长城证券二股东半年再拟套现4．7亿，股价为何跌了还要卖

长城证券的二股东又出手了。

10月4日公司公告，第二大股东深圳新江南投资有限公司计划在未来三个月内卖出不超过6051．64万股——相当于总股本的1．5％。按当天收盘价7．72元折算，这笔减持对应约4．7亿元资金流入深圳新江南的口袋。

这不是它今年第二次减持。2026年6月22日到8月11日这不到两个月时间里，深圳新江南已经以8．45元／股的均价卖掉了4974．28万股，套现4．2亿元。叠加本轮计划上限，前后两次累计套现规模接近8．9亿元。

一个刺眼的对照摆在眼前：长城证券A股股价从年初至今累计下跌超过23％，总市值缩水至约311．5亿元。在一只年内跌成这样股票里，股东非但不惜血本持有，反而持续抛售。

问题只有一个：为什么？

两次减持，算清一笔账

先看时间线。

第一次减持发生在今年二季度末到三季度初。彼时长城证券刚发布一季报不久，市场情绪偏暖，股价还在8元以上区间运行。深圳新江南选择在相对高位集中竞价卖出4974．28万股，成交均价锁定在8．45元——这个价格比后来二股东公布减持方案当天的收盘价高出近10％。

换句话说，第一轮的4．2亿元是在“还能卖个好价钱”的时候落袋为安的。

第二轮才刚刚开始。按照公告规则，从披露之日起15个交易日后才能启动减持，这意味着实际卖出窗口始于10月29日前后，结束于明年1月28日。这段三个月的时间段，恰好覆盖了三季报预告窗口和年末机构调仓期。

如果顺利出完全部6051．64万股，而股价继续保持在7．7元附近或更低，实际到手可能不到4．7亿元——比第一轮少了整整5000万。但即便打折，加上第一批的4．2亿，总退出额逼近9个亿也不是小数目。

关键在于：深圳新江南目前手里还剩多少？

公告显示它当前持有4．49亿股，占公司总股本的11．12％。按本次最大减持量推算，即使全卖出去，它仍然保留约9．62％的股份，依然是长城证券无可争议的第二大股东，离控股股东的位置还差得很远。所以这次动作不构成控制权变更的风险——至少在这个维度上不是。

那动机到底是什么？

一份赚一份赔的半年报

要理解股东的行为，不能只看二级市场走势，得先看懂这家公司的内部账本。

长城证券2026年上半年的成绩单呈现出一种奇特的结构性分化。一方面，财富管理业务异军突起，实现收入15．53亿元，同比增长29．21％，占营业总收入的比例升至约55％，首次跃升为公司第一大收入来源。另一方面，证券投资及交易业务——也就是我们常说的“自营盘”——因市场环境因素大幅下滑28．49％。

这是一个非常典型的券商震荡市画像。

当大盘起起伏伏没有明确方向时，靠经纪通道和基金代销收佣金、收管理费的财富管理板块反而受益：客户追涨杀跌越频繁，手续费就越厚。这是“逆周期”逻辑的反直觉之处——熊市不一定让所有收入都掉，而是把利润从一个环节转移到另一个环节。

但自营投资不同。自营部门的钱就是公司自己的资本金，它在债券和权益类资产上的盈亏直接计入报表。市场不好，仓位做反了或者久期错配了，亏损就实打实地反映出来。这就是长城证券整体营收微降0．53％的核心原因。

从更宏观的行业视角来看，这种分化并非长城证券独有。2026年以来整个券商行业的自营收益普遍承压，头部券商如中信、华泰纷纷下调年内自营策略敞口；而像东方财富这样的互联网券商业绩同样显示出财富管理强、自营弱的剪刀差特征。

长城的问题不在于“别人有我也没有”，而在于它的业务结构长期偏向自营弹性——过去几年靠自营爆发撑高过利润峰值，但也放大了下行波动。今年上半年这笔28．49％的降幅，对一家市值仅三百多亿的中型券商来说，足以显著侵蚀全年盈利预期。

信号意义大于账面损失

那么，回到最初的疑问：二股东此时连续减持，到底是因为缺钱，还是对公司前景失去信心？

两种可能性都存在，但如果排除纯财务性需求（例如某笔贷款到期需要现金周转），这一行为的信号意义值得投资者高度重视。

首先，深圳新江南的持股成本远低于当前市价。根据公开资料，它通过参与长城证券早期重组获取得到了大量低价筹码。按其历史平均持仓成本估算，哪怕以7．7元的现价卖出，浮盈幅度仍在两位数以上——对它而言，每一股都是利润兑现而非止损割肉。

其次，减持节奏恰好踩在公司半年报披露之后。这份报告揭示了一个核心矛盾：财富管理的增量增长正在替代传统自营作为利润引擎，但这需要时间发酵。三季报尚未到来，市场短期内看不到反转催化因素。在缺乏明确催化剂的情况下，尽早锁定利润是理性选择。

再者，从二级市场微观结构看，年内跌幅超过23％意味着抛压并未充分释放。如果未来几个月宏观面没有明显改善，自营端进一步拖累业绩的可能性并不低。对于已在高位完成首轮套现的大股东来说，“等更低的价格买回”显然不是一个现实选项。

不过也要指出一个重要的反面约束条件：深圳新江南毕竟只是第二大股东且持股比例不足12％。它的减持虽对市场情绪有负面影响，但在经营层面不具备决定性权力。真正影响长城证券命运走向的，仍是控股股东深圳市投资控股有限公司（深投控）的战略取向和公司管理层对资产配置的调整速度。

三个后续观察指标

对持有或关注长城证券的投资者，接下来的重点不在于猜测二股东会不会再下一轮减持，而是跟踪以下三个可验证的信号：

1。 三季报中自营收入环比变化。如果Q3自营亏损延续甚至扩大，说明市场环境确实压制了盈利修复能力，短期股价承压概率上升。

2。 财富管理部门客户数与AUM增速。财富管理占比已从去年的约45％升至今年的55％，若该趋势在三季度确认站稳，则长城证券的业务转型才算真正跑通；反之需警惕收入结构的脆弱性。

3。 控股股东增持或维稳举措。在大股东连续减持背景下，如果深投控或其关联方没有推出回购、增持或其他稳价动作，市场的悲观预期将持续发酵。