【BT财报瞬析】1858万月活换588万净利，Keep的“瘦身经济学”

用户走了400万，亏损变盈利。Keep用一份矛盾的半年报证明了一件事：流量时代结束以后，互联网公司必须学会做减法。

8月24日，Keep公布了2026年半年报。这份报表最刺眼的不是任何一个指标，而是指标之间互相打架。

一方面，营收只有8.25亿元，同比增长0.4%，几乎原地踏步；月活跃用户（MAU）从去年的2248.6万降到1858万，少了近400万；月均订阅会员降至217万，渗透率从12.4%滑落至11.7%。线上会员及付费内容收入更是直接下降了26.9%，只剩2.46亿元。

另一方面，经调整净利润为588万元，首次实现盈利转正；期内亏损同比收窄65.6%至1219万元，经营亏损收窄70.4%至1250万元。每名月活用户的月均收入（ARPU）从6.1元提高到7.4元，用户参与运动的时长反而增加了15.3%。

一边是断崖式缩水的用户基本盘，另一边是止血般的利润表。这不是偶然现象——是Keep主动做选择的后果。

从拉新到收割：一场“断舍离”

过去十年互联网商业有一个基本逻辑：先做大再做强。先砸钱买用户，把DAU和MAU抬上去，再通过广告、会员或者增值服务变现。这套逻辑在流量红利期行得通，但当增长见顶之后，继续花钱买来的用户往往无法产生足够的回报。

Keep在2026年踩下了刹车。

公司的做法很直接：削减低效营销投放，不再为虚胖的流量买单；砍掉了之前投入重资产的智能硬件品类——这些产品重资产、低复购，成了拖垮利润的包袱；将资源集中到两个方向：一是高复购的室内健身小件装备，二是AI驱动的个性化会员服务。

结果立竿见影。经营亏损收窄70.4%，毛利率维持在51.1%的高位，存货周转天数同比缩短了5天。公司不再需要靠烧钱维持增长假象。

但这个代价同样明确：线上会员收入每年减少的绝对金额约0.83亿元。换句话说，Keep每年少收了至少8000万的订阅费。如果这部分收入不能通过其他渠道补回来，所谓“盈利转正”只能算阶段性胜利，而不具备长期可持续性。

这里有一个需要说清的计算方式：线上会员收入=付费用户数×客单价。付费用户从2248万降到1858万，即使客单价略有提升，总收入依然会下滑26.9%。这意味着MAU的流失是主因，而非价格调整。

“中国版迪卡侬”的危险诱惑

如果说利润表的修复来自成本控制，那么业务结构的彻底重构则暴露了Keep更大的野心。

财报显示，截至2026年上半年，自有品牌消费品收入达到4.83亿元，同比增长21.7%，占总营收比重已接近六成。这个数字背后有两个关键细节值得拆解。

第一个是品类的集中。砍掉大器械之后，Keep把所有精力押注在室内健身场景的高频小装备上：瑜伽垫、壶铃、拉力器、俯卧撑架。其中运动装备细分类目收入同比大增49%，占消费品总收入的六成以上。增肌、塑形、瑜伽三大场景分别贡献了63%、49%和33%的销售增长。

第二个是渠道的爆发。除了天猫和京东的传统阵地，分销渠道同比增35%，抖音渠道增长超过50%。海外市场也有起色——海外收入突破2200万元，8字拉力器在TikTok单品销量超过15万件。

但“新时代迪卡侬”的故事有几个现实问题。

消费品赛道的竞争远比想象中激烈。迪卡侬正在加码线上，甚至学Keep推出了线上打卡和虚拟奖牌活动；安踏、李宁等本土巨头同步向大众质价比市场下沉；大量白牌商家在拼多多、抖音用更低的价格抢份额。Keep卖货的核心竞争力原本来自App内容生态的赋能，但这恰恰是最容易被复制的部分。

一旦App用户持续萎缩、内容吸引力下降，“内容+商品”闭环的根基就会松动。这就是为什么说消费品是救命稻草，却不是护城河。

AI是赌注，还是出路？

在消费品扛起短期业绩的同时，Keep把另一个方向的筹码全部押在了AI身上。

4月份，Keep发布了自研的运动健康垂直大模型Keepace.ai。8月中旬，该模型通过国家及北京市大模型备案，C端和B端的商业化通道正式打开。

数据表明落地速度在加快：App日均Token调用量从3月的84亿增长到7月的185亿，翻倍。上半年上线超过8000节AI课程。截至去年年底，AI教练“卡卡”已经为超过130万用户生成了个性化训练计划。

8月份，Keep App 9.1版本将AI能力整合为独立的“超级AI会员”付费权益，涵盖AI语音互动跑、多维数据分析、身体年龄评估等功能。这是AI商业化的第一步——但目前尚未形成独立的规模化营收。

更大的想象空间在B端。公开信息显示，Keep已与Nike达成深度服务合作，打通Nike Run Club的数据与教练能力；与平安健康签署了战略合作协议，面向保险客户提供城市K马、山野徒步等活动方案。运动硬件厂商需要标准化科学内容，保险行业需要运动风险评估工具，企业员工健康市场需要批量化的运动干预方案。

但这些合作目前更多处于“点火预热”阶段。海外2200万元的收入在总营收中占比不到0.3%，距离年初描绘的目标仍有很大差距。AI投入期的成本压力已经在侵蚀利润表——短期的让步是为了换取长期的垂直模型壁垒。

三个观察指标

Keep的故事不只是“一家公司怎么扭亏”那么简单。它折射的是中国互联网从规模导向向利润导向的整体转型。以下三个指标值得关注：

第一，MAU能否止跌企稳。目前来看，流失的400万用户中大多数是运动意愿较低的人群，留下来的核心用户运动时长确实在增加。但如果新增用户持续为零，内容生态的活力会逐渐衰减，最终反过来影响消费品销售的复购率。

第二，AI会员的付费转化率。目前“超级AI会员”刚上线，具体定价和渗透率尚不明确。如果能实现百万级别的有效付费，将对冲线上会员流失的缺口。否则，AI叙事只会停留在PPT层面。

第三，消费品的毛利率能否维持并继续提升。当前40.1%的毛利率相比去年的34.8%有明显改善，但在白牌低价和传统运动品牌的夹击下，如果不能建立起品牌溢价，增长终将触顶。

说到底，Keep现在走在一根钢丝上。消费品提供当下的现金流，AI承载未来的想象，但内容基本盘不能失守。这三者缺一不可。

这份充满撕裂感的半年报，本质上是一份“承认流量红利已经终结”的声明书。对很多曾经信奉“先做大再做强的互联网公司”来说，这条路走得并不舒服，但至少方向是对的。