公众持股仅13%！桂冠电力高分红背后的退市隐忧

每10股派1.2元，合计约9.46亿元。这笔钱是桂冠电力（600236）2026年中期分红的总额，创下了该公司中期分红历史新高。9月21日，这笔红利即将到账。

如果你盯着桂冠电力的股东名册看，会注意到一个容易被忽略的事实——这家公司真正在二级市场流通的股份，可能只剩不到13%。

按上交所《股票上市规则》的严格定义，持股10%以上的股东及其一致行动人、董监高及其关联人均不算"社会公众股东"。按此口径计算，截至2026年半年报，桂冠电力的公众持股比例仅为13.12%，距离10%的退市红线只有3.12个百分点。

这意味着什么？如果非公众股东继续增持而不减持，桂冠电力确实面临退市风险。但更值得追问的是：这种高分红策略还能维持多久？

谁拿走了95%的红利？

2026年中报显示，桂冠电力前十大股东合计持有95.54%的总股本。按股权登记日的惯例，这接近96%的红利将流入这几个大股东的口袋。

具体来看，控股股东中国大唐集团以51.55%位居第一，广西投资集团占22.31%位列第二，长江电力与其一致行动人长电投资合计持股13.02%排在第三。这三家加起来就握有86.88%的股份。

其余前三大之外的前十大股东中，国新博远投资和贵州乌江能源分别持股4.31%和3.12%，加上陆股通（0.74%）、两只社保基金组合以及广西大化金达约1.24%，剩下的筹码才分布在五万余名散户手中。

这就是"高分红吸引长线资金→公众持股被锁定→退市风险逼近"的传导路径。

值得注意的是，在这三个大股东中，长江电力是唯一持续增持的角色。从2018年底首次通过大宗交易进入前十到现在，长电系几乎只增不减。2019年11月，长江电力受让广西投资集团1.27亿股后收到上交所监管警示——当时它在触及5%时没有按规定停止增持。此后到2021年6月间，长江电力及长电投资分五次披露增持，每次达到1%都触发权益变动公告。到2024年末，双方合计持股定格于13.02%。

八年间，这位水电行业龙头对同行的持仓始终在增加。股价也从2019年底的约3.4元攀升至当前的9.7元（前复权）。

为什么公众持股这么少？

问题的根源在于上交所对"社会公众股东"的定义。

根据规则，持股10%以上的股东及其一致行动人、上市公司董监高及其关联人不计入社会公众持股。桂冠电力总股本78.82亿股，超过4亿股这个门槛，因此适用10%的公众持股下限。

大唐集团51.55%显然超了线，广西投资22.31%也超过了，长电系13.02%同样如此。这三家的股份都被踢出"公众"范畴，导致名义上可以交易的流通股大幅缩水。

这不是桂冠电力独有的现象——A股历史上大量公司因长期不分红或少分红，筹码集中在少数机构和大户手中，公众持股偏低。但桂冠电力的特殊之处在于，它的高分红策略本意是回馈投资者，结果反而加速了筹码向几家超级大户集中。

退市红线有多近？规则怎么执行？

按照上交所《股票上市规则》，递进式处置链相当明确：

第一档，当公众持股连续20个交易日低于10%时，公司股票即被停牌——不超过1个月的整改窗口期。

第二档，期限内未能解决，则实施退市风险警示（戴帽ST/*ST）。

第三档，仍无法纠正，走向终止上市。

券商律师告诉《上海证券报》，"20个交易日是观察窗口，1个月是整改窗口，退市风险警示是整改失败后的结果，中间存在缓冲与自救的机会。"

目前桂冠电力尚有约3.12个百分点的安全边际。折合成股份约2.46亿股，按9月18日收盘价计算，市值约24亿元。也就是说，除非有人一口气吃掉这几十亿的筹码，否则短期内不至于触及红线。

律师同时指出一个关键细节：如果非公众股东之间只是内部换手——比如某家把股份转给另一家非公众股东，而非从二级市场吸筹——那么公众持股不会进一步下降，问题就不算严重。

去年的先例：一家床垫公司差点触发退市

2025年7月，A股发生过一起因股权分布不符合条件而濒临退市的真实案例。某主营床垫的公司因总股本通过回购注销跌破4亿股，适用的公众持股标准从10%跳升至25%。当时它的公众持股仅19.11%，立刻不满足上市条件。

该公司随后采取了补救措施：每10股转增1股，使总股本回升至4.35亿股，重新适用10%的标准，并在8月完成分派后恢复了上市条件。

这个案例说明两点：第一，退市规则的执行确实存在"硬着陆"可能；第二，公司也有自救空间——通过扩大总股本或向公众发行新股来补足比例。

对于桂冠电力而言，如果未来公众持股继续下滑，类似手段——增发新股引入新投资者，或者鼓励现有非公众股东在体系外减持部分给散户——都可能成为应对方案。但目前没有任何公开信号表明公司在筹划此类操作。

高分红能不能一直持续？

这才是更深层的问题。

回顾桂冠电力过去五年的现金分红率——2021年至2025年分别为87.45%、49.13%、128.59%、70.77%、70.42%。其中2023年超过100%，意味着当年分出去的现金比赚到的利润还多。

连续三年实施"半年度+年度"两次分红，在A股公用事业板块并不常见。高频次的现金派发对公司的现金流管理能力提出了更高要求。水电行业的优势在于经营现金流相对稳定——来水丰沛时收入可观，来水偏枯时有国网结算兜底。但如果连续多年保持接近70%甚至更高的分红率，留给再投资的储备就会逐渐变薄。

当前市场关注的是：在大股东锁仓程度极高的情况下，公司有没有动力继续维持高分红？从短期看，稳定的现金回报是支撑股价的重要逻辑，尤其是桂冠电力作为大唐集团旗下核心水电资产之一，承担了一定的央企分红考核任务。但从长期看，如果来水波动加剧或电价政策调整，高分红的可持续性将面临考验。

接下来该看什么？

对持有或关注桂冠电力的投资者来说，以下几个指标值得持续跟踪：

一、季度财报中的经营活动现金流量净额。这是判断公司能否支撑"一年两派"的核心硬指标。

二、前十大股东名单变化。重点观察长江电力是否还在增持，以及新增机构投资者的动向——若有新机构进入十大，可能是公众持股企稳的信号。

三、交易所问询函或风险提示公告。一旦公众持股接近临界值，上交所通常会提前发函问询，这也是最直接的预警信号。

四、来水情况与发电利用小时数。水电企业盈利的底层变量是水文周期，连续丰水或枯水会直接影响分红底气。

高分红的吸引力在于真金白银，但背后的筹码锁定效应往往被忽视。桂冠电力这场"甜蜜的烦恼"，或许正是当下A股市场的一个缩影——好公司不一定有好流动性，高回报未必等于好投资。