9月PMI重返扩张区间，原材料价格飙升4．2个百分点

扩张回来了？先看分化的真相

9月30日，国家统计局公布的数据显示，中国制造业采购经理指数（PMI）为50．1％，比上月上升0．3个百分点，重返扩张区间。同期，非制造业商务活动指数50．2％，综合PMI产出指数50．7％。

看似温暖的数字背后，藏着三组值得关注的反差信号，这也是理解当前经济真实体感的关键所在。

第一组是“规模分化”。大型企业PMI为50．6％，继续处于扩张状态，起到了稳定器的作用；但中型企业仅为49．7％，小型企业更是低至48．9％——尽管后者环比改善了1．0个百分点，却依然没能跨过临界线。这表明本轮复苏主要由大企业支撑，中小微企业的生存压力依然不小。

第二组是“产业分化”。在统计局监测的21个行业中，虽有12个行业高于临界点，但动能极不均匀。高技术制造业以52．5％的高位领跑，装备制造业为51．0％，消费品制造业为50．7％，这三类构成了增长的引擎；而高耗能行业仅为48．0％，且连续三个月低于50％。这种“冰火两重天”的结构说明经济修复是结构性的，而非全面普涨。

第三组是“价格背离”，也是最显眼的异常值。主要原材料购进价格指数飙升至60．8％，比上月暴增4．2个百分点，创下年内新高；出厂价格指数为54．0％，上升3．6个百分点。上游原材料成本暴涨，中游制造企业能否顺利把成本转嫁给下游，直接决定了本轮的盈利修复质量。

医药为何能跑出超预期表现

分项数据显示，农副食品加工、医药等行业的生产指数和新订单指数均显著高于55．0％。在众多行业中，医药板块的表现格外抢眼，成为本月最确定的结构性亮点。

这一现象的背后有着明确的产业逻辑。目前中国创新药正经历从“临床数据好”向商业化兑现的转变。以百利天恒的双抗ADC获批上市、信达生物的玛仕度肽推进新药进程为例，国产创新药的产品管线正在加速转化为实际销量。同时，全球复杂药物定制研发生产（CDMO）的需求也在攀升，药明康德等企业业绩屡创新高，反映出国际市场对中国医药制造能力的认可度持续增强。

中信证券医疗健康产业首席分析师陈竹指出，在国家支付环境改善与国际市场需求增加的双重驱动下，预计未来3到5年，国内以创新为驱动的创新药及CDMO板块将进入持续高景气周期，保持较快增长。核心增量方向集中在脑机接口、AI制药和创新药三大领域。

这意味着投资者关注医药板块时，仍有明确的产业趋势可循。但也需清醒认识到：这是属于具备创新能力和高端制造能力企业的机会，并不代表全行业都能自动获益。

原材料价格飙升，中游利润面临考验

更值得关注的是60．8％的原材料购进价格指数。这个数字不仅创出高位，且环比增幅达到4．2个百分点，是本月的最大变量。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧在官方解读中指出，上涨主要受国际大宗商品价格走高及部分行业需求增加影响。原油价格上行拉动了石油煤炭加工、化学原料等行业的成本压力；同时，农副食品加工、医药等行业需求旺盛，也推升了对特定原材料的采购意愿。

这对实体经济意味着什么？最直接的风险是利润空间的挤压。

当原材料成本快速上涨时，如果下游需求不够强劲、产品提价能力不足，中游制造企业往往被迫承担更多成本。目前出厂价格指数虽然也从50．4％回升至54．0％，但其涨幅（3．6个百分点）低于原材料端（4．2个百分点），形成了一个明显的“负剪刀差”，表明成本传导尚未完全到位。

尤其对于议价能力较弱的中小企业而言，这种压力更为严峻。它们既缺乏规模化采购的缓冲池，也难以像大厂那样轻易实施产品提价。这也是为什么尽管整体PMI回升，小型企业却仍在收缩区间徘徊的重要原因之一。

就业走弱与经济企稳的信号冲突

还有一个容易被忽视的细节：制造业从业人员指数为48．4％，非制造业为45．9％，双双处于收缩区间，且制造业较上月再降0．3个百分点。

经济恢复扩张的同时，就业却在继续走弱，这并非矛盾，而是结构性调整的外显。一方面，高技术制造业和部分优势行业在扩产；另一方面，传统高耗能行业、部分轻工行业和中小企业在收缩。劳动力市场的调整通常滞后于生产端的波动，反映出企业当前更倾向于“先稳产能、后调人手”的保守策略。

不过，生产经营活动预期指数维持在53．8％的景气区间，暗示企业在对未来的用工需求上仍抱有一定期望——如果后续新订单能持续改善并跨越关键节点，就业市场有望迎来滞后修复。

接下来看什么

如果你希望判断这轮经济回升是否具有可持续性，建议重点关注以下三个指标：

其一，新订单与原材料购进价格的剪刀差。如果后续原材料价格继续飙升而新订单增速跟不上，中游制造业利润将面临更大压缩；反之，若两者走势收敛，则说明企业有望完成成本传导，盈利修复将更具持续性。

其二，中小企业PMI能否跨过50％。当前小企业48．9％，距临界线仅一步之遥。如果能在未来几个月站稳，说明复苏正在从头部向尾部扩散；如果长期低于50％，则意味着经济修复的基础仍然薄弱。

其三，高技术制造业与非技术行业的分化是否收窄。目前高技术制造业PMI（52．5％）明显高于全行业平均水平，这种“少数带动多数”的模式能走多远，取决于技术创新能否带动传统产业升级，以及政策是否能为中小企业提供更有效的支持。