五大首席齐发声：A股这波回调为何是“黄金坑”

10月23日收盘，沪深京三市合计成交1．97万亿元——比前一天放量超过4300亿元。就在两周前，媒体还密集转载过海外地缘冲突升级的消息，创业板指与科创板指数一度由升转跌。而今天，这个曾经被恐慌裹挟的市场重新站稳了脚步。

同一天，每经网发布了一篇不同寻常的汇总报道——记者一口气专访了五位顶级券商的首席经济学家，他们的回答惊人地一致：当前A股的回调，不是行情的终结，而是历史性的战略配置窗口。

这不是一个人的乐观判断，而是一套完整的估值—政策—基本面逻辑闭环。

估值已跌至历史极端低位

“如果你只看价格，不看位置，你会错过整个时代。”兴业证券全球首席经济学家王涵的观点代表了这轮看多派的核心论据。

他的团队数据显示了一个令人不安的数字——截至报道发布日前一交易日（10月22日），创业板指市盈率仅为29．75倍，位于近十年的13．6％分位。也就是说，在过去约86％的时间里，创业板的估值都高于这个水平。

更重要的是另一组数据：创业板指风险溢价升至近十年97．3％的高位，沪深300的风险溢价也达到了85．4％的分位。所谓“风险溢价”，简单说就是股票的收益率高出国债收益率的部分——它越高，说明投资者愿意承担股票风险的补偿要求越强，反过来暗示股价被低估。

华福证券首席经济学家管涛从国际比较的角度补充了这个判断：“相较于海外市场两位数以上的涨幅，中国资产的错位提供了安全垫。”他提到的海外数据并非凭空想象——同期美股费城半导体指数单周跌幅曾超6％，标普500等成熟市场的整体估值水平仍处于历史偏高分位。中国市场与海外市场的估值差距正在显著扩大。

负面因素是否已被消化？

这是每个投资者都在问的问题：这次回调到底是不是因为真正的利空？

德邦证券首席经济学家程强的回答斩钉截铁：“负面因素已经被价格充分消化。”他的逻辑很简单——如果地缘冲突、AI投资回报预期调整等因素真的足够严重，它们应该在财报季之前就反映出来，而不是拖到十月份才集中爆发。

长江证券宏观首席分析师宋筱筱则给出了另一个维度：“金融街论坛释放稳市信号，流动性托底工具已经到位。”她关注的不是情绪，而是制度层面的动作。近期证监会提出“健全适配长期投资的长周期考核机制”，首批主动ETF同步注册落地——这些都不是口头表态，而是实打实的制度安排。

钱从哪里来？财政增量才是关键

光有估值便宜还不够，关键是谁来买。如果没有增量资金进来，再低的估值也可能继续阴跌。

这个问题在川财证券首席经济学家陈雳的回答里得到了答案。他指出：“优质实体资产回归合理区间，社保险资布局窗口打开。制度层面的开放和完善，为社保、保险等耐心资本的布局创造了良好条件。”

“耐心资本”是今年资本市场的一个高频词，它的真正含义是什么？简单来说，就是不像散户那样追涨杀跌，也不像短线游资那样快进快出——这类资金通常有长达数年的考核周期，能够在市场底部区域持续建仓。

但真正决定A股走向的，还不是保险或社保的钱，而是财政的钱。

宋筱筱算了一笔账：目前地方债结存限额有5500亿元（其中3000亿用于县区保障，2500亿用于项目建设），四季度政府债额度剩余3．7万亿元，预计同比增量财政资金接近1．4万亿元。这意味着年底到明年初，市场将直接面对一笔规模巨大的增量流动性。

这笔钱最终流向哪里？按照现有的政策框架，大部分会通过基建项目、制造业升级补贴、地方政府专项债等渠道传导至实体经济，再通过企业的盈利改善反映到资本市场。这条传导链条需要时间，但方向是明确的。

企业盈利已经在修复

财政增量还没完全到账，但上市公司的成绩单已经给出了积极信号。

每经网引用的数据显示：前三季度GDP增速为4．6％（其中第三季度环比回升0．2个百分点），制造业利润在1至8月份增长了17．4％。更重要的是，上市公司上半年的营收同比增长7．6％，净利润增长19．5％，三季报预喜率超过80％。

这组数据传递了一个清晰的信号：中国经济的基本盘没有崩。即使在外部环境和市场情绪都面临压力的情况下，企业的盈利能力仍在回升——制造业利润的增长速度尤其亮眼，远超GDP增速。

前三季度累计印花税达到2391亿元，同比暴增65．1％。这个数字一方面反映了交易活跃度回升，另一方面也印证了财政增收的逻辑链条正在打通。

别被短期波动迷惑了

回到最初的问题：A股这波回调是牛市结束还是黄金坑？

五大首席的答案指向后者。他们的逻辑并不神秘——估值已经跌到了历史极低的位置，负面冲击被价格充分定价，财政和政策工具箱里有充足的弹药，企业盈利也在实质性修复。这四重支撑叠加在一起，构成了一个罕见的“戴维斯双击”前提条件：低估值＋盈利回升。

当然，任何判断都有前提。比如我们目前尚无法获取三大指数在9月中旬以来的精确回调幅度和点位数据（缺乏专业终端原始记录），也无法看到北向资金或险资近期的真实净买入金额。这些都是需要在后续观察中验证的关键指标。

此外，1．4万亿财政增量何时真正转化为市场流动性、哪些板块最先受益，也存在不确定性。但正如王涵所言，“估值触底不意味着立即反弹，但意味着下行空间极为有限。”

对于普通投资者而言，最务实的做法可能是在当前位置保持仓位，观察三条线：一是四季度的政府债投放节奏是否如预期推进，二是制造业利润能否维持两位数的增长态势，三是长线资金（社保、险资、ETF新增份额）是否有实质性的加仓行为。

市场永远有噪音。但当估值、政策和盈利三重拐点同时出现时，与其等待完美的时机，不如先学会接受一个不完美的当下。