每天多出70万桶的油，油价为啥不降？

一、反常的数字

今年以来的一个怪象：中东石油日均流量已经超过2400万桶，远高于战前水平的2330万桶。按理说，供给多了70万桶／天，油价该往下走。但事实并非如此——油价不仅没回落到战前区间，甚至在多哈会议之后仍在高位运行。

华尔街见闻的分析给出了一个直指核心的判断：这不是原油本身的问题，而是炼油商承担的“综合到岸成本”居高不下。传统供需分析在这里失效了——它假设价格和产量由物理供需直接决定，但现实世界的价格是另一套逻辑。

这套逻辑的第一环，就在霍尔木兹海峡。

二、34美元的“隐形过路费”

霍尔木兹海峡每天承载着全球约三分之一的海运石油贸易量。它没有发生物理封锁——至少目前还没有。但它也没有真正安全。胡塞武装在红海－亚丁湾及外海水域的袭扰已成常态化，而霍尔木兹海峡本身就是伊朗最有力的“核按钮”之一。

正是这种“悬而未决”的威胁状态，产生了巨大的经济后果。

目前，霍尔木兹海峡至亚洲的油轮运费约为34美元／桶。如果从中东湾出发，运费约36美元／桶。即便是远在美国墨西哥湾、理论上不受中东地缘直接影响的中国航线供应商，把原油运到中国也要付出超过37美元／桶的海运费。

这笔钱去哪儿了？

第一部分是航运保险。自2023年底红海危机爆发以来，霍尔木兹海峡及波斯湾区域的战争险保费大幅攀升。一艘超级油轮（VLCC）的年战争险保费已从冲突前的每年几万美元，上涨到现在的数十万美元级别。更关键的是，保险费只是冰山一角。

第二部分是风险溢价。买家在结算时不仅仅支付基础运费，还要为“万一出事怎么办”支付额外的补偿。船东和保险公司对风险的评估不是静态的——一旦某条航线发生一次袭击事件，保费上调就会延续数月。

第三部分是运力占用。油轮绕道好望角使苏伊士—欧洲航程增加了大约10到14天的有效运输时间，这意味着同等数量的船舶实际上能完成的航次减少了。虽然总运力没有变少，但“周转率”下降了，等于变相占用了额外的运力。再加上船对船（STS）转运过程中的调度成本，每一桶油到达终端时都比纸面上的价格贵得多。

三、伊朗的“威胁经济学”

这才是整件事最耐人寻味的地方：伊朗不需要真正封锁霍尔木兹海峡，只需要维持“可能封锁”的姿态，就能长期推高风险溢价。

分析师推断，伊朗的目标是将布伦特油价维持在110至120美元／桶的区间——这个价位足以施加最大的政治压力，又不至于引发美军全面反击。这是一种精算过的“悬置策略”。

以最近以色列大选为例。据UKMTO数据显示，在选举前的短暂窗口期内，伊朗对以色列关联船只的攻击确实有所减少——但这被视为战术性克制，而非战略转变。如果内塔尼亚胡胜选，市场预期以色列可能对伊朗采取行动，反而会进一步推升油价。反之，若反对派上台，伊朗可能在后续阶段加大施压。无论如何，市场的风险溢价都不会轻易消退。

David Woo维持了看多立场，他认为选举前的短暂平静不代表局势降温，伊朗的算计可能导致共和党在中期选举失利后特朗普更强硬，油价的下行条件远未成熟。

四、其他国家的“帮倒忙”

如果说霍尔木兹海峡是主战场，那么其他因素则在不经意间给油价“添柴加火”。

一方面，OPEC＋内部的合规压力正在增加。2026年10月，OPEC＋自愿减产的执行率据报降至约58％（9月为87％），低于配额的生产行为再次出现——包括尼日尔和哈萨克斯坦等国，这在一定程度上抵消了减产协议的效果。

另一方面，俄罗斯炼油厂的受损程度虽然无法独立核实，但多个来源指向约45％至51％的产能因乌克兰打击而瘫痪，使得俄罗斯无法提供实质性的廉价原油或柴油出口增量。

这两件事加起来意味着什么？简单来说：供应侧并没有像人们想象的那样放松。

五、谁在承担代价？

综合来看，当前的油价坚挺局面可以归因于三个层面的挤压：

其一，炼化企业。 原油采购成本的隐性增加——34美元／桶的运费相当于每桶油都要为“和平预期”付出一笔巨额保险费——直接压缩了炼化企业的加工利润。对于那些依赖进口中东原油、利润空间本就微薄的中小型炼厂来说，这是雪上加霜。

其二，全球库存体系。 据报道，全球原油库存水平处于近10年来的较高位置（约94百分位）。库存高企本应是对油价的利空，但现在这个“缓冲池”的意义正在减弱：因为高库存反映的是供给侧宽松，而不能消除需求侧的高运费成本。库存越多，反而说明问题不在“缺油”，而在“油在路上太贵”。

其三，终端消费者。 油价最终会通过成品油、航空燃料和化工产品传导到居民和企业身上。虽然目前油价尚未突破100美元／桶的临界点，但随着运费和水位的持续走高，未来不排除进一步传导的可能——尤其是中国等原油净进口国的化工和交通行业成本压力将最为明显。

六、接下来看什么

理解当前油价格局的关键，不在于盯着每天的原油产量和消费量去做供需平衡表，而在于跟踪以下几项指标：

一是霍尔木兹海峡至亚洲的油轮即期运费走势。 这是一个高频指标，每周更新，能够最直接地反映市场对地缘风险的定价。运费与现货油价的差额在扩大，意味着地缘风险溢价在增强。

二是EIA全球商业原油库存周报中的细分数据。 关注各地区库存的绝对水平和同比变化，特别是沿海储油设施的容量利用率和空罐数量——这将帮助判断“补库周期”何时启动。

三是伊朗核谈判及相关外交动态。 任何涉及制裁豁免期限延长或核设施检查放宽的消息，都会立即反应在航运保险市场上。

四是OPEC＋月度报告的合规率分列数据。 重点关注沙特、伊拉克、阿联酋等主力成员国的实际产量和超额量，这关系到OPEC＋内部是否存在进一步的协调减产动机。