首批18只主动ETF发售：不跟指数的钱，到底谁来赚？

2026年10月23日，国内首批18只主动管理型交易型开放式证券投资基金（简称“主动ETF”）在上海证券交易所和深圳证券交易所同步启动发售。18家公募机构拿下首发资格——沪市9只、深市9只，对称分布。

这是中国ETF市场二十多年发展史上第一次“不跟着指数走”的产品形态正式入场。过去，ETF的核心标签是被动跟踪：买沪深300 ETF等于买入一篮子沪深300成分股，基金经理只做复制、不做决策。现在，这批新品的基金经理将自主选股、动态调仓，目标是靠自己的判断赚出超越市场平均水平的超额收益。

问题来了：当宽基ETF的管理费已经被杀到每年0．15％的时候，主动ETF敢收多高的管理费？投资者花了更多钱买一只主动管理的基金，真的能赚到相应的超额收益吗？

“被动卷不动了”：一个行业的集体转向

答案要从一场持续了两年的费率战说起。

2024年起，头部公募为了抢夺宽基ETF的市场份额，把管理费率一降再降。华泰柏瑞、华夏、易方达等公司的沪深300等宽基ETF管理费率首次降至0．15％以下，一度被称为“公募史上最低水平”。同年，中国ETF市场总规模突破3万亿元，位居全球前列。

然而，这场“价格战”很快就暴露出了结构性矛盾：全市场都在拼谁的指数跟得更准，而不是谁的业绩更好。当所有宽基ETF的收益率高度趋同时，产品的差异化只剩下管理费和托管费更低一点、跟踪误差更小一点。对基金公司而言，这本质上是一场零和博弈——每一单收入都在压缩利润空间；对个人投资者而言，这意味着同样的资金只能买到几乎相同的回报。

主动ETF的出现，恰好切中了这个痛点。它的核心逻辑是重新强调“人的判断价值”：基金经理通过量化模型辅助选股，结合人工研判进行组合构建和定期调整，在不跟踪某个特定指数的情况下追求阿尔法（超额收益）。

换句话说，被动ETF卖的是市场β（Beta，即市场整体收益），而主动ETF试图卖的是基金经理个人的α。

不跟踪指数，意味着什么？

对于习惯被动ETF的投资者来说，“主动”这两个字听起来很美好，但理解它实际运行的复杂性同样重要。

传统被动ETF的投资组合几乎完全复制某一指数。比如你要买中证500 ETF，基金经理只要按照中证500指数的权重买入对应股票即可，换手率极低，持仓透明可见，每天收盘都能查到具体买了哪些。

但主动ETF不同。它没有固定的“基准”来跟随，基金经理可以跨行业轮动配置，可以随时加仓看好的标的也可以随时减仓。这种灵活性的代价是——你不知道下一个季度它会买什么，也不知道它什么时候会卖。

这正是主动ETF的争议所在。支持方认为，在中国这样一个散户占比高、信息不对称严重的市场中，专业基金的主动管理能力确实有创造超额的空间。尤其在细分赛道和行业轮动方面，资深基金经理的判断比普通投资者更有优势。

反对方的质疑也很直接：从过往数据来看，绝大多数主动权益基金的长期超额收益并不可持续。主动管理带来的调研成本、交易成本和人员费用最终都反映在产品费率上，而大多数主动基金的高收费并没有换来持续的跑赢。

这就引出了一个不可避免的问题：谁来为“主动”买单？

费率账本：贵出来的不只是管理费

目前公开披露的信息显示，首批主动ETF的管理人来自18家具备深厚投研积淀的头部公募机构，包括华夏基金、南方基金、易方达基金、摩根资产管理等。但这些基金具体收取多少管理费、托管费是多少、有没有销售服务费，官方渠道暂未公布全部细节。

参考美股市场的经验，主动型ETF的管理费率通常在0．3％至0．75％之间，显著高于同类型被动ETF的0．05％至0．2％区间。如果中国市场首批主动ETF的管理费定价落在这个范围内，对持有者来说意味着什么？

以一只面值1万元的主动ETF为例： - 若管理费率为0．5％／年，持有一年额外支出50元； - 若持有一万份，相当于额外缴纳50万元的管理费用。

这笔钱的性价比取决于基金经理能否在同一时期内创造出超过被动基准的绝对收益。如果该基金经理跑输了同期同类指数基金，那么投资者就不仅没赚超额的钱，还多付了一笔不菲的“智商税”。

这也是监管层谨慎审批的原因——主动ETF的设计初衷是为了引导中长期资金入市、丰富公募基金供给体系，而非让机构单纯提高收费天花板。如果费率脱离了投资回报的实际兑现能力，这个创新就会变成变相收割。

谁能赚钱？谁可能踩坑？

虽然完整的首批18只名单尚未完全公开，但可以预见的是，这批产品大概率集中在几个热门方向：部分偏重于科技成长赛道的选股策略、一些偏向红利低波风格的稳健组合，还有一些瞄准中小盘价值股的灵活配置型产品。

对个人投资者而言，选择主动ETF需要考虑三个维度：

第一，看基金经理的历史能力。是否有至少三到五年的长跑记录？他的超额收益是来自运气还是可复现的逻辑？

第二，看产品定位。这只基金到底是做行业轮动、风格切换还是行业精选？不同的策略适合不同市场环境下的资金。

第三，看持仓透明度。相比传统主动基金季报只披露十大重仓股，ETF每日都有份额申赎数据和中期持仓信息披露机制——这对投资者来说是一个额外的利好信号。

同时，也要警惕两类潜在风险：一是基金经理频繁调仓推高了实际交易成本，侵蚀净收益；二是当市场环境剧烈波动时，由于缺乏基准指数约束，主动型产品可能出现更大的回撤幅度。

下一步关注什么？

首批18只主动ETF刚刚开启发售，市场反应如何还需要时间检验。以下是未来三个月值得重点观察的几个指标：

• 首发募集总规模：能否打破传统主动权益基金的募资上限？这将直接反映市场对“主动管理”概念的接受度。
• 费率结构的最终定价：各家公募是否会在统一框架下打出差异化价格战？
• 上市后的净值表现对比：产品挂牌交易后，与对标指数和同类主动基金之间的超额收益差有多大？
• 资金流向数据：场内日均成交额和主力赎回行为能最快检验投资者的真实态度。

中国公募基金行业正在经历一次深刻的供给侧升级。从被动到主动，从同质化竞争到差异化定位，这一转变的成败不在管理层说了什么，而在于第一批产品的净值曲线。