爱美客利润缩水三成背后：新品不是“印钞机”

爱美客的“躺赢”时代结束了。

这家曾被资本市场封为“医美茅”的公司，交出了一份相当难看的成绩单。根据最新披露的财务数据，爱美客2025年全年归母净利润同比下降了惊人的34．05％，更是成为了公司上市以来首次出现的年度营收（同比下滑18．94％）与净利润“双降”局面。

这种颓势并没有在步入2026年后得到止血。今年前三季度，公司实现营业收入17．44亿元，同比继续下降6．48％；归属于上市公司股东的净利润仅为7．91亿元，跌幅进一步扩大至27．64％。其中，仅2026年第三季度单季，其净利润就跌至1．98亿元，同比降幅高达34．92％。一边是肉毒素、射频设备等全线新品的密集铺开，另一边却是利润断崖式缩水，这位曾经的医美一哥究竟出了什么问题？

存量业务遭遇“天花板”

要理解爱美客现在的利润困境，必须先看清它的基本盘是如何崩塌的。

长期以来，爱美客之所以能享受超高毛利率，靠的是其在注射类填充材料上的垄断性优势——也就是大家熟知的“嗨体系列”以及各类玻尿酸产品。然而，这份建立在独家批文上的基本盘正在加速失守。

财报数据给出了残酷的证明：在公司的主要产品线中，占据营收大头、代表传统优势的溶液类和凝胶类注射产品（均为上半年数据口径），收入竟然分别同比大幅下跌了20．51％和23．08％。这意味着，曾经源源不断为公司输送现金流的“老英雄们”，现在不仅无法提供增量，连原有的体量都在急剧萎缩。

为什么卖不动了？一方面是因为随着国内医美医疗器械审批制度的逐步放开，越来越多的竞争者拿到了同类产品的注册证，原先的“独家生意”变成了红海厮杀；另一方面则是消费者越来越清醒。经历过几年野蛮生长后，求美者的消费心态明显回归理性，不再盲目跟风高价项目，转而对性价比更加敏感。当产品不再具备稀缺性溢价时，价格战便不可避免。

“吞金兽”上位：销售费用逆势暴涨

既然老路走不通，爱美客显然也感到了焦虑，并开始疯狂押注新赛道。

表面上看，爱美客的新品矩阵非常耀眼：独家代理韩国Huons的A型肉毒毒素，年内顺利拿证并于8月份正式上市；控股子公司研发的射频皮肤治疗仪也拿到了关键的Ⅲ类医疗器械注册证；此外，通过收购韩国REGEN布局的冻干粉类注射产品，甚至还在今年上半年创造了2．09亿元的惊人流水（尽管这很大一部分源于去年同期并入报表导致的极低基数）。更别提早已完成适用范围变更、新增面部真皮浅层注射范围的升级版“嗨体”。

看起来应有尽有，但财报背后隐藏的成本却令人咋舌。

在新产品全面铺开的过程中，爱美客付出的代价极其昂贵。数据显示，今年前三季度，该公司的销售费用绝对值达到了3．41亿元，不仅没有随收入下降，反而逆势暴增长了47．57％！更为吓人的是费用率的跃升：销售费用率从去年同期的12．39％狂飙至本年的19．56％，足足拉高了超过7个百分点。

这些多出来的几亿块钱花到哪里去了？据财报显示，主要是为了搭建全新的新产品事业部所引发的人工开支攀升，以及在各个新渠道、新市场上铺开的巨额推广投入。简单来说，为了把那些新拿证的肉毒素和设备卖出去，爱美客必须养更大的团队、打更多的广告。这种近乎粗放式的扩张，在存量业务收入大幅减少的情况下，直接反噬了本就收窄的利润空间。

行业褪去光环：红利期的终结

爱美客当前的阵痛，或许不只是某一家企业的战略失误，更像是整个医美行业步入“成熟期”的一个缩影。

过去十年，中国医美行业享受着极高的人口红利与准入门槛构筑的双重保护伞。极高的牌照审批难度加上供不应求的市场环境，让拿到证的玩家可以轻易定下高价，获取暴利。但现在，这套玩法彻底失灵了。

从供给侧来看，随着国家对医美械字号产品审批效率的提升，市面上流通的合规产品种类呈井喷之势。从传统的玻尿酸、肉毒素，到如今热门的胶原蛋白、再生材料、光电仪器，可选标的极大丰富，同质化竞争日益激烈。

从需求侧来看，在宏观经济波动的影响下，居民 discretionary spending（可支配消费）变得更加谨慎。那种为了抗衰老不惜一掷千金的现象正在减少，取而代之的是更加理性的比较和观望。供需双方同时发生逆转，导致了整个医美产业链上游企业不得不直面定价权丧失和获客成本飙升的双重重压。

库存隐忧与未来观察

值得关注的是，除了利润表上的惨淡，爱美客资产负债表上也亮起了一丝黄灯。截至今年9月末，公司的总存货额已经达到了1．25亿元，较年初激增了33．93％。在营业收入整体下滑的背景下，存货规模的快速扩大往往被视作一个危险的信号——这极有可能是由于终端动销不畅，导致大量新产品堆积在渠道商手中形成的被动“压货”。

现金流的情况同样不容乐观。前三个月经营活动产生的现金流量净额为7．48亿元，同比亦下降了30．3％，显示出主营业务回款能力的减弱。

对于爱美客而言，当下的局面是典型的“转型阵痛期”。它手里确实握着一些不错的王牌（如即将全面起量的肉毒素），但在旧动能已经熄火、新动能尚未完全接棒的空窗期，高昂的试错成本和激烈的外部绞杀让它显得步履维艰。

对于投资者和行业观察者来说，接下来的几个季度至关重要。我们需要紧盯的核心指标有三个：一是高企的销售费用率能否在新产品真正形成规模化收入后逐渐见顶回落；二是不断攀升的存货最终能否通过真实的消费者购买转化为实际利润，还是会变成巨大的减值计提隐患；三是面对全行业性的价格内卷，这家昔日的霸主能否守住自己最后的高端品牌护城河。

毕竟，资本从来不缺故事，但只买单真金白银的增长。而眼下的美爱客，似乎正处在故事的转折点上。