【BT财报瞬析】高盛：5万亿市值背后，AI改写了什么？

10月13日，高盛首席中国股票策略师刘劲津及团队发布最新报告称，自2025年初的“DeepSeek时刻”以来，中国人工智能相关上市公司通过股价上涨和IPO已创造市值近5万亿美元。目前，AI股票在A股和港股总市值中的占比达42％，在总成交额中的占比达57％。

短短不到一年时间，中国AI板块创造了接近美国科技巨头微软市值的规模。但一个关键问题随之而来：这5万亿美元，有多少是技术实力推动的真实价值，又有多少是资本狂热催生的估值泡沫？

5万亿市值的数字构成

首先需要明确的是这5万亿美元的构成方式。根据财联社10月13日的报道，高盛将其拆解为两部分：股价上涨的市值增量和IPO新增上市带来的融资。

股价上涨部分反映了市场对AI赛道的极度看好。2025年初DeepSeek技术突破后，A股和港股中涉及AI业务的公司股价普遍暴涨。其中既有华为昇腾产业链的实体企业，也有那些仅仅是因为名字带“智能”或“科技”而被资金追捧的概念股。

IPO方面，过去一年中有多家AI相关企业在港股和科创板上市，募资总额超过千亿元人民币。这意味着大量社会资本直接流入该赛道。

这里存在一个关键的统计口径问题：高盛所称的“A股和港股AI股票”是如何界定的？如果一个公司主业仍是传统制造，只是宣布要开展AI业务就被纳入统计，那么这一比例的含金量就需要打折扣。

“DeepSeek时刻”的逻辑起点

“DeepSeek时刻”指的是2025年初国产大语言模型DeepSeek横空出世所引发的市场连锁反应。在此之前，中国市场对AI技术的认知长期停留在应用层和消费端，算力底层和大模型核心技术的突破被视为需要长期投入才能实现的“不可能任务”。

DeepSeek的成功证明了三个关键点：第一，中国在基础算法层面有能力实现国际竞争力的技术突破；第二，国内算力基础设施的建设已经能够满足大规模模型训练需求；第三，应用场景的丰富性和迭代速度远超预期。

这个事件类似于2012年特斯拉Model S量产时引发的新能源投资热潮——当某个标志性产品出现并证明商业可行性后，整个产业链都会获得重新定价。不同的是，AI产业链更长、涉及环节更多，因此放大的杠杆效应也更大。

高盛报告中提到，中国已在先进半导体、大语言模型和应用层建立起内循环的AI价值链。这条链条涵盖设计、制造、封装测试、云计算服务、终端应用等多个环节。如果成立，这将意味着中国在全球AI竞争中具备了相对独立于美国的生态系统。

市场结构变化的信号意义

更为引人瞩目的是这两个比例：42％的总市值占比和57％的成交额占比。

总市值42％意味着，在一个包含金融、消费、制造等全部行业的市场中，AI板块已经占据约五分之一的份额。成交额57％则说明，这个比例还不止于此——AI相关的交易活跃度远超其他板块。

这种结构变化会产生两个直接影响：

首先是资金分流效应。当一个板块消耗了超过一半的市场交易资金时，其他行业必然面临失血压力。尤其是传统制造业和消费品公司，其融资能力和流动性会受到挤压。对于投资者而言，这意味着分散化投资的难度加大——如果你的资产组合中大部分钱都在AI赛道上，一旦板块回调，系统性风险不容忽视。

其次是估值体系的扭曲。当成交如此集中于某一主题时，市场往往会形成自我强化的反馈循环。追涨的资金越多，价格越高，吸引来的资金越多。在这个过程中，基本面分析的作用可能被削弱，情绪和趋势驱动的交易模式占据主导。历史经验表明，任何单一主题占据如此高的市场份额都难以持续。

当然，也不能简单地把这个现象等同于泡沫。如果AI确实如报告所言代表了一种新的生产力革命，那么资金的集中流向是有其合理性的。关键是区分“正确的方向”和“正确的时机”——即使AI代表未来，当前的估值是否已经透支了过多预期？

产业链的真实竞争力评估

高盛报告还指出，中国在部分AI电力和基础设施领域占据约50％的全球市场份额。这是一个值得关注的细节。

AI的发展离不开三个层面的支撑：算力基础设施、算法平台以及应用生态。中国在算力基础设施方面的优势主要体现在：超大规模数据中心的建设能力、特高压输电技术和电网稳定性、以及可再生能源配套能力。

具体来说，中国在光伏和储能领域的成本控制优势可以直接降低数据中心的运营成本；在5G基站部署上的领先地位有助于构建边缘计算节点网络；在服务器制造和存储设备领域的产能扩张也为算力集群提供了硬件保障。

但这些优势是否能转化为持续的竞争优势，还取决于另外几个关键变量：

第一，先进制程芯片的自主可控程度。目前全球最先进的AI训练芯片仍由英伟达垄断，中国在高端GPU领域仍有显著短板。

第二，开源框架和开发者生态的吸引力。虽然国内有大模型，但在全球开源社区的影响力和生态凝聚力方面，与美国仍存在差距。

第三，商业化模式的可持续性。许多AI企业的营收高度依赖政府订单和补贴，市场化盈利能力尚待验证。

给投资者的三条观察指标

面对如此庞大的市值创造和极高的市场集中度，普通投资者最需要的是可操作的判断标准。以下是三个可以在后续跟踪的指标：

第一，AI企业的实际盈利能力。当前很多公司的股价上涨主要来自市值预期的重估，而非利润贡献。需要关注哪些企业实现了真正的盈利转化，以及它们的毛利率、现金流状况是否健康。如果利润增速跟不上市值增速，那么估值就有回调风险。

第二，政策支持的力度和方向。AI作为中国战略性产业，获得了大量的地方补贴和税收优惠。但这种支持是否可持续？是否存在过度激励导致的资源错配？需要警惕地方政府为了政绩而盲目上马AI项目的冲动。

第三，国际竞争格局的变化。DeepSeek的崛起固然振奋人心，但美国科技巨头仍在持续加码AI研发。如果海外技术迭代速度突然加速，国内市场的增长逻辑就可能发生变化。