单季4700亿杠杆资金撤离：A股两融创年内新低

10月13日，沪指在盘中探底后收复3800点关口，全天成交额1．68万亿元，但作为市场情绪“风向标”的两融数据却再次降温。据中证数据披露，截至10月12日，A股两融余额已降至2．56万亿元，较6月下旬3．03万亿元的阶段性峰值缩减超4700亿元，创下年内新低。

在31个申万一级行业中，仅3个获融资净买入，其余28个均为净流出。前期涨幅较大的电子板块被融资客大幅抛售，单季净流出高达376．57亿元，居各行业之首。通信与有色金属分列其后，净流出额均破百亿元。两融余额的持续下行，标志着市场短期风险偏好正在经历一轮系统性的降温。

去杠杆的轨迹：从3万亿到2．56万亿的资金迁徙

国庆假期后，A股市场延续调整态势，多只重要指数失守关键整数关口。在市场交投相对平淡的背景下，融资盘的撤离呈现出加速迹象。

回顾今年的杠杆资金轨迹，两融余额在上半年经历了快速攀升，从年初的2．56万亿元起步，至6月底触及3．03万亿元的高位。然而，7月之后伴随市场震荡回调，融资客开始加速离场。仅在7月上旬的半个月内，两融余额便从3万亿元高位缩水约3000亿元，期间连续13个交易日减少，单日最大降幅曾超过800亿元。

进入三季度后，两融规模的收缩趋势并未有效扭转。尽管8月中旬规模曾在2．6万亿元附近短暂企稳，但至9月底，两融总额再度跌破2．6万亿元大关。若按三季度统计口径，从7月初的3万亿元高位至9月底，单季累计减少近4700亿元；若从近期6月下旬的最高点计算至10月12日，区间流出总额同样维持在4700亿元左右。

值得注意的是，这4700亿元的流出并非单一时点的恐慌性踩踏，而是持续数月的渐进式去杠杆。国金证券分析师梅锴指出，“整体来看，股票ETF依然是市场的阶段主要买入力量，北上资金、主动偏股基金均有不同程度回流，而以两融为代表的杠杆资金的回补幅度暂时弱于季节性。”这意味着，当前两融余额的下行更多反映的是投资者风险偏好的阶段性收敛，而非市场基础流动性的枯竭。

科技股遭重兵回撤：376亿为何抽离电子赛道？

杠杆资金不仅总量收缩，其内部配置也在发生剧烈的调仓换股。梳理Wind金融终端数据发现，9月1日至10月12日期间，超八成行业遭遇融资净卖出。

电子行业成为融资客抛压最重的板块，累计净流出达到376．57亿元。通信、有色金属紧随其后，分别净流出103．07亿元和89．21万元。除此之外，计算机、医药生物、机械设备等行业也出现了规模超50亿元的融资净流出。这种流向分化与前期科技股的估值修复行情密切相关。在上半年科技股强势反弹后，部分利用高倍杠杆的融资资金选择在秋季进行获利了结，以锁定收益或应对潜在的保证金追缴压力。

以具体个股为例，半导体设备龙头长鑫科技在近一个半月内遭融资净卖出36．74亿元，设计芯片企业澜起科技和兆易创新的净流出额也分别达到21．93亿元和18．74亿元。此外，面板巨头京东方A、存储模组厂商佰维存储同样被融资客减持超10亿元；而在光模块方向，新易盛、中际旭创等标的也未能幸免，净流出额分别录得11．34亿元和9．38亿元。

与此同时，资金对科技赛道的博弈呈现出明显的结构性分歧。部分具备国产替代逻辑及AI芯片属性的次新股反而吸引了融资盘的接力。例如，燧原科技－U在近半个月内获融资净买入6．45亿元，摩尔线程－U、沐曦股份－U亦分别获得超3亿元的融资净流入。这说明融资客的风险偏好并未完全消退，而是在泛科技概念降温后，向特定的硬科技细分环节和事件驱动型标的集中。

相比之下，在权益市场避险情绪升温之际，部分弱周期行业成为了防御性的资金避风港。建筑材料、交通运输和综合类行业成为仅有的三个获得融资净买入的行业，其中建筑材料的净买入额最高，但也仅有4．38亿元。美容护理、纺织服饰、石油石化等行业的融资净流出额相对较低，显示出资金在不确定性强环境下的仓位沉淀特征。

风险偏好降温：对后市指数的实质性影响

两融余额的持续下行，最直接的影响在于削弱了市场向上突破的弹性。历史上，两融规模的快速扩张往往伴随着指数的加速赶顶，而大规模的融资盘平仓或自愿去杠杆，则通常对应着底部的构筑。当前2．56万亿元的存量规模，恰好回落至去年年底的水平，说明市场中的活跃投机筹码正在经历一轮有效的清洗。

对于普通投资者而言，理解这一变化有助于过滤掉市场噪音。当杠杆资金大规模撤离时，指数表面的浮盈会迅速回吐，这也解释了近期创业板指多次冲击3000点未果的原因——缺乏增量杠杆资金推升，市场只能依赖场内存量资金的反复轮动。

在当前的宏观与微观环境下，单纯依靠两融余额的变动难以全面定义市场的中长期趋势，但它无疑是衡量短期风险偏好最灵敏的指标之一。随着年末机构结账期的临近以及新一年的资产配置窗口开启，杠杆资金的行为模式或将再次发生反转。

对于关注后续走向的市场参与者，建议重点跟踪以下三个观察指标：第一，两融余额能否在年底前重新有效站稳2．6万亿元的心理关口，这将决定市场是否有能力发起第二轮结构性行情；第二，科技板块内部的资金流向是否止跌企稳，特别是AI算力产业链的融资买入占比能否回升；第三，全市场日均成交额是否能在缩量调整后重新稳定在1．8万亿至2万亿区间，以验证场外耐心资本对当前点位的支持力度。只有在现货放量与杠杆回暖形成共振的情况下，新一轮趋势性上涨的概率才会显著提升。