首批18只主动ETF获批：补齐场内主动权益产品的关键空白

10月19日，备受市场期盼的首批共计18只主动ETF正式获批。这一节点标志着国内公募基金正式补上了“场内主动权益产品”的关键拼图，中国ETF市场从过去单一被动工具时代，跨入“被动与主动双轮驱动”的新阶段。

此次获批的机构阵容涵盖易方达基金、华夏基金、南方基金、永赢基金、华泰柏瑞基金等头部老牌公募，以及唯一入围的外资公募——摩根资产管理中国。业内普遍认为，这是国内基金管理行业在创新品类上一次具有里程碑意义的布局。

打破“跟踪指数”惯例，从被动向主动切换

传统ETF的核心逻辑是“跟踪特定指数”，其超额收益难以持续跑赢基准。投资者购买沪深300ETF、中证500ETF等被动产品，本质上是买入一篮子股票的“平均收益”。然而，在全球资管市场的发展轨迹中，主动管理始终占据着资金配置的主导地位——主动权益类基金的规模远超被动产品。这种反差在中国的ETF市场表现得尤为明显。

本次获批的18只主动股票型ETF并不跟踪任何特定指数，完全由基金经理根据合同约定的策略进行自主选股和灵活调仓。这种产品形态巧妙结合了“场内交易的便捷性”与“主动管理挖掘个股Alpha的能力”。

与传统开放式公募基金相比，主动ETF保留了每日盘口撮合交易的流动性特征。普通投资者过去购买一只主动型基金，通常需要T＋1甚至更长的确认期才能完成申购或赎回操作，在市场波动剧烈时容易错失买卖时机。而主动ETF可以在二级市场实时交易，像买卖股票一样在场内完成份额流转，大大提升了资金的周转效率。

同时，该类产品的持仓透明度极高。传统开放式基金通常仅按季度披露前十大重仓股，投资者难以追踪基金经理的实际调仓动作。而主动ETF要求每日披露申购赎回清单（PCF），这意味着每个交易日结束后，投资者都能清楚看到当日的核心持仓组合变化。这种高频信息释放机制，有效降低了机构投资者与管理人之间的代理成本。

工银瑞信基金分析指出，这类产品在保持策略灵活性的同时，通过分散标的风险来捕捉结构性机会，能够满足投资者更为精细化的资产配置需求。

瞄准长线资金：透明机制降低配置门槛

主动ETF为何在此时被密集推出？核心动力之一是解决中长线资金的配置痛点。

对于机构投资者而言，保险资金和养老金账户面临一个两难选择：被动指数ETF无法提供超越市场的超额收益，而传统的主动开放式基金不仅管理费率较高，且由于缺乏高频交易功能和实时持仓透明度，资金进出和风格漂移的检测成本极高。

以保险资金为例，监管对权益类资产的配置比例设有严格上限，但险资在日常运营中需要频繁调整仓位。传统公募基金的大额申购赎回周期较长，且在极端行情下可能遭遇流动性挤兑。主动ETF的折溢价套利机制则提供了另一种流动性解决方案——做市商可以通过一级市场申赎套利平抑二级市场价格偏离，确保基金份额的交易价格始终贴近实际净值。

此外，费率结构也是决定长线资金选择的关键因素。虽然本报未获取各只主动ETF的最终费率批复文件，但从国际成熟市场经验来看，主动ETF的管理费率普遍低于传统主动开放式基金。例如美国最大的主动管理型ETF之一ARKK，其管理费率为0．75％，远低于同类主动基金平均1．5％左右的水平。中国首批主动ETF的费率定价将直接影响保险公司的采购意愿。

平安基金的基金经理刘榕俊表示，对机构投资者来说，主动管理ETF能与现有被动指数形成工具互补；对个人投资者而言，则能在“被动ETF捕捉Beta、主动ETF挖掘Alpha”的框架下进一步丰富投资工具箱。随着供给侧的创新扩容，居民财富管理市场将迎来新的结算和配置锚点。

“稳起步”的运作基调：红利底仓与波动防御

尽管是一款重磅创新产品，但从目前披露的设计思路来看，“稳起步，重长期”的基调十分明确。

证监会官方产品名录显示，多只获批产品名称带有“价值”“均衡”“红利”等字样。汇添富基金的基金经理吴振翔透露，首批产品大体均沿着“偏大盘、偏均衡”的方向设计。在当前A股市场风格反复切换、行业轮动剧烈的环境下，单一赛道的押注极易暴露脆弱性。因此，“红利底仓＋景气增强”的策略成为震荡分化市中更具适应性的解法。

这种产品设计并非偶然。今年以来A股波动较大，成长与价值风格的剧烈轮转已经多次验证了赛道集中型的局限性。主动ETF从推出之初就选择了稳健路线，反映出监管层对新产品风险控制的审慎态度。永赢基金指数与量化投资部总经理蔡路平强调，产品推出后将做好投资风格稳定性监测，约束投资换手率，秉持平稳有序的调仓原则，杜绝短期频繁交易与集中大额调仓行为。

华泰柏瑞基金的基金经理杨景涵从另一个角度解释了“稳”的逻辑：“今年以来A股波动较大，市场环境为价值策略的发挥提供了较有利的土壤。许多传统行业公司的真实基本面总体保持稳定，股息率也在持续提升，价值修复的潜在空间或正逐步积累。”

这种克制的设计逻辑表明，监管与机构的首要目标并非追求激进的高周转收益，而是引导资本在市场波动中进行逆周期的价值修复。

外资入局与未来观察视角

在首批名单中，摩根资产管理中国作为唯一的外资公募玩家格外引人关注。该公司CEO王琼慧明确表示，将把多年累积的全球主动ETF经验结合本土投研能力，推出差异化的主动管理产品。这也反映出跨国资管巨头对中国存量财富管理市场制度创新的重视。

全球范围内，主动ETF已成为资管行业增长最快的品类之一。贝莱德、先锋领航等国际巨头纷纷加码此类产品，以低费率和定制化策略争夺机构客户。摩根资产管理的入局意味着中国市场正在与国际主流资管趋势接轨，后续是否会吸引黑石、道富等其他外资巨头的跟进值得关注。

作为新生事物，主动ETF在后续的实盘运行中将面临多项考验。投资者与从业者需重点关注以下三个维度的变化：

首先是实际业绩能否真正体现“主动选股的超额收益”。在高透明度要求下，如何平衡“持仓曝光”与“阿尔法保护”将是检验基金经理能力的试金石。一旦重仓股被频繁猜中，可能引发跟风买入导致超额收益摊薄。

其次是长线资金的实质流入规模。这不仅是判断该品类生命周期的关键指标，也反映了保险、社保等保守型资金对新型工具的信任程度。

最后是交易换手率的监管红线。如果主动ETF异化为游资炒作的短线筹码，将背离中长期资金配置载体的设计初衷，监管是否会在运行一段时间后出台更细致的规则限制值得关注。

首批18只主动ETF的落地，不仅是公募基金产品矩阵的一次扩充，更是市场定价机制与资金博弈结构演变的信号。其后续表现将深刻影响中国资本市场从“散户主导”向“专业配置”转型的路径与节奏。