微博【BT财报瞬析】钨价暴涨后缩量印钞：产量降11%利润却暴增25倍
今年上半年的A股资源板块上演了一场罕见的“剪刀差”奇迹：当上游产品价格创下历史纪录时，下游制造业的成本压力尚未完全释放，中游的钨矿冶炼巨头们已经躺进了赢家俱乐部。
最新披露的半年报数据显示，国内钨精矿价格在年初一度冲高至105.12万元/吨的历史高点，较两年前13.75万元/吨的低位累计涨幅接近200%。尽管目前价格受季节性波动和废料冲击回落至40.93万元/吨附近，但这一剧烈波动并未阻挡资本市场的狂热。
翔鹭钨业净利润同比激增2522%，章源钨业利润增幅突破400%；而在行业龙头洛阳钼业的账本上，其钨业务毛利率更达到了惊人的77.48%。在这个看似疯狂的行情背后，一个反直觉的事实正在浮现——这些巨头业绩的大爆发，并不是因为卖出了更多的矿石，而是因为在大幅减产的同时，实现了营收的成倍增长。
背离常识的“好财报”
对于绝大多数制造业而言，营收的增长必然伴随着产销规模的扩大或研发投入的增加。但在2026年上半年的钨矿圈子里，这套常识被彻底打破。
翻开洛阳钼业的半年度财报，最引人注目的不是销量的提升，而是那组诡异的数字：公司在报告期内钨业务的营业收入同比增长了187.97%，但其实际矿产产量却同比下降了11.45%。
这意味着什么？意味着公司卖出每一吨钨精矿所获得的收入翻了将近一倍。在这种“量减价升”的结构下，77.48%的超高毛利率显得不仅合理，甚至有些“过分”。
翔鹭钨业的表现同样极端。在同行业普遍面临加工费承压的背景下，其净利润增幅达到了创纪录的2522%。这种爆发式增长无法简单归因于生产技术的改良或管理费用的削减，它赤裸裸地指向了一个词：定价权。
这实际上是一场典型的由供给侧单边收紧引发的“缩量印钞”。企业不需要扩建厂房，也不需要增加采矿工号，只需坐在库存旁，等待那张由政策红头文件签发的“通行证”，就能坐享价格红利。
紧箍咒下的全球垄断
为什么中国企业拥有如此强悍的提价能力？答案藏在国家资源的管控红线里。
中国拥有全球最大的钨储量和产量，但在过去的十余年间，我们的矿山并非处于自由竞争状态，而是受制于一道名为“开采指标”的紧箍咒。根据工信部相关管理部门的历年数据，我国钨精矿开采配额长期维持在一个极为克制的水位。以2023年的指标为例，全国开采总量约为11.1万吨标吨，而在此后的很长一段时间内，这一数字仅微增了区区2万吨。
相比于动辄几倍的消费增速，这种近乎停滞的供给增量，人为制造了一个巨大的供需缺口。
更令国际市场绝望的是，除了中国本土的严格管控，全球范围内的其他钨矿项目也陷入了产能开发的泥潭。据测算，从当前至2028年，全球范围内能够投放的新增钨产能仅约2.9万吨，复合增长率低至2.8%左右。
这就形成了一个封闭且刚性的卖方市场：上游有国家配额锁死产量，海外有开发周期拖延时间。 在这种双重封锁下，无论下游军工、航天还是硬质合金领域的真实需求如何波动，供给端都缺乏弹性。任何一点微小的需求边际改善，都会迅速被转化为报表上的超额利润。
这也是为什么在洛阳钼业的案例中，“提价”成为了压倒一切的利润驱动因素，而不是大家苦苦追求的“增产”。
泡沫挤压与高位博弈
然而，金融市场的狂欢往往领先于产业的寒冬。
随着下半年到来，钨价在经历了一轮疯狂的冲高之后，近期出现了深度回调，现货价格从峰值的高点大幅回落至40.93万元/吨附近，甚至低于部分二线企业的完全生产成本。这引发了市场对行业景气度能否持续的质疑：既然需求量没有发生质的飞跃，这波暴利还能维持多久？
事实上，价格的剧烈波动正是配额制下资源品的典型特征。
一方面，前期过高的价格吸引了大量的隐性供给释放。市场上囤积的废旧钨制品（如报废的切削刀具、模具等）开始大规模流入现货市场，充当了价格的缓冲垫，也抑制了原生矿进一步的上涨空间。另一方面，高价确实抑制了下游部分中小加工厂的采购热情，导致订单出现结构性分化。
但即便如此，我们仍不应轻易看空这个赛道。
首先，核心资产的成本护城河极低。像洛阳钼业这样的大型央企级玩家，掌握着自有矿山资源，其边际开采成本远低于市场均价。即便钨价跌至40万一线，其77%左右的毛利率依然能提供极高的安全垫，足以将那些依赖外购原料的高成本对手挤出市场。
其次，战略属性的重估才刚刚开始。钨作为关键的战略金属，其出口管制政策和储备机制仍在动态优化中。在国家对矿产资源安全重视程度日益提升的当下，配额制度非但不会放松，反而可能通过整合小型、非法的小作坊来进一步强化行业集中度。
观察后续：三个关键指标
对于投资者和产业参与者而言，单纯押注价格涨跌是危险的。在未来的季度里，需要重点关注以下三个维度的信号，以判断这波“配额红利”是否能转化为长期的现金流：
- 工业终端的开工率复苏： 关注硬质合金龙头企业下半年的排产计划，验证下游需求的韧性是否在消耗完高价库存后重新回暖。
- 再生钨回收的市场份额： 密切追踪废钨回收价格的倒挂情况，如果再生资源过度挤占原生矿市场份额，将倒逼上游进一步推高出厂底价。
- 下一年度的配额指引： 密切关注工信部发布的年度开采总量控制指标调整幅度，任何超出预期的额度放宽，都将是股价最大的做空催化剂。
在这场由政策主导的资源盛宴中，利润的确已经兑现到了头部企业的报表上。但这种依靠“限制产量”堆出来的暴利，终究是一场与时间的赛跑。当全球供应链被迫寻找钨的替代品，或者再生资源技术取得突破性进展时，这道坚不可摧的配额护城河，或许才是唯一的隐形变量。
