155亿美元！翰森制药靠什么让罗氏掏钱？

2026年10月19日晚，港股医药公司翰森制药（03692。HK）向港交所提交了一纸公告：与中国创新药领域的“隐形冠军”们不同，这次它没有选择在国内卷价格、比医保谈判，而是把自主研发的抗体偶联药物（ADC）管线打包卖给了跨国制药巨头罗氏——首付款加一周年付款共5．1亿美元，后续开发注册和商业化合计里程碑潜在超150亿美元，整笔交易潜在总金额超过155．1亿美元。

据经济观察报统计，这是目前中国ADC药物出海领域潜在总交易额最大的单笔业务拓展（BD）交易。

但如果只看这个数字，读者会错过最关键的信息：为什么不是别人，而是翰森？为什么罗氏愿意签这样的协议？答案不在金额里，而在交易结构的安排中。

突破经典模式：早期开发的主动权

传统中国药企出海的基本路径，是“授权—拿首付款—等里程碑”。典型的操作是：你把临床中后期的海外权益卖给跨国药企，对方付一笔可观的首付款，你交出后续全球开发和商业化的主导权，自己在交易中沦为被动角色。

翰森这次的框架做了调整。公告明确显示：翰森将主导这些项目的早期开发，最晚至完成全球Ia期临床试验；罗氏则负责于全球（不含中国内地及港澳台地区）进一步开发。

这意味着翰森不是简单地“甩手卖技术”。全球Ia期临床试验的核心目的之一，是评估药物在人体中的安全性和剂量探索，通常需要在多国患者群体中展开。谁主导这个过程，谁就能积累真实的国际多中心临床试验经验——而这项能力恰恰是中国创新药企业普遍欠缺的短板。

过去十年间，大量中国药企瞄准FDA审批和海外市场，但在实际执行中发现，缺乏自主开展全球临床的能力成了最大的瓶颈。很多项目在国内顺利完成II期后，一到欧美市场就开始水土不服：入组速度不够、当地监管要求不同、甚至受试者招募标准都完全不同。

翰森的做法是把这部分风险也扛了下来。早期开发由自己主导，意味着既能控制节奏和质量，又能在这个过程中训练团队。同时，它又把后期大规模开发的风险留给了罗氏——后者拥有成熟的全球临床体系和资源调配能力。

美国市场：被忽略的分红权

如果交易只到这里，不过是另一个“国内研发＋海外授权”的常规案例。真正值得玩味的是第二层安排。

公告显示，翰森有权选择最多两个项目，参与其全球开发。作为回报，翰森可就这两个项目在美国的商业化获得额外收益。

这个细节的重要性在于，它把“技术输出”升级成了“利润共享”。美国是全球最大也是最贵的药品市场，一款成功的抗癌药在美国的年销售额轻松突破十亿美元量级。大多数中国药企在海外BD中只能收取特许权使用费，比例通常在个位数到两位数之间，且取决于最终销售规模——这是一种典型的“下游分成”。

翰森的策略是主动争取直接参与商业化环节。即使只是最多两个项目，只要其中任何一个在美国取得商业成功，额外的收入分成就可能远超传统的特许权使用费。更重要的是，参与全球商业化本身就是一种能力展示，相当于向国际市场递交了能力证明。

这背后反映了一个产业变化：中国头部药企已经从单纯的“成本优势制造方”变成了真正具备临床前到临床早期完整研发能力的技术创新者。ADC赛道尤其如此——这种疗法需要将特异性的抗体、高效的毒性载荷和合适的连接子三者完美匹配，技术门槛极高。能在国际上拿到好价格的，几乎都经历了漫长的技术积累。

两年内的第二次：信号还是偶然？

这是翰森与罗氏在不到两年时间里的第二次合作。第一次发生在2025年10月，当时双方就一款CDH17 ADC达成合作，授予罗氏全球独占许可（不含大中华区），翰森获得8000万美元首付款，以及相应的里程碑和特许权使用费。

从8000万到4亿，首付款翻了五倍。市场不会忽视这个倍数增长。

当然，不能仅凭一家公司的两次合作就得出整个行业的趋势判断。但从翰森的管线储备来看，它的确在ADC领域投入了大量资源。2026年7月，其自研的B7－H3 ADC瑞康立伏妥塔单抗完成了两项III期临床试验的成功数据；同年9月在世界肺癌大会上，该药治疗小细胞肺癌的III期数据正式公布。值得关注的是，世界范围内尚无B7－H3 ADC获批，瑞康立伏妥塔单抗为该靶点提供了重要验证——这在学术和产业层面都是一个有价值的信号。

不仅如此，翰森早在2023年底就已经就另一款B7－H4 ADC与葛兰素史克（GSK）达成了潜在交易额约32．8亿美元的合作，两款药物目前均由GSK推进多项全球III期临床试验。

算上这一笔，翰森在短短三年内已有三笔来自跨国药企的ADC类对外授权交易，累计潜在价值已超过200亿美元。

接下来看什么

这笔交易的里程碑占比极大。155亿美元的潜在总额中，首付款加一周年付款合计5．1亿美元，占比不到3．3％，其余绝大部分都是里程碑付款——而这些付款能否兑现，取决于项目在未来数年内能否顺利推进每个关键的临床节点并最终上市。

对于关注这笔交易的投资者和行业观察者来说，以下几项指标值得持续追踪：

第一，早期临床数据的读出时间。 由于翰森保留了至全球Ia期的主导权，首个读出结果将在未来12—18个月内出现，这是检验管线的第一个硬指标。

第二，罗氏是否行使了参与选择的权利。 如果罗氏选择了最多的两个项目让翰森深度参与，说明其对某些管线的信心较强，这将直接影响翰森未来的美国商业化分成。

第三，瑞康立伏妥塔单抗在中国的上市进度。 该药的中国上市申请已被受理并纳入优先审评，一旦获批，将成为翰森首个自研的ADC药物，形成海内外双线驱动的业务格局。

第四，同类靶点的竞争格局变化。 B7－H3和B7－H4均属于相对前沿的ADC靶点，全球范围内尚未有同类产品获批。如果翰森或葛兰素史克的产品能够率先上市，将确立先发优势；但若竞争对手更快推出同类产品，现有的定价权可能会被稀释。

第五，翰森自身的研发投入转化效率。 2023年至2025年间连续三笔重大BD交易意味着公司的技术储备得到了外部验证，但关键在于，这些授权是否能反向支持其内部研发的可持续性，而不是透支了管线。

中国市场正在从仿制药为主转向原创新药的时代。翰森的药证——155亿美元——只是一个起点，真正决定这场变革深度的，是这些药物的最终疗效数据和商业化落地能力。