首批18只主动ETF本周开售：谁敢做那只“双掌舵人”

证监会10月19日的批文正式落槌，首批18只主动管理型场内基金拿到了准生证。由易方达、华安、华夏、永赢等18家公募基金公司联合推出的这批产品，预计将于10月23日集中启动募集。这一事件标志着主动管理型ETF在中国资本市场从理论研讨跨越到了实质性的产品落地阶段，也为处于迷茫期的资管行业注入了一剂强心针。

纵观首批产品的发行方案，有一个特征极其醒目：18只产品中，高达15只采用了双基金经理的配置模式，占比接近八成。业内统计显示，最常见的组合形式是“一名主动管理基金经理搭配一名指数化投资经理”。对于习惯了国内公募基金行业过去二十多年“一位明星经理带着一只基跑”模式的投资者而言，这种双人决策机制是一个全新的体验。究竟是谁在主导日常投资决策？如果出现重大行情分歧该怎么办？这些问题将在未来的实际运作中寻找答案。

被动化浪潮下的突围逻辑

要理解这批主动ETF为何选择此时落地，先看一组宏观背景数据。截至2024年底，中国公募基金旗下的ETF总规模已突破3万亿元人民币，较两年前实现了翻倍式增长。在这一爆发过程中，宽基ETF和行业ETF成为了绝对的增量主力。其核心吸引力非常明确：极低的管理费用和高度透明的持仓规则。

这两大优势恰恰构成了传统主动权益基金管理人的生存压力。过去几年间，受市场行情震荡以及投资策略趋同的影响，国内主动权益类基金的整体业绩很难持续跑赢基准指数。不少基民发现，自己每年支付着1．2％甚至更高的管理费用，但得到的净值回报却不如直接买入一只沪深300ETF划算。在投资者日益理性、追求性价比的今天，“高费率买不出持续超额收益”的认知正在加速形成。

主动ETF的推出，本质上是在主动管理和被动指数之间寻找一条中间路径。一方面保留主动管理者的选股权和对市场风格的微调能力；另一方面通过ETF的交易机制，提供了更高的持仓透明度，以及可以在二级市场随时买卖的灵活性。

这种产品形态在国际成熟市场已有先例。在美国，主动管理型ETF已经成为仅次于宽基指数ETF的第二大品类，占据了整个ETF资产规模的近四分之一。美国头部机构如富达、先锋集团早已布局，利用低费率结合选股能力获得了大量新增资金。中国市场引入这一模式，正是试图在全球资管大趋势下补齐短板，防止存量客户进一步流失向海外或无风险理财。

双经理制：是互补增效还是决策内耗？

回到首批产品最核心的设计——双基金经理制。为什么18只里有15只需要两个人共同掌管？业内普遍认为，这是为了防止单一基金经理的风格漂移，并平衡灵活度与纪律性。

其中“主动经理＋指数经理”的组合被广泛采用。主观选股基金经理负责挖掘个股、判断基本面和行业轮动，而指数化基金经理则负责盯住底仓结构、跟踪误差控制以及应对日常的申赎冲击。理论上讲，这是一次典型的分工合作：前者进攻，后者防守。但在实际操作中，ETF的一级市场申购赎回机制要求极高的现金仓位管理和成分股替换精准度。单靠主动基金经理往往难以兼顾这些繁琐的技术细节，引入指数团队介入成了理性选择。

但这种制度也埋下了隐患。当两名基金经理对市场观点产生分歧时，决策效率是否会大幅降低？如果发生调仓动作，两人是否需要达成共识才能执行？在国内基金行业的过往实践中，虽然偶有双经理产品，但真正建立起长效磨合机制的案例并不多。如果缺乏清晰的权责划分边界，双经理制很容易演变成互相掣肘的内耗机制，最终削弱了原本应有的超额收益能力。因此，如何在复杂的盘中波动中保持战术执行力，将是这批产品后续最大的看点。

此外，投研手段的选择也耐人寻味。18只产品中，13只依赖传统的“自上而下＋自下而上”的主观选股模式，仅有5只引入了量化模型或“量化＋基本面”的融合打法。这说明在当前阶段，多数管理人依然认为，发挥人的主观能动性来捕捉非理性的定价错配，仍是获取超额收益的主要抓手。

费率定在1％：不卑不亢的新物种定位

在产品定价上，这批主动ETF展现了明显的克制姿态。管理费统一设定为1．0％，托管费0．10％至0．15％不等，且不收取申购费和赎回费，销售服务费也予以免除。

这个费率水平处于一个微妙的中性区间。它低于目前市场上存量主动权益类基金的平均管理费（通常在1．2％至1．5％之间），表明基金公司在努力降低投资者的持有成本；但它又显著高于普通宽基ETF的超低费率（普遍在0．15％至0．5％之间）。这种折中定价反映了监管层和管理人的审慎预期：主动ETF确实能比纯被动产品提供一定的选股增值服务，理应获得溢价补偿；但如果把价格抬得太高，就会失去吸引力。

免收申赎费的设计也是为了提高资金周转效率。ETF的核心优势在于交易便捷，免除前端收费能让短期套利资金进出更加顺畅，从而活跃二级市场的流动性和成交量。这也是此类产品区别于场外传统开放式基金的标志性特征之一。对于那些看重日内波动的短线交易者而言，这一举措无疑降低了参与门槛。

留给市场的三张考卷

首批18只主动ETF的开售，仅仅是资管产品结构分化的开始。在这场新实验背后，投资者和行业观察者面临着三个待解的命题。

第一，均衡策略真的能战胜极致的风格暴露吗？此次首发产品中，9只选择了均衡策略，涵盖中证800和A500等宽基范围内的优选标的，另有4只走价值路线、3只聚焦红利。这种去赌赛道的做法，说明大多数管理人在当下震荡市况中更倾向于“求稳”。但当市场进入明确的单边牛市时，均衡配置可能会显得反应迟钝，错失波段机会。

第二，新资金的真实流入量几何？目前业内尚不清楚这18只产品在发审阶段的意向订单情况。如果仅仅依靠存量基金的转换，其增量资金效应将十分有限；若要真正激活ETF生态，必须有庞大的散户和机构增量入场买单。

第三，长期业绩能否验证“双重保险”的有效性？毕竟主动ETF没有经历过完整的牛熊周期考验。只有当它们在未来两三年的实际运行中，展现出稳定的超额收益能力和抗回撤特质，投资者才会真正接受这种新模式。首批主动ETF的大幕已经拉开，这场关乎公募基金核心竞争力重塑的实验，接下来看的是真金白银的反应。