6家券商扎堆拿做市牌照，监管收紧下为何越抢越多

2月，西部证券获批北交所股票做市资格；6月，国联民生证券一次性拿下上市基金、债券、北交所股票三块做市牌照；到了9月，开源证券成为第25家北交所做市商。

这是2026年上半年以来券商拿牌的缩影。但和以往不同，这次监管层对“屯牌”态度坚决——既考核有无资格，更考核有无实质展业。第一创业甚至在8月被核准注销科创债务及非金融企业债务融资工具承销资格，因为名下无项目可做。

一边是监管收紧，一边却是券商扎堆涌入特定赛道。做市类牌照年内新增至少6家，碳交易资格批量核准10家使累计达到28家，银行间债券承销资质一次批复18家。

为什么在这个节骨眼上，券商的选择如此集中？

从“能拿都拿”到“按需取用”

过去一段时间，不少券商的策略简单粗暴：能申请的牌照全部申请，先囤着再说。这种“广撒网”的模式在行业红利期尚可支撑——每块牌照都可能对应一条新的收入线。

但当监管思路从“准入管理”转向“全周期管理”后，这套玩法彻底失效。

“屯牌、保牌的空间被压缩”是市场的最直接感受。监管不仅看你有没有这张证，还要看你是不是真的在用。没有实质展业，连保牌的余地都没有。

于是策略发生了根本转变：不再盲目扩围，而是精准选取对自己最有价值的牌照类型。

这背后是一个残酷的现实——经纪业务佣金率长期下行，国内市场竞争白热化。许多券商发现，与其在红海赛道里拼杀，不如找一些能产生稳定现金流的方向。

做市正是这样一个方向。

做市：不赌方向的“稳钱”生意

做市业务的核心，是为客户买卖报价并提供流动性。它赚的不是单边行情上涨的钱，而是买卖价差和交易量。

对券商而言，这意味着几件事：

第一，风险敞口可控。 不需要判断市场涨跌，只需要维持足够的流动性和合理的定价能力。这在自营业务波动加大的环境下，提供了难得的稳定性。

第二，收入可预期。 只要有足够的交易量和做市品种，就能形成持续的收入流，不像经纪业务那样高度依赖市场情绪和客户活跃度。

第三，监管导向明确。 北交所、科创板等新市场的建设需要大量做市商参与，这是一个确定的增量需求。

西部证券率先拿下北交所做市资格并非偶然。作为深耕区域市场的券商，它在北交所标的上有天然的信息优势和客户基础。国联民生则选择了更全面的路径——一次性拿下基金、债券和北交所股票三类做市的入场券，为后续业务拓展预留空间。

开源证券能在9月成为第25家北交所做市商，也印证了这一赛道的热度——尽管排队的人不少，但监管审批并未完全停滞，只是更加审慎和批次化。

碳交易：蓝海里的新蛋糕

如果说做市是相对成熟的增量市场，那么碳交易资格则是券商眼中的“下一站”。

2026年内共有10家券商获批碳排放权交易资格，其中中泰证券、长江证券、国金证券等7家集中在3月5日至9日获得批准；随后开源证券、中邮证券、东北证券分别在6月至7月跟进。加上此前已获资格的品牌，累计已有28家。

碳资产与传统金融资产的相关性极低，这恰好符合券商分散风险的诉求。更重要的是，随着全国碳交易市场扩容至更多行业，围绕碳资产的金融服务——包括碳质押、碳回购、碳远期合约等——正成为一个新的利润增长点。

对于中小型券商来说，切入碳金融赛道的门槛相对较低，且可以依托自身在所在区域的禀赋优势，比如与地方环保部门的合作关系或对当地产业结构的理解。

但需要注意的是，目前碳交易在多数券商的业务版图里仍属早期阶段，距离真正贡献可观收入尚有较大差距。它更像是一张提前拿到座位的“彩票”——未必立刻变现，但不买就没有。

公募牌照：并购存量已成唯一路径

另一条有意思的赛道是公募牌照。

按照以往的套路，券商应该直接向证监会提交新设公募基金管理公司的申请。但现实中，这条通道基本处于冻结状态——资管新设公募的申请队列已“清零”，多家机构在2025年下半年撤回了自己的申请。

既然不能“从零开始”，那就只能“从有到优”。

1月，华安证券增资华富基金，注资1020．41万元使其持股比例从49％提升至51％，正式成为控股股东。8月，万联证券获核准受让长安基金63．70％的股权，原计划直接设立的公募申请改为并购方案。

据统计，年内券商并购浪潮累计发生15起，涉及26家券商。其中国海证券竞购大通证券作价32亿元，获得51．59％股权的案例最为引人注目。

公募牌照的逻辑很简单——在无法自建的约束下，买现成的成了唯一选项。但这并不意味着低成本的捷径，动辄数亿元的收购代价，以及整合难度，都是实实在在的考验。

跨境出海：下一个增长极在哪里？

如果国内市场卷完了，出路在哪？答案是跨境。

2月，东北证券获准出资5亿港元设立香港子公司“东证国际”。这是年内首家明确披露跨境布局细节的券商之一。

截至发稿，已有迹象表明至少有数家券商在香港或其他离岸市场推进子公司设立或业务拓展计划。跨境出海不再是少数头部券商的专利，越来越多的中型券商开始将其视为下一轮差异化竞争的入场券。

跨境业务的魅力在于它能避开境内同质化竞争最激烈的红海区域，同时利用国际市场的资金和信息不对称赚取额外溢价。不过这也意味着更高的资本消耗和合规成本，中小券商能否承受这一门槛，仍需观察。

写在最后：风向变了什么？

纵观2026年以来的牌照申请全景，三个信号值得重点关注：

第一，监管不缺牌照，缺的是实干者。 “屯牌”时代已结束，未来的监管重点会从“你有没有资格”转向“你有没有用好资格”。那些拿了牌照却迟迟不开局的机构，将面临被清退的风险。

第二，做市和碳交易可能成为中小券商的救命稻草。 这两类业务的共同特征是启动成本低、风险偏好中性、与监管发展方向契合。它们不会带来爆发式增长，但能为困境中的券商提供一条体面生存的路径。

第三，并购正在重塑券商格局。 无论是公募牌照还是综合券商本身，并购已经成为不可逆转的趋势。未来可能出现一批通过并购快速补齐短板、实现跨越式发展的券商，也可能有一批因收购失败而陷入泥潭的中游选手。

对从业者而言，最值得关注的指标不是某家券商又拿到了多少张牌照，而是这些牌照对应的业务收入占比是否真的在提升。只有当非方向性收入的增长足以覆盖牌照成本和人力投入时，这场“拿牌潮”才算真正的胜利。

关注这些指标，验证券商“真做市”还是“假囤牌”

想判断一家券商是真的在做业务还是在囤牌照？可以盯住以下三个指标：

1。 做市业务收入占自营总收入的比重变化。 如果该指标连续两个季度上升，说明券商在做实业务而非单纯持有资格。可查阅各家券商半年报或年报中的“自营业务收入明细”。

2。 碳资产管理规模或交易量。 目前尚无公开汇总数据，但可通过交易所会员名录及券商公告跟踪。重点关注首批获批的7家（中泰、长江、国金等）是否有后续产品推出。

3。 券商并购案的整合进度。 华安－华富基金、万联－长安基金等案例的财务并表情况和客户协同效应，将决定这类“买牌照”模式是否可持续。建议在每季财报中寻找“合并财务报表范围变化”条目。