【BT财报瞬析】营收暴增54％利润却跌66％，国轩高科的“双面”答卷

如果只看一句财务数据，国轩高科今年的成绩单确实难看。

2026年前三季度，归母净利润只有8．49亿元，比去年同期腰斩不止——同比降幅达到66．48％。

但如果把视线移开半步，另一组数字呈现完全不同的面貌：前三季营收达到454．37亿元，已经超过了2025年全年的450．70亿元，同比增长超过53％；更关键的是扣非净利润——也就是剔除一切投资收益、公允价值变动等“非干活钱”之后的纯经营性利润——高达2．52亿元，同比增长195．54％。

第三季度单季的对比更戏剧化：Q3单季营收176．62亿元，同比增长74．62％，看起来出货依然凶猛；但单季归母净利润却亏了5．37亿元，同比由盈转亏。同季度扣非净利润1．45亿元，同比增长1062．66％。

一句话概括：这家公司真正靠产品和技术挣到的钱翻了一倍多，而账面总利润却在暴跌。这两条背道而驰的曲线，构成了国轩高科当前最核心的矛盾。

一面是主业狂奔，一面是金融回吐

造成这种“双面国轩”现象的直接原因有两个：一是持有的股票资产价格下跌，二是外币汇率波动带来的汇兑损失。

根据第一财经报道的数据，三季度国轩所持有的股票类金融资产公允价值变动及处置产生了约－8．91亿元的净损失。这意味着公司在过去几年配置于二级市场或产业链上游的股权／股票资产，在当前市场环境下发生了显著的回吐。这笔损失完全计入当期损益，直接压低了归属于母公司的净利润，但它与公司生产电池、卖设备、做储能的核心业务没有任何关系。

第二个因素更直接地关联到国轩的业务扩张——汇兑损失。

前三季度公司财务费用达到19．66亿元，同比暴涨87．85％，其中上半年即录得约6．6亿元汇兑损失。这并非孤立事件，而是近年来中国新能源电池企业集体面临的“出海成本”。随着海外收入快速膨胀——2026年上半年国轩海外收入94．76亿元，占总营收比重已达34．11％，同比增速48．06％——大量美元、欧元等非本币收入的结算周期内若遭遇汇率波动，便会以财务费用的形式形成账面损失。

换句话说：不是电池卖不动了，也不是客户违约了，而是赚回来的外币贬值了，以及之前投出去的股市资金浮亏回吐了。这两件事都不反映制造能力的衰退，但它们确确实实吃掉了一块巨额利润。

剥离这些非经常性扰动后，扣非净利润的飙升揭示了一个清晰的趋势：国轩的主业经营质量正在加速修复。从2024年开始的行业价格战虽然压缩了毛利率——Q3单季毛利率为15．29％——但规模效应的释放让单位固定成本被不断摊薄，叠加高端储能产品的议价能力回升，最终表现为扣非净利的爆发式增长。

储能出海：从卖货到当“包工头”

利润率被稀释的同时，国轩的高增长点并不在国内。

国内动力电池市场已进入存量博弈阶段。2026年前三季度，国内装车量累计34．89 GWh，市占率仅为6．07％，排名第四至第五之间徘徊。在这个拥挤的赛道上继续拼装机量，边际投入产出比正迅速下降。

真正的增量在海外储能。

今年上半年以来，国轩接连斩获三个重量级国际项目： * 沙特单笔6GWh储能大单，这是迄今该公司接到的最大单一订单； * 埃及1．8GWh宽温域特种环境改造交付项目，直接面对沙漠极端气候条件； * 澳洲Lower Wonga 281MW／843MWh光储直流耦合EPC总承包项目，切入该国最大级别的基建环节。

这三个项目的共同特征是：国轩不再只是按箱发运电芯和BMS（电池管理系统），而是向系统集成乃至EPC（工程总承包）延伸。这意味着合同金额更大、综合毛利更高，但也意味着交付责任、现场管理能力和本地合规要求全面升级。

欧洲方向的布局同样具有战略纵深。国轩正在推进“三地共建”模式——西班牙29．1GWh电池合资厂、斯洛伐克8．4GWh电池合资厂、摩洛哥10万吨磷酸铁锂正极材料合资厂，全部与大众汽车深度绑定。这不是简单的采购协议，而是股权层面的利益共享。通过打通上游材料、中游电芯到下游车企就近配套的本地化闭环，国轩试图在欧洲建立竞争壁垒。

扩张的代价：在建工程激增超百倍

野心越大，代价也越重。

国轩当前的资本开支规模令人瞩目。截至2026年三季度末，在建工程余额达到259．74亿元，较年初激增104．90％；前端资本开支合计122．95亿元。这个数字的含义是：国轩正在把所有可用现金流乃至融资杠杆投入到扩产和国际化中，以换取未来三年的市场份额锁定。

与此同时，资产负债表上的两个科目同步恶化： * 应收账款较年初增长40．54％； * 存货较年初增长79．51％。

这两个指标的异常增长传递出明确信号：货发出去了但钱还没回来（应收），或者原材料积压等待消化（存货）。结合海外项目从签约到回款的长周期特征，这意味着下一阶段的现金流周转将面临压力。

21世纪经济报道在文末提醒读者：“新增产能何时形成销售、订单何时完成回款将直接影响下一阶段的资金周转和盈利表现。”这是一个需要持续跟踪的观察点。

谁在受益？谁在承压？

对国轩而言，这条路径的选择本质上是“用时间和空间换确定性”。

短期承压方很清晰：股东要忍受股价和账面利润的双重波动；供应商和客户可能要拉长付款周期；公司内部运营团队要承受跨文化管理的压力。

受益方的轮廓则相对模糊但更具想象力：一旦海外储能市场的渗透率继续攀升（预计2027－2028年全球储能需求仍保持30％－40％的年复合增长），当前投入的每一度电的产能都会在未来获得复利回报。尤其当欧盟碳关税等政策框架逐步落地，拥有欧洲本地供应链的电池厂商将获得结构性准入优势。

投资者需要注意的关键问题是：这波估值回调后的行业龙头洗牌，最终活下来的不会是规模最大的那家，而是现金流管理能力和全球化组织效率最高的那家。