上半年净利224亿遭遇“腰斩”：谁在砸盘“易中天”？

2026年10月22日，A股市场的空气格外凝重。被誉为“A股AI算力旗帜”的光模块三巨头——新易盛、中际旭创、天孚通信，上演了一场惊心动魄的“大考”。

盘中，新易盛成交额高达250亿元，跌幅一度逼近10％；作为行业龙头的中际旭创，股价更是直接跌穿了600元大关。截至当日收盘，三只标的全线走低，甚至不少持仓机构发出了灵魂拷问：

难道AI算力的黄金赛道，真的出了大问题？

“最惨”时刻来临，还是估值消化？

如果把时间轴拉长，这场大跌只是漫长回调中的又一个波峰。数据显示，自今年年初以来，中际旭创的最大回撤已达48％，新易盛为43％。对于前期积累了巨大涨幅的AI板块来说，这样的波动虽然痛感强烈，但在历史上并非孤例。

此次行情的突然转向，本质上是多重负面因素叠加引发的资金踩踏。

其一，是宏观估值的挤压。近期美债收益率持续上行，直接压缩了高成长科技股的估值空间。当无风险利率上升时，市场对远期现金流的折现率提高，“未来能赚很多钱”的逻辑在当下会瞬间变得沉重。这一机制对轻资产、高研发投入的科技企业冲击尤为明显，因为其大部分价值都被定价在了遥远的未来。

其二，是交易结构的拥挤。作为过去两年机构抱团最紧的方向之一，“易中天”内部的筹码一旦松动，极易引发连锁抛售。250亿元的巨额成交额背后，既有获利盘的止盈，也有恐慌盘的不计成本出逃。这种拥挤交易本身就埋下了脆弱性种子——当所有人都坐在同一艘船上时，任何风吹草动都会导致船只剧烈摇晃。

其三，则是突如其来的政策噪音。坊间传闻美国联邦通信委员会（FCC）可能发布针对光模块的限制性清单，导致市场情绪在一瞬间崩塌。尽管后续分析表明三家企业并不在限制名单之列，但恐慌已经形成并自我强化。

然而，当我们剥开K线图和恐慌情绪的迷雾，回到这些公司的实际经营状况时，看到的景象却截然不同。

利润爆表与订单见底：生意好吗？

财报和产业链调研数据给出的答案是肯定的。

2026年上半年，这三家龙头企业合计实现了惊人的营收——655．16亿元，归母净利润高达223．84亿元。这是什么概念？这意味着除去税费和成本，每卖出一块钱的光模块，就能落袋近三毛钱的纯利。而在全球AI训练集群疯狂扩张的背景下，它们不仅没有丢掉饭碗，反而活得滋润。

更关键的是未来的确定性。目前，这三家公司的在手订单已经全面覆盖了2026年全年，并且部分产能计划甚至已经排期到了2027年。在全球算力需求井喷的当下，这些企业面临的核心挑战并不是“没单子做”，而是“产线不够快”。

从技术迭代的路径来看，光模块行业正处在800G向1．6T升级的关键节点。随着英伟达等上游芯片巨头的新一代产品迭代，对数据传输速度的要求呈指数级上升。而这“易中天”三家公司，恰恰是目前全球范围内少数具备大规模量产高速率光模块能力的供应商。这种技术壁垒和客户粘性，构成了它们最硬的护城河。

值得注意的是，800G光模块目前在数据中心内部互连中占据主导地位，而1．6T产品则代表着下一代竞争优势。谁能率先实现大批量交付，谁就能在接下来两到三年内锁定超额利润。从目前的市场格局来看，中际旭创在高端领域仍保持领先，但新易盛和天孚通信也在加速追赶，竞争日趋激烈。

60亿回购：管理层在喊“别抛了”

面对资本市场的误杀，这些企业的创始人和管理层显然比散户更清楚自家底牌的价值。于是，一场豪赌般的自救行动拉开了帷幕。

仅仅在本轮行情调整期间，三家公司就推出了总额约60亿元的回购计划。其中，中际旭创更是拿出了接近50亿元的真金白银进行回购并注销。

“回购并注销”与普通的“护盘”有着本质区别。注销意味着总股本永久减少，在利润不变的情况下，每股收益（EPS）将被动提升。这种行为传递出的信号非常明确：内部人认为当前的二级市场定价严重低估了公司的真实价值。

如果一家公司手握海量订单，每年净赚两百多亿，且大股东正在疯狂买入自己的股票，那么此时散户跟着一起割肉，在商业逻辑上显然说不过去。这不仅是信心的展示，更是利益的绑定——管理层用自己的真金白银告诉市场：“这个价格，我们觉得很值。”

至于那记致命的“FCC禁令”谣言，根据行业梳理与相关消息溯源，目前的所谓风险实体清单主要针对特定涉军涉政实体，而这三家专注于民用数据中心硬件供应的企业，并不在其中。政策风险虽然始终悬在美国企业头顶，但这次确实被证实是一场虚惊。这也提醒投资者，在市场恐慌时，第一时间核实信息来源比盲目跟风更重要。

接下来的看点：繁荣下的隐忧

当然，我们也不能盲目乐观地唱多。尽管短期的大跌更多是情绪面的错杀，但中长期的隐忧依然存在。

首先，是1．6T升级的节奏问题。如果下游大厂推迟新技术的导入，或者竞品以更低的价格切走份额，毛利率可能会承压。其次，美国市场的贸易保护主义倾向从未停止，即便这次不是“易中天”，明天也可能是其他环节。最后，40％－50％的回撤已经打掉了很大一部分投机泡沫，留下的将是真金白银的长期博弈。

对于投资者而言，此刻最需要区分的是：这是一次因为贪婪过度而引发的“挤兑”，还是整个AI产业逻辑彻底证伪的开始？从目前充沛的现金流和排满的订单来看，答案倾向于前者。

在这个充满噪音的市场里，看清谁在真赚钱，比听清谁在讲故事要重要得多。

观察指标

1。 1．6T产品放量进度：关注三季度及明年一季报中，高端光模块的收入占比变化。 2。 北美云厂商Capex指引：全球顶尖科技公司的资本开支增速直接决定了光模块的需求天花板。 3。 毛利率与汇率波动：出口型企业对人民币汇率极其敏感，需警惕汇兑损失对净利润的侵蚀。 4。 同业竞争格局演变：关注新易盛等技术追赶者的市场份额提升速度是否超预期。 5。 美债收益率走势：作为全球资产定价之锚，其变动将直接影响科技股估值水平。