一周清空两年AI净买入，高盛：去杠杆才刚开始

过去近两年时间里，全球对冲基金一笔一笔买进的AI股票，在五个交易日内被悉数卖出。

高盛Prime经纪业务数据揭示了这一反常速度：截至10月14日，对冲基金对AI股票组合的累计净流量已回落至2025年初的起点位置。换言之，2025年至今的每一笔净买入——从财报季的集中建仓到行业峰会后的增量配置——全部归零。更值得注意的是，这波抛售由多头主动减仓驱动，做多卖出与空头卖出的比例约为3．5比1，意味着并非空头力量主导，而是原本持仓最重的群体在选择撤离。

这场被称为“夺路而出”的平仓动作，已经波及多个市场。韩国综合指数跌入熊市并触发熔断机制，中国台湾市场单日外资净流出规模达约93亿美元、创下历史纪录，TMT方向性多空基金单日亏损2．7％。纳斯达克方面，CoreWeave单日暴跌8．5％，费城半导体指数连续第七日下跌，相关板块市值蒸发约2万亿美元。

不是空头的胜利，是多头的撤退

理解这次抛售的关键在于区分两种截然不同的做空逻辑。如果AI估值过高是共识，那么理想的操作路径应该是：建立空头头寸并持有等待价格修正。但实际发生的情况完全不同——对冲基金在抛售过程中持续加仓空头，空头流量始终维持在约－13％的低位水平，没有爆发式增长。

这说明什么？这些基金不是因为看空AI技术前景而做空，而是因为自身资产负债表承压不得不卖掉所有能卖的资产。

高盛Delta－One业务的Rich Privorotsky在报告中给出了一个尖锐表述：“回头来看，痛苦交易是做多AI、做空债券。现在我们看到两端同时平仓……市场正在发现，算力需求可以指数级增长，但能够为其融资的资本却不能。”

这句话拆解开来是两个层面：第一，做多AI本质上是一个加杠杆行为，需要用其他资产的收益来支撑；第二，当利率环境发生变化时，这个链条变得不可持续。那些在过去一年里通过回购、借贷或衍生品工具放大AI敞口的基金，发现自己同时面临多头端（AI估值回调）和空头端（债券利差扩大）的双向压力，唯一的选择就是全面撤退。

这也是为何美国11个板块中有8个遭到净卖出的原因——这不是AI板块的内部调整，而是全市场的去杠杆行为。

三年维度的警示：清算远未完成

如果仅看一年维度，2025年至今的净买入清零似乎标志着AI投资热度的退潮。但切换到更长周期后，情况截然不同。

高盛数据显示，目前全球AI股票净配置占全球单股净市值的比例为26．1％，虽较6月初峰值31．7％有所回落，但在过去三年维度下仍处于第83百分位。AI组合的多空比率从6月峰值的4．34降至3．27，同样在三年维度下处于第64百分位。

摩根大通市场情报部门的TPM仓位指标也印证了这一判断：当前处于约第46百分位的“中性”区间，远高于7月底低点时的第19百分位。这意味着如果以三年尺度衡量，市场距离真正的“出清”仍有相当距离。

高盛的亚洲团队在交易反馈中观察到，此次台湾市场的抛售“投降”程度不及今年7月那轮崩跌，暗示后续可能仍有更多抛压。这种比较的重要性在于：如果说7月的恐慌是一次情绪驱动的踩踏，那么当前阶段则更像是理性投资者开始系统性评估AI融资成本后的渐进式退出。

从结构上看，对冲基金确实已经卖掉了2025年以来的全部AI仓位。但这些基金在2023年和2024年——也就是NVIDIA等公司最初爆发性增长的早期阶段——积累的丰厚底仓，仍然完整地留在账簿上。只要这部分头寸没有释放，去杠杆的过程就没有走到终点。

防御转向与量化赢家：资金去向的新线索

在这场人类基金经理主导的集体撤退中，量化基金表现出截然不同的表现：全球系统性多空基金当日上涨0．5％，10月累计涨幅1．9％，年初至今回报率以21．7％领跑所有策略。这不仅反映了被动模型在市场波动中的纪律性，也揭示了一个更深层的变化——当主动型投资者被杠杆约束迫使平仓时，不受传统保证金规则限制的量化策略反而获得了相对优势。

与此同时，对冲基金的买入方向清晰地指向了防御性板块。美国11个板块遭净卖出的背景下，医疗保健和消费必需品是唯一获得显著增持的方向。周四早盘这两个板块各涨逾2％，直接支撑道琼斯工业指数的走势，与纳斯达克的疲软形成鲜明对比。这种“卖科技、买牙膏”的资金迁移模式，通常在经济放缓预期升温时出现，投资者用确定性的分红和现金流替代了对未来增长的想象。

接下来看什么

对于关注AI主题资产配置的研究者和机构而言，以下几个观察指标比单纯的股价涨跌更具信息价值：

第一，AI净配置百分位的变化轨迹。 如果310．3％的总杠杆率（五年维度第94百分位）开始实质性下降，说明去杠杆进入实质阶段；如果杠杆率维持不变而只是持仓结构微调，则警报尚未解除。重点关注周度高频数据而非月度汇总。

第二，AI领域债务融资成本的变动。 高盛指出“能够为其融资的资本不能无限增长”是当前核心约束。跟踪AI基建项目（尤其是数据中心和算力集群）的发行收益率和认购倍数，可以提前判断融资链条是否进一步收紧。

第三，科技巨头的CapEx指引调整。 NVIDIA、微软、谷歌等头部公司的资本开支承诺是对AI需求预期的直接信号。如果季度指引出现环比下调或管理层措辞趋于谨慎，意味着本轮周期的顶部可能已经到来。

第四，期权市场的隐含波动率期限结构。 当短期IV高于长期IV（反向价差）时，通常反映市场对即将到来的事件性冲击的定价。结合Gamma敞口分布图，可识别哪些个股承受最大抛售压力。

第五，亚洲央行干预外汇的力度和持续时间。 韩国和台湾市场外资流出创纪录的同时伴随汇率贬值压力，央行的介入规模和频率本身就是流动性紧张的晴雨表，直接影响跨国套利资金的进出节奏。