【BT财报瞬析】长鑫科技前三季度狂揽1310亿净利：国产DRAM的狂飙与隐忧

这家国产DRAM龙头今年前三个季度赚了1310亿到1325亿，营收2650亿到2700亿，同比增长超过700％。但第三个季度的净利润环比只增长了1％到4％，远低于上半年逐季翻倍的节奏。

10月16日晚间，长鑫科技（688825。SH）发布业绩预告，同时公布了董事长朱一明提议回购10亿到20亿元股份的动议。这份成绩单让公司市值重回3万亿元以上，重新夺回A股“总市值一哥”的位置——但在两个月前，它的市值曾跌去超过1万亿元，一度失去榜首。

数字背后是DRAM行业的历史性变局。 2025年下半年以来，全球AI算力需求爆发，三星、SK海力士和西部数据等原厂纷纷调整产能分配，将更多晶圆产线转向利润率更高的HBM（高带宽内存）。这种结构性调整带来的连锁反应是：传统通用型DRAM的供应收紧，价格持续攀升。

作为国内唯一实现量产的DRAM厂商，长鑫科技恰好站在了供需拐点上。

Q3增速放缓：狂欢之后看细节

按照公告推算，第三季度长鑫科技单季营收约1147亿到1197亿元，同比增长589％到619％；净利润约534亿到549亿元，同比增长同样惊人。表面看，同比增速依然是“起飞”状态。

但把视线切近到环比，情况就变了。

| 季度 | 营收（亿元） | 环比增速 | 净利润（亿元） | 环比增速 | |－－－－－－|－－－－－－－－－－－－－|－－－－－－－－－|－－－－－－－－－－－－－－－|－－－－－－－－－| | Q1 | ~508 | — | ~248 | — | | Q2 | 995．1 | 95．9％ | 528．43 | 113．4％ | | Q3 | 1146．9~1196．9 | 15．3％~20．3％ | 533．95~548．95 | 1．0％~3．9％ |

第二季度曾经是长鑫科技的“加速期”——营收环比几乎翻倍，净利润也翻了倍多。到了第三季度，营收环比增长虽然还有15％到20％，但净利润环比增幅骤降到 barely above zero。这意味着：每一块新增收入带来的利润增量，正在急剧减少。

这不是个例。同期发布三季报的德明利（001309。SZ），Q3净利润26．33亿到29．33亿，同比增315％到394％，明显高于去年同期的不到1亿元；江波龙（301308。SZ）Q3扣非净利润37．53亿到47．53亿，同比增740％到964％。所有存储产业链企业都享受着同比暴增的红利。

但江波龙在同日公告中明确指出一个值得警惕的信号：前期存储产品价格较高导致基数放大，近期DRAM和NAND闪存价格涨幅较前期明显收窄，价格上涨对盈利的边际贡献显著趋缓。

换言之，之前靠涨价吃到的红利窗口，正在关闭。

AI算力潮下的受益者是谁？

长鑫科技在业绩预告中给出的解释很简洁：“2025年下半年以来AI算力需求快速增长，全球DRAM行业景气度提升，公司推进产能建设，提高单位晶圆产出和产能利用率，规模效应显现。”

这句话需要拆开读。

AI服务器对内存的需求，过去三年主要集中在HBM上——这是三星和SK海力士的专利产品，单颗售价可达普通DRAM芯片的10倍以上。但AI推理侧和边缘计算领域，对常规DDR和LPDDR的需求同样在膨胀。尤其是当HBM产能被原厂锁定后，它们会减少对通用型DRAM的投入，导致这部分市场出现供给缺口。

长鑫科技的优势在于它本身就是做通用型DRAM起家的。从2017年成立以来，它先后推出了8纳米、17纳米、12纳米等多代工艺节点，目前已经在推进第五代DRAM技术平台（G5）量产，并在8月底实现了低功耗内存LPDDR6的量产。10月公告称，年底将推出采用4F² DRAM架构的新一代DDR5 RDIMM产品。

这些技术进展在财报上的直接体现就是产能利用率的提升和毛利率的改善。 当一条产线的固定折旧成本被更多的有效产出摊薄时，单位成本下降，利润自然释放。这解释了为什么长鑫科技在2024年还在亏损、而2025年上半年就已大幅盈利、2026年前三季度更是迎来爆发式增长。

但这套逻辑有一个隐含前提：DRAM价格不能暴跌。

如果未来某个时间点，原厂重新增加通用型DRAM的产量（比如三星削减HBM产能转而扩大DDR5产出），价格体系可能迅速松动。届时，长鑫科技的利润弹性将从“向上打开”转为“向下承压”。

这也是为什么Q3净利润环比增速放缓是一个需要密切跟踪的信号——它可能只是短期波动，也可能是周期拐点的先行指标。

董事长回购：信号还是自救？

10月16日晚间，长鑫科技公告董事长朱一明提议回购10亿到20亿元股份。这个金额在A股市场不算巨大——相比其3万亿以上的市值，占比不到0．1％。但动作本身值得关注。

在过去两个月里，长鑫科技的股价经历了一轮剧烈震荡。8月到10月中旬，市值蒸发了超过1万亿元，从巅峰的高点一路下行，直到10月15日收盘价43．59元／股时仍低于此前高点。随后发布业绩预告当天涨超3％，市值重新站上3万亿。

回购通常有两个动机：一是认为当前股价低估，希望用真金白银向市场传递信心；二是为股权激励或员工持股计划预留股份池。长鑫科技目前没有公开披露具体用途，但可以确定的是，这10亿到20亿元回购将在公司账面上形成库藏股，短期内会略微推升每股收益（EPS）的数字表现。

值得注意的是，在存储行业高景气周期下，企业普遍面临两个选择：扩产抢份额 vs 回报股东。长鑫科技当前的战略显然偏向前者——从公司公告可见，它在技术迭代和产能扩张上动作频繁，LPDDR6量产、G5平台推进、DDR5新架构研发都在密集排期。这意味着回购资金不会是“闲置闲钱”，而是在保证主业投入的前提下，用少量资金维持市场情绪的稳定器。

全球DRAM格局重塑与中国机遇

长鑫科技的爆发并非孤立事件。过去三年，三星和SK海力士为追逐HBM的高额利润，主动缩减了在标准DRAM上的资本开支，导致通用型存储芯片产能长期处于紧平衡状态。当AI浪潮退去、价格回归理性时，这种产能收缩可能反过来成为它们的制约因素。而对中国半导体产业而言，长鑫科技证明了一个残酷但清晰的现实：在成熟制程领域，只要技术门槛不是无法逾越的鸿沟，规模效应和需求红利足以让后来者实现弯道超车。

投资者接下来看什么

虽然前三季度数据惊艳，但长鑫科技的估值逻辑正在经历从“情绪溢价”向“业绩兑现”的切换。如果你关注这支股票或整个存储板块，未来三个季度建议紧盯以下四个指标：

1。 Q4单季净利润环比能否维持正增长： 如果跌破持平线，说明涨价红利确实在退坡，需警惕股价回调风险。 2。 DDR5及LPDDR6出货量占比： 高端产品毛利率更高，占比提升意味着长鑫科技没有陷入低端红海竞争。 3。 长江存储（YMTC）的上市进程： 作为国产NAND Flash龙头，若长存顺利IPO并与长鑫产生协同，将进一步巩固国内存储产业链地位。 4。 原厂资本开支动向： 密切跟踪三星、美光是否重新增加标准DRAM产线。一旦原厂复产，价格战阴影将重现。