锂价跌15％毛利反升，藏格矿业怎么做到的

翻开藏格矿业的2026年三季报，最刺眼的数字不是净利润——而是那条逆市跳升的毛利率曲线。

第三季度，碳酸锂平均含税售价14．66万元／吨，环比下跌14．93％。与此同时，平均销售成本环比下降17．15％至3．21万元／吨。成本降幅快于价格降幅，结果是毛利率不降反升，从第二季度的72％左右微增至75．24％。

前三季度整体看更夸张：碳酸锂毛利率73．32％，去年同期仅31．2％，猛涨42个百分点。同期营业收入12．60亿元，同比增长340．63％。

一边是锂价下行，一边是毛利飙升。一个资源企业的利润为什么不一定来自高价时期的红利？答案不在市场上，而在提锂工艺的迭代里。

技改不是概念，是真金白银

藏格矿业用的是青海察尔汗盐湖的卤水提锂。传统工艺中，从盐湖卤水中提取碳酸锂需要多轮蒸发、沉淀和纯化，锂回收率有限，固定成本和折旧摊销居高不下。

2026年的一次关键改动叫“沉锂母液锂资源回收技改”——简单说，就是把原本排掉的含锂废液中再次提炼出可用锂，提高全流程回收率。不增加新资源开采量的前提下，把每一滴卤水的价值榨得更干净。

这项技改带来两重效果：一是单位物料消耗降低，二是技改投入摊薄了固定成本，加上老旧资产报废后折旧减少。三者叠加，直接把吨锂成本从去年的约4．11万元压到3．65万元，降幅10．95％。

到了第三季度，单吨成本进一步降至3．21万元。这意味着每生产一吨碳酸锂，藏格的实际花费比同行低了数万元。当别人在锂价下跌时承受毛利压缩，藏格靠内部效率的提升完成了防御。

这也是为什么前三季度锂销量9，210吨、同比大增91．86％——成本优势本身就是最强的竞争力。

铜：不并表，利润照样回来

如果说碳酸锂是故事线，那铜就是主线。

前三季度，藏格矿业确认来自巨龙铜业的投资收益47．08亿元，占公司归母净利润61．09亿元的77．06％。这个数字一度引发市场关注：一家公司的利润有七成以上来自一家未并表参股公司，这正常吗？

放在现金流量表上再看一遍，逻辑就通了。

巨龙铜业2026年前三季度营业收入249．58亿元，净利润153．98亿元。藏格持有30．78％股权，按权益法确认投资收益47．08亿元。而公司当期实际收到的现金分红为46．17亿元，现金流量表中“取得投资收益收到的现金”达46．44亿元——投资收益和现金分红高度接近，利润没有被锁在参股公司的账面上，而是以近乎1：1的比例回到了上市公司体内。

期末货币资金余额41．43亿元，较年初增长110．12％。

支撑这种转化能力的，是巨龙铜业本身的资产质量。这座位于西藏拉萨的超大型斑岩型铜矿，2020年由紫金矿业收购控股权并主导经营。一期工程18个月建成投产，二期工程同样以约18个月工期于2026年1月建成投产，采选规模从15万吨／日跃升至35万吨／日，矿产铜年产量从2025年的19万吨提高至约30—35万吨。

目前三期工程正在规划中，若获批达产后年产铜约60万吨。对藏格而言，权益铜产量随矿山爬坡持续放大，并非一个已经封顶的常数。

“铜托底、锂弹性、钾稳健”

单独拎出来看，钾肥业务或许不够性感，但它是最稳的底仓。

前三季度，钾肥产量70．80万吨、销量72．94万吨，营收20．42亿元，毛利率64．22％，平均售价3，051．43元／吨（同比＋4．51％），平均成本约1，001元／吨。受8月计划内检修影响，Q3产销量环比下降约四成，单季毛利率回落至61．72％。但从全年维度看，销量从去年的78．38万吨降至72．94万吨，营收小幅回落，毛利率反而从63．46％提升至64．22％。

每吨千元级别的成本与产品价格上涨形成的盈利护城河，让钾肥成为公司在锂价波动时的利润锚。

至此，藏格矿业的三大业务板块角色清晰：

• 钾肥守底仓：低成本＋涨价，确定性利润
• 碳酸锂增弹性：技改降本，价格上行期贡献最大增量
• 铜矿送现金：不参与并表也能拿到真金白银的分红回报

这三者恰好形成了一套“铁三角”组合。在大宗商品周期波动的环境中，单一资源品企业面临的价格风险被多元布局有效对冲。

麻米错的速度与未来的野心

真正的看点还在后面。

西藏阿里麻米错盐湖碳酸锂资源储量约217万吨，一期年产5万吨项目于8月1日投料试车，截至报告期末已实现达产达标，累计碳酸锂产量1．05万吨、销量0．19万吨、营收2．31亿元、净利润1．37亿元。从投料试车到达产盈利，一个5万吨级项目在约两个月内完成了跨越。

龙木错、结则茶卡两座盐湖也在规划序列中，构成未来锂增量的梯队。

在海外，公司通过境外合资平台收购Kanga Potash 92％股权，持有刚果（布）Kanga矿区采矿权，控制及推断氯化钾资源量约19．89亿吨。钾盐储备从察尔汗盐湖延伸到非洲大陆。

利润分配：39亿分出去还要扩产

2026年内，藏格矿业累计分红约39．13亿元，并同步推进股份回购。近40亿元的分红超过前三季度归母净利润的一半。

资源创造利润，利润回流现金，现金回报股东——这条链条在三季报里完整地闭合了。但公司并没有因为大额分红而放缓扩张脚步：麻米错在投产、巨龙铜业三期在规划、Kanga矿区在收购。一边分40亿，一边继续投，管理层对后续现金流的判断相当乐观。

接下来看什么？

1。 碳酸锂价格在Q4能否企稳：当前锂价仍处波动区间，成本优势能否持续覆盖价格下行压力 2。 巨龙铜业三期工程审批进展：若顺利推进，藏格权益铜产量将再翻倍 3。 麻米错盐湖后续产能释放节奏：一期1．05万吨仅是起点，全年产能逐步爬坡后将显著增厚利润 4。 钾肥检修后的产量恢复情况：8月检修导致Q3环比大跌，Q4能否回到70万吨以上水平

资源的价值从来不只是财务报表上的数字，而在于它最终流向哪里——察尔汗的钾肥关系着田间收成，碳酸锂进入动力电池和储能系统，铜将流向电网和数据中心。藏格矿业这套“钾守底、锂增弹、铜送钱”的组合拳，正在一个季度接一个季度地被验证。