首批18只主动ETF集中发售：半日募资过百亿的背后

18只新品齐发，头部产品半日吸金超十亿

10月23日，首批18只主动管理型ETF在沪深两市集中开售。据渠道人士向《每日经济新闻》透露，摩根基金、富国基金、易方达基金旗下的主动ETF半日募集规模均超过10亿元，部分产品认购金额亦突破5亿元大关。

这组数字放在当下的公募基金市场里并不寻常。过去几年，ETF赛道几乎被被动指数基金垄断——宽基指数、行业主题指数跟踪类产品占据了绝大部分新发份额。而主动管理型基金在过去十年的公开记录中，长期跑输对应指数的比例居高不下，投资者对“基金经理到底能不能跑赢市场”的信任度持续走低。

此次主动ETF一经发售即获超额认购，说明市场上仍有一批资金在寻找超越被动配置的投资工具。更值得关注的是，这批资金的持有者既包括机构客户也包括个人投资者，其中不乏在市场震荡中积累了丰富被动投资经验的新老股民。

什么是主动ETF？和传统主动基金的差异在哪？

主动ETF的核心特征是“主动管理 ＋ ETF交易机制”的结合。与传统主动基金相比，它在两个方面形成差异化定位。

其一，费率结构更灵活。主动ETF通常采用与管理成果挂钩的浮动管理费设计，相比传统主动基金固定的高费率，降低了投资者的持有成本。公募基金近年来持续推进费率改革，从普遍1．5％的管理费下调到更接近被动产品的水平，主动ETF在此基础上进一步引入了业绩分成机制——只有管理人创造了正Alpha，才能提取额外报酬。

其二，流动性优势。传统主动基金只能在申购赎回日按净值进行申赎，存在到账时间差；而ETF可在二级市场实时买卖，T＋0交易安排使其更适合短线资产配置需求。这意味着投资者可以在盘中根据市场波动及时调整仓位，无需等待当日收盘后的净值确认。

对于基金公司而言，主动ETF意味着一条新的产品线拓展方向。在指数同质化竞争加剧、被动产品管理费趋薄的背景下，能够证明选股能力的基金经理有了通过主动ETF实现管理规模增长和收入提升的通道。

海外的主动ETF版图与中国市场的适配性

全球范围内，主动ETF的发展经历了不同的路径。在美国市场，Vanguard、SPDR等早期参与者以低费率被动产品起家，随后逐步推出主动管理型ETF，以满足那些认为被动指数无法覆盖特定风格或风险偏好的投资者需求。据公开资料，美国主动ETF自2014年获批以来，管理规模迅速扩张至数千亿美元级别，成为公募基金资产组合中的重要一极。

在欧洲市场，主动ETF的推广则更多由监管推动。欧盟UCITS框架下对主动型产品的披露要求更为严格，透明度要求倒逼基金管理人在维持主动管理特色的同时，提高持仓信息披露频率。

中国市场的独特之处在于两个结构性差异：一是散户交易量占比较高的市场格局决定了ETF的流动性溢价空间更大；二是国内公募基金行业经过十余年的发展，尚未出现一家能够在长期维度稳定跑赢主流宽基指数的管理公司——这也是当前多数主动权益基金年化回报徘徊不前的核心原因。

换言之，主动ETF在中国市场能否走通，关键不在于产品结构本身，而在于这些产品背后的基金经理是否真能证明自己具备持续的超额收益获取能力。

谁在受益，谁在承压？

从利益分配的角度看，主动ETF的火爆带来三重影响。

基金公司层面，新产品线直接拓展了盈利空间。相较于被动产品不断压缩的管理费率，主动ETF的管理费天花板更高，叠加业绩提成机制，有望在中期改善头部公司的收入结构。更重要的是，这批产品将推动行业从“规模驱动”转向“业绩驱动”的竞争模式。

投资者层面，选择权增多是明确利好。过去只有少数机构投资者能通过私募证券基金获取主动管理收益，普通个人投资者只能被动跟随指数，现在多了一个折中方案。但需要注意的是，费用透明不等于收益保证——浮动管理费的前提依然是管理人创造了正Alpha，而非仅仅避免了负Beta。

中小基金公司承压最明显。头部机构凭借品牌效应、投研团队规模和渠道资源率先拿下首批牌照，而缺乏头部基金经理加持的小型公募在这一轮创新浪潮中难以获得同等关注度。这种马太效应的强化可能加速行业集中度提升。

三个值得关注的观察指标

主动ETF能否从“概念爆款”走向“规模长牛”，需要关注以下三个指标：

第一，产品成立后的季度持仓透明度。主动ETF的运作逻辑建立在信息披露与灵活调仓之间的平衡上，如果后续季报披露过于滞后或过于详细，都可能扭曲实际投资效果。投资者应留意各产品定期报告中的持仓变化节奏。

第二，半年维度的超额收益记录。短期认购热情不能替代中长期验证，投资者应重点关注各产品在各自基准之上的累计超额表现。这里的关键是区分运气与能力——一次季度的领先可能是随机波动，但连续三个季度的正Alpha才具有参考价值。

第三，费率结构的实际执行公平性。浮动管理费制度需要在市场环境波动时体现双向调节能力，而非单边向下调整。如果牛市多收、熊市少收的设计变成现实，那将是行业进步的标志。

一个不可忽视的风险信号

同日，多家跨境ETF产品出现异常溢价。招商纳斯达克100ETF因溢价风险提示从开市起停牌一小时，华安、汇添富、大成也在前一日晚间发布了同类提示公告。这一现象提醒我们：无论主动还是被动，当市场对某类产品产生非理性追捧时，价格偏离价值本身就是一个需要警惕的信号。

年内FOF基金发行数量已达166只、合并发行份额超1500亿份，三项指标均创下历史新高。在主动ETF与FOF双线爆发的背景下，公募行业的下一轮竞争焦点，将从“产品数量”转向“实际管理能力”。谁能用可验证的超额收益赢得信任，谁就能在这场新一轮产品创新中获得真正的市场份额。