【BT财报瞬析】经营杠杆撬动89％净利增长：乐鑫科技的AIoT底气从哪来？

利润增速是营收三倍，经营杠杆打开了

10月23日，乐鑫科技（688018。SH）发布了2026年前三季度业绩预告。光看数字先过一遍：营收23．70亿元，同比增长23．94％；归母净利润5．53亿元，同比增长46．76％。

单第三季度更引人注目——营收8．89亿元，同比增33．38％；净利润2．19亿元，同比暴增89．35％。

一个公司营收增长30％多一点，利润却能翻一倍出头，这在半导体行业并不常见。通常芯片企业的收入与利润呈大致线性关系，除非产品结构发生重大变化或者成本端出现了断崖式下降。但乐鑫的情况并非如此极端。

公告给出了三条解释：“营业收入增长”“产品毛利率稳中有升”“费用增速控制在营业收入增速之下，规模效应逐步显现，经营杠杆效应进一步释放”。

翻译过来就是：固定成本基本没变，收入却在快速增长，多卖一块钱的芯片几乎等于多赚一毛钱纯利。

这听起来像财务教材里的概念，但在乐鑫身上确实发生了。我们拆解开来看。

谁在为乐鑫的新增长买单

乐鑫的主营业务其实很清晰——它不做通用CPU，也不碰手机SoC，它专注的是Wi－Fi ＋ MCU融合芯片。简单讲，就是让电器“能连网”的那颗小芯片。

智能家居、工业传感器、可穿戴设备、商用物联网终端，这些场景需要的正是低功耗、稳定连接的Wi－Fi／MCU方案。ESP32系列是乐鑫的招牌产品线，也是全球开发者社区中最热门的开源IoT开发平台之一。

从客户结构来看，乐鑫采取的是典型的“芯片原厂→模组厂商→终端品牌”三级供货模式。公司直接客户多为模组厂商或方案商，最终用户则散布在各个 IoT 应用领域。这种结构的好处是轻资产、低库存风险，坏处是对下游需求的弹性比较被动。

但从今年三季度的表现看，下游需求至少在智能硬件方向没有出现整体性萎缩。

有意思的是另一个维度：海外收入占比。按照历史情况，乐鑫的海外销售一直占据营收的大部分，尤其东南亚、欧洲和北美市场是其传统优势区域。这些地区的IoT渗透率在智能家居和消费电子领域推进速度较快，为公司提供了天然的增量空间。不过具体三季度各板块的收入构成和毛利率细分，因尚未披露完整季报，仍待后续财报确认。

可以确定的一点是，至少在过去三个季度，乐鑫的市场份额没有遭到挤压，反而可能处于扩张状态。

费用压住的速度，决定了利润率的上限

说回经营杠杆。

假设一家芯片公司的年固定成本大概在3到4亿元量级（含研发人员薪酬、IP授权费、行政开支等），当全年营收只有十几亿时，每件新增产品的边际成本虽然低，但总体利润弹性有限。而一旦营收突破一定临界值，比如今年前三季达到23．7亿、单季冲到近9亿时，同样的固定成本被分摊到更大的基数上，每多一分钱收入都能更多地沉淀为利润。

这就是所谓的“经营杠杆效应”——收入增长的百分比远大于利润增长的百分比时叫负杠杆（成本高企时期），反之则是正杠杆释放期。乐鑫目前正处于后者。

公告里有一句值得细品的话：“费用增速低于营业收入增速”。

这意味着什么？意味着公司在收入快速扩容的同时，并没有同步扩大开支。可能的原因有几个方向：

其一，研发投入虽然在绝对额上继续增加，但占营收的比例在下降。这对短期利润有利，长期则需要警惕——芯片公司如果在竞争窗口期削减研发强度，未来技术代际可能被对手拉开距离。

其二，销售和管理费用保持克制。乐鑫一贯以高效著称，团队精简、组织扁平，这部分本来就有很大的控制空间。

其三，毛利率“稳中有升”说明产品议价能力仍在维持甚至增强。对于做底层芯片的企业而言，这意味着其核心产品在目标市场中仍有定价权，未被竞品严重侵蚀。

这些都是正向信号。但它们能持续多久，取决于一个更根本的问题。

AIoT是不是真到了拐点上

乐鑫的高增，归根结底要落到一个更宏观的判断上：物联网连接数还在涨吗？边缘计算真的在普及吗？

这两个问题的答案，目前是肯定的。

从全球范围看，IoT设备连接数的增长趋势并未减速。Statista等机构的数据显示，截至2025年全球已部署的IoT连接设备已超过150亿台，预计到2027—2028年将逼近200亿大关。这不是一个想象出来的故事——智慧城市、智能家居、工业互联网、车联网都在实打实地加装备用传感器和联网模块。

中国市场同样如此。工信部统计显示，全国IoT终端连接数已超20亿，且保持着每年数千万台以上的净增速度。华为、小米、涂鸦智能等平台型企业在生态层面的推手作用不可忽视，它们不断降低IoT开发的门槛，反过来又催生了更多轻量级芯片的需求。

在这个链条上，乐鑫的角色恰好卡在中间——既不像台积电那样受产能周期的强约束，也不像品牌方那样直面消费者的喜怒无常。它是一颗螺丝钉，但是所有 IoT 设备都需要的那一颗。

不过硬币的另一面也很清楚。

第一，IoT芯片的竞争格局正在恶化。泰凌微电子、博流智能、芯科科技（Silicon Labs）、 Nordic Semiconductor 等国内外玩家都在争夺同一批中小物联网客户。价格战一旦开始，毛利率很难长期维持。

第二，边缘AI正在改变游戏规则。随着NPU算力嵌入MCU芯片，未来的竞争不只是“谁能联网”，而是“谁能同时本地处理AI推理”。乐鑫已经在ESP32－C5／C6等新品中引入了相关能力，但这一赛道的赢家还不一定是现在的领先者。

第三，下游应用波动对乐鑫的影响不可忽略。如果消费电子进入新一轮去库存周期，或者智能家居增速放缓，乐鑫的订单弹性会立刻体现为营收端的收缩。

结论不是非黑即白的——当前来看，乐鑫享受了AIoT赛道红利叠加经营杠杆的正反馈，但这不代表未来三年都会复制同样的剧本。

接下来盯什么

如果你关心乐鑫或者整个AIoT赛道的投资机会，以下五个指标比任何研报预测都更重要：

1。 季度毛利率走向：如果连续两个季度环比下滑超过1个百分点，说明竞争压力已经实质性地传导到利润表。 2。 研发投入占营收比例：如果降至15％以下并持续，技术护城河可能在变浅。 3。 海外市场收入占比变化：地缘政策和汇率波动都可能影响出海型芯片企业的基本盘。 4。 边缘AI新品的出货量节奏：这是判断乐鑫能否跟上下一代产品迭代的关键。 5。 存货周转天数：芯片行业的晴雨表，库存积压通常是下行周期的先行指标。

以上任何一条发生趋势性逆转，之前建立的增长逻辑就需要重新评估。