓然，688121.SH）的IPO募集资金正在经历一场"隐秘旅行"。

每经网9月9日盘后消息显示，中国证监会对*ST卓然立案调查已近一年，初步查明其财务信息涉嫌虚假记载。上海证监局此前已查实一条更为具体的违规路径——2021年至2024年IPO募投项目实施中，公司违规支付的募集资金经控股股东张锦红控制的供应商或资金通道，流入了一个完全脱离监管视野的体外资金池。

资金的"隐秘之旅"

科创板上市公司的募集资金管理有着极其严格的制度约束。根据上交所自律监管指引，募集资金必须存放于专项账户，用途变更需经过董事会和股东大会两级审议并履行信息披露义务。控股股东及关联方被明确禁止以任何形式占用募集资金。

但*ST卓然的实践走向了一个极端的反面。

上海证监局的查实报告揭示了一个精细设计的违规路径。2021年至2024年期间，公司以募投项目所需的名义向某家供应商下达大额采购付款指令，表面看似正当合理。然而这些供应商并非真实的设备或服务提供方，它们实际上由公司董事长兼控股股东张锦红直接或间接控制，本质上是空壳载体。

资金的流向清晰地展示了两步走策略：首先从公司募集资金专户支付到所谓"供应商"账户，其次这些账户内的资金迅速被二次转移。据证监局描述，部分资金在流出后的当日或次日便返回到了公司的非募集资金账户。这种秒级的资金回转彻底戳穿了"真实采购"的说辞。

没有立刻回流的资金则直接流向了张锦红间接控制的其他企业。这意味着一笔原本被承诺用于特定募投项目的资金，最终进入了股东个人的资金调度网络。

未如实披露募集资金存放及使用情况，加上未按规定披露关联方非经营性资金往来，构成了第二条违规行为。两套账本同时运作，一套用来应付监管和投资者，另一套才是真实的资金轨迹。

双重退市的达摩克利斯之剑

*ST卓然当前面对两座大山——财务类和重大违法类双重退市风险。

首先是已被触发的财务类退市风险。2025年年度财务报告，审计机构给出了"无法表示意见"的审计报告。这是中国会计准则下审计报告意见类型中最严重的负面评价。通常情况下，审计师出具"无法表示意见"意味着他们无法获取充分、适当的审计证据来判断财务报表的整体真实性。当大量资金流向无法穿透核查的关联方账户，当关键的关联交易链条被故意隐瞒，审计机构的查证工作就遭遇了人为设置的屏障。

因此，公司股票已被上交所实施退市风险警示，证券简称前缀从"卓然股份"变更为"*ST卓然"。这个星号意味着交易所已经明确警告投资者：该公司股票存在终止上市的风险。

更大的威胁藏在第二阶段。证监会已于2025年12月20日正式对*ST卓然公司及实际控制人张锦红立案调查，至今已历时近九个月，截至2026年9月9日仍未宣布调查终结。根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》，如果证监会最终调查认定公司存在财务造假行为且触及重大违法强制退市的标准——例如虚增利润达到最近一个会计年度净利润绝对值的百分之五十以上且金额超过五百万元等情形——公司将面临直接终止上市的命运。

立案调查的时间线至关重要。证监会的调查程序包括初步核查、正式立案、调查取证、作出行政处罚事先告知书、当事人申辩等多个环节。整个周期通常需要六至十二个月，涉及复杂关联网络的案件甚至会拉长到两到三年。从目前"初步查明财务信息涉嫌虚假记载"的措辞来看，调查仍处于中期阶段。

但对二级市场投资者而言，这段模糊期意味着巨大的不确定性风险。ST卓然股票自被ST以来，每日涨跌幅限制从10%压缩至5%，流动性急剧收窄。想要退出的投资者要么接受折价挂单排队，要么只能承受更大的滑点损失。

经营恶化的基本面现实

剥离掉退市风险的戏剧张力，*ST卓然的日常经营状况同样不容乐观。

2025年公司营业收入录得18.49亿元，较2024年的约21.35亿元下降了约13.4%。归母净利润则从之前的盈利水平转为净亏损1.88亿元。营收缩量和利润转亏同时出现，说明公司在主营领域的竞争力正在显著削弱。

*ST卓然的核心业务是炼油化工专用设备的研发设计与制造，主要产品包括乙烯裂解炉、转化炉等石油化工产业链的关键装备。过去几年随着国内大型炼化一体化项目的密集上马，这类装备的需求一度火爆。但随着主要炼化企业资本开支高峰过去，新增订单的节奏不可避免地放缓。

年报的严重逾期也是值得关注的信号。*ST卓然2025年年报迟到了97天才得以披露，这在科创板上市公司中属于异常严重的延期。年报逾期往往指向企业内部财务核算体系的失效或与外部审计机构之间存在的重大分歧。结合内控被出具否定审计意见的事实，这暗示了公司内部控制的多个层面可能存在系统性缺陷。

与此同时，新的法律纠纷还在持续涌现。据披露，福建省惠安县人民法院已受理一起涉案金额约1445万元的诉讼，*ST卓然及其两家子公司均为被告。该案原告提出单方索赔主张，目前正处于调解阶段，尚未进入庭审程序。虽然1445万元相对于公司体量并不算压倒性负担，但在多重不利因素叠加的局面下，任何新增诉讼都会进一步消耗本就紧张的经营资源和管理层精力。

留给市场的三把标尺

*ST卓然的困境并非偶发个案，它是科创板开板初期部分企业在高速增长中忽视合规建设的集中爆发。对机构投资者和市场参与者而言，有三个关键指标将在未来数月决定这家企业的最终走向。

其一，证监会最终的调查定性。 重点关注三个节点：一是证监会向公司及实控人发出《行政处罚事先告知书》的时间窗口；二是告知书中关于财务造假具体金额、占比和涉及年度的量化描述；三是公司是否会对处罚决定提起行政复议或诉讼。

其二，控股股东返还占用资金的进展。 上海证监局此前已对公司发出责令改正决定，并对董事长张锦红、时任财务总监吴玉同和董秘张笑毓出具了警示函。但从实际效果看，警示函是一种相对温和的行政监管措施。投资者应当关注是否有进一步的举措——例如大股东是否制定明确的还款时间表、占用资金是否已开始按比例归还。

其三，日常经营现金流的稳定性。 即便成功回避退市，*ST卓然也需要通过持续正向的经营现金流来证明自身的存续能力。建议重点关注即将披露的2026年上半年报告中经营活动产生的现金流量净额是否为正值，以及同期新增的设备销售合同金额是否在底部企稳回升。这两个指标的组合能够更准确地勾勒出公司主营业务的健康程度。