覆盖A股三大赛道！第25家券商获批做市，谁在闷声赚流水？

日前，开源证券正式拿到北交所做市交易业务资格（以下简称“做市资格”），成为序列中第25家获得该牌照的券商。这一标志性动作不仅填补了最后的市场拼图，更宣告A股三大核心板块——科创板、北交所、创业板——的全面覆盖与融合。

伴随着做市资格的常态化扩容，券商行业的竞争逻辑正在发生微妙的变化：这不仅是一次牌照数量的胜利，更是券商自营资金实力、交易算法能力与投行项目储备的一次全景式大考。从2022年科创板率先落地做市商制度开始，到如今创业板纳入版图，整个市场经历了一场长达四年的机制完善运动。对于投资者而言，理解这场变革背后的利益分配格局，比关注单纯的新闻事件更具长期价值。

从“单点试点”到“三大板全覆盖”的制度演进

回望A股做市商制度的演进之路，这是一场步步为营的改革过程。2022年，科创板率先落地做市商制度，让一度沉寂的硬科技标的迎来了持续的双边报价；紧接着在2023年，北交所启动了股票做市交易业务，旨在解决专精特新企业市值小、流动性差的痛点。今年4月，证监会明确将这一机制引入创业板。

如今，随着开源证券等中小型机构的入场，整个市场的做市版图已经完整闭合。目前的格局显示，获得科创板做市资格的券商约为19家，而北交所的持证机构已达到25家。这种看似零散的数字背后，其实是一张错综复杂的利益网：绝大多数具备实力的头部券商并不满足于单兵作战，而是积极谋求多牌照的交叉覆盖。

这一进程的直接意义在于，资本市场终于补齐了跨品种、跨周期的流动性调节机制短板。对于广大创新型中小企业而言，这意味着未来在二级市场上将拥有更加稳定的价格发现体系，不再完全受制于散户情绪的单向收割。更重要的是，做市商的持续介入能够有效平抑异常波动，提升定价效率，推动市场从情绪驱动向价值驱动转型。

“大户吃肉，小户跟汤”的差异化生存法则

虽然拿到了相同的“入场券”，但在实际业务中，不同体量的券商正走向截然不同的赛道。

由于做市业务的本质是向市场提供双边报价以换取买卖价差收益，这就要求参与者必须具备极强的自有资金实力和极低的风险敞口容忍度。因此，在这场跑马圈地的竞争中，中信证券、中金公司、国泰君安等头部券商迅速占据了物理高地。它们凭借多牌照优势，能够灵活调配不同板块之间的资金池，并通过强大的IT系统构建毫秒级的套利与对冲模型，从而在科创板和创业板的高净值大票上攫取丰厚的利润。

相比之下，缺乏大规模资本金支撑的中小券商，被迫走向了差异化生存的路线。像此次入局的开源证券，以及部分深耕新三板时期的老牌机构，选择在北交所这一细分赛道做深做透。因为北交所企业的估值体系更为复杂，且与投行保荐业务有着极高的连带性——许多做市标的正是券商自己投行的IPO项目。对于这些“小而美”的机构来说，用做市业务反哺投行定价权，巩固其在特定客户群中的护城河，远比在全市场范围内盲目扩张更具性价比。

这种分层竞争态势的形成，实质上是资本市场成熟化的自然结果。它不再是一场普惠性的造富运动，而变成了拼资本杠杆、拼算法效率与拼产业资源的存量博弈。值得注意的是，中小券商在北交所的深耕不仅能带来直接的做市收入，更能通过服务优质企业建立长期的业务粘性，这在未来的IPO保荐市场份额争夺中将转化为显著的先发优势。

制度红利背后的真实成本账

做市商并非传统意义上坐享其成的“收租方”，这项业务对券商自身的现金流和风控能力提出了极为苛刻的要求。

做市的核心在于平抑异常波动，这就要求券商必须时刻在场内挂出买单与卖单。在市场流动性枯竭时，做市商往往要充当最后的买方接盘，这不仅会大量占用券商的自有资金，还可能在标的资产价格剧烈下行时导致账面亏损。因此，做市业务的盈利能力高度依赖于券商的交易频率和对冲效率，而非单纯的单边看涨预期。

此外，创业板引入做市商制度后，将面临最为庞大的成交体量考验。相比于科创板的千亿级市值龙头和北交所的十亿级微盘股，创业板的日均成交额动辄数百亿元。在这种环境下，中小券商很难仅凭单一的自有资金规模与之抗衡，未来的盈利空间将更多集中在利用量化手段进行高频波段的操作上。

从长远来看，做市商队伍的持续扩容对提升市场活跃度具有实质性的助益，但同时也加剧了券商内部经纪业务与自营业务之间的资源倾斜。当监管层鼓励更多长钱入市的同时，券商们能否通过做市业务真正跑出超额阿尔法收益，将在下一阶段的财报中得到最直接的检验。

投资者如何捕捉改革红利

对于普通投资者而言，关注头部券商在衍生品与做市领域的ROE（净资产收益率）变化，将是捕捉新一轮资本市场改革红利的关键观察窗口。特别是那些在多板块同时布局做市业务的头部券商，其盈利稳定性往往高于专注于单一赛道的中小机构。此外，对于那些在北交所深耕多年的特色券商，其做市业务与投行保荐的协同效应也将成为市场关注的焦点。

当然，做市商制度的完善是一个渐进的过程，其对市场流动性的改善效果还需要时间来验证。但至少从目前的发展态势来看，这个曾经的边缘角色正在逐步走向舞台中央，成为塑造A股生态不可或缺的重要力量。