瑞银预测：万亿AI开支九成是给内存涨价买单

据瑞银最新测算，2026年全球AI资本支出总额将达9980亿美元，较2025年的5060亿美元几乎翻倍；2027年进一步攀升至1.447万亿美元。这个数字背后的结构性变化更值得关注——其中近九成增量来自内存支出，而内存在AI总投资中的占比正从2025年的14%猛增至2026年的37%，随后在2027年跃升至64%。

换句话说，这轮AI基建狂飙的钱，主要不是花在增加服务器数量或芯片堆料上，而是花在了越来越贵的内存上。市场曾经以为AI投资的大头会落在GPU、互联带宽和数据中心建设这些"硬核"设施上，但现在发现真正的瓶颈和成本黑洞恰恰是内存。

谁在给内存定价？

要理解这个变化，先看一组对比数据。

瑞银预计全球内存支出将从2025年的710亿美元飙升至2026年的3670亿美元，再到2027年的9230亿美元。与此同时，非内存类AI资本支出2026年为6310亿美元，到2027年反而会回落至5250亿美元。

这是一个从未出现过的现象：当AI总支出翻两倍多时，其他硬件组件的支出反而在萎缩。AI投资的扩张动力已经从"量增"变成了"价升"。

核心推手是HBM——高带宽内存。这是AI训练和推理必需的专用内存类型，传统DRAM无法替代其高带宽和低延迟特性。自2023年以来，HBM需求随大模型迭代呈指数级增长，而供给端产能扩张速度远低于需求增速。截至2026年初，HBM市场仍处于供不应求状态，价格持续走高。据行业调研机构数据，HBM的价格在过去两年中涨幅显著，部分型号的单价已经翻了数倍。

DDR5也在同步涨价。英伟达GB200等新架构AI服务器需要更多内存带宽来匹配计算能力，单机内存配置量和价值量双双提升。根据公开财报数据，NVIDIA Q2 FY2026财季收入再创新高，其数据中心业务收入同比增长显著，间接印证了下游AI基础设施需求的强劲。英伟达的业绩说明了一个关键事实：无论AI产业链的结构如何变化，下游对算力和存储的需求都在以超出预期速度爆发。

这种供需失衡的局面短期内难以缓解。HBM的生产工艺复杂程度远超普通存储芯片，需要在有限的晶圆面积上堆叠多层DRAM裸片，并通过TSV硅通孔技术实现垂直互连。三星、SK海力士和美光三大厂商目前掌握的量产工艺代际也存在差距，SK海力士凭借先进封装技术暂居领先，三星正在追赶，美光则相对保守。

钱流向亚洲，GDP留美国

瑞银报告中一个常被忽视的判断值得重视：如果AI资本支出增长主要由内存价格上涨驱动，那么对美国实际GDP的拉动效应将相当有限。

这不是说AI投入没有意义，而是说这笔钱的流向发生了根本性转移。当一个国家的互联网巨头花费数千亿美元购买内存时，这些资金最终流向了哪里？答案是韩国和中国台湾地区。

全球内存市场的供应格局高度集中，前两大厂商三星电子和SK海力士占据了HBM市场绝大部分份额。这意味着当内存支出膨胀时，新增利润大量流向了韩国的存储芯片工厂，而非美国的云服务数据中心。

这种利润转移正在改变AI产业的价值分配逻辑。过去人们关注的是GPU制造商从AI建设中获利多少，但现在最大的赢家可能变成了生产存储芯片的亚洲企业。硅谷科技巨头们烧出的每一分钱，有一半以上都变成了韩国企业的财报收入。

这一判断的逻辑链条其实很简单：AI服务器越先进，需要的HBM越多 → HBM供不应求导致单价攀升 → 涨价红利被有限的几家供应商捕获。

从宏观经济角度看，这产生了一种有趣的现象：美国企业在AI基础设施上的巨额投入并没有像传统经济理论预期的那样转化为国内生产总值的大幅增长，而是通过供应链传导到了亚洲经济体。这种"出口通胀式"的资本支出结构在全球经济史上并不常见。

中国能分一杯羹吗

对A股相关公司而言，这个趋势的意义在于——中国存储产业链能否吃到这波红利。

目前全球HBM市场几乎由三大国际巨头把控：三星、SK海力士和美光。中国大陆企业在HBM技术上尚处于追赶阶段，尚未进入主流供应链。但HBM之外的成熟DRAM和NAND闪存市场，中国长江存储、长鑫存储等企业正在加速渗透。

更值得关注的是上游环节。无论是HBM还是DDR5，都需要封装测试设备和材料支持。国内半导体设备厂商若能在先进封装领域突破技术瓶颈，同样可能间接受益。封测环节中涉及TSV、晶圆减薄、键合等先进工艺的设备供应商，如果能获得订单，将是这条产业链中最容易被忽略的细分机会。

当然，这一切的前提是瑞银的预测成真。历史经验表明，AI投资周期往往伴随过度乐观的预期。如果下游云厂商发现ROI不及预期、削减采购计划，或者存储厂商大幅扩产导致价格回落，当前的利润增长假设将面临挑战。

另外需要指出的是，瑞银的分析框架侧重于全球总量视角，对中国具体企业的微观影响并未展开讨论。中国市场有其特殊性——国产替代政策导向、供应链安全考量以及客户偏好等因素都可能改变简单的供需关系推导。投资者不宜简单套用海外研究结论。

接下来看什么

投资者和行业观察者应重点关注以下指标：

第一，HBM合约价格走势。目前市场普遍引用的是公开报价，实际大客户可能有折扣，最终落地的合同价格才是验证涨价逻辑的关键。长期协议价格和现货价格的价差是一个重要信号。

第二，各云厂商的实际CapEx执行率。announced的资本支出计划不一定等于最终花钱数额。历史上多次出现科技大厂高调宣布投入、最终打折执行的情况。关注季度财报中CapEx的实际支出与指引的差异。

第三，存储厂商库存周转天数。如果库存开始累积，说明供过于求的信号已经出现。三星和SK海力士的季报中都有库存数据可供跟踪。

第四，国产替代进展。长鑫存储在DRAM领域的良率和客户拓展情况，以及长江存储在NAND领域的竞争地位变化，决定了A股相关标的的真实获益空间。这需要密切关注国内终端客户的采购意向和认证进度。

第五，新进入者动态。近年来日本和欧洲也有一些企业在布局下一代存储技术，如果新技术路线成熟可能对现有格局产生扰动。

AI基建的故事还在继续，但赚钱的公司名单可能已经不是三年前那一批了。对于追踪这条赛道的投资者来说，搞清楚钱的真实流向比听故事更重要。