家电三季报：出海成龙头对冲内需的缓冲带

业绩分化背后的真实逻辑

2026年前三季度财报披露完毕，中国家电行业呈现出清晰的结构性分野。

以美的集团、格力电器、海尔智家为代表的三大白电龙头，前三季合计营收规模约6457亿元，整体营收同比增速维持在9％到10％区间。这一增速在当前国内地产销售持续承压的大环境下并不突出，但放在全行业横评的坐标中，却意味着龙头企业成功实现了逆市跑赢。

矛盾点在于另一个方向的数据——原材料成本端。2025年以来，铜、铝等家电核心原材料价格持续高位运行。根据上海有色金属网数据，LME铜价在2025年三季度均价达到每吨九千八百美元左右，较二零零零年初期水平上涨近百分之六十；铝价也同步攀升至每吨两千两百美元上方。按照行业普遍测算，这直接侵蚀了白电企业毛利率数个基點。然而龙头企业的利润表并没有因此大幅恶化。

答案不在国内。

美的的全球化样本

美的集团是本轮财报中最值得拆解的案例。前三季度其累计营收达到约3817亿元，同比增长保持稳定。最关键的变化发生在海外板块：自主品牌出口收入增速超过20％，显著高于公司整体增速。

这意味着什么？过去中国家电企业出海的核心模式是OEM代工——为欧洲或美洲品牌贴牌生产，赚取的是加工费。这种模式下，产品定价权掌握在海外客户手里，利润率被严重压缩。而美的近年来持续推进的品牌出海战略正在显现成效。

自主品牌意味着更高的毛利率空间。当一台同样配置的空调出口时，贴“美的”品牌而非德国品牌的售价差异，直接转化为美的自身的利润增厚。这就是为什么美的能在原材料成本上行周期中依然维持相对稳定的盈利能力——不是国内生意做得多好，而是海外自主品牌的增量利润覆盖了国内的利润挤压。

更具体的信号来自产能布局。美的近年来在东南亚（泰国、印尼）、中东（埃及工厂）和南美建立了本地化生产基地。这些工厂不仅规避了部分关税壁垒，更重要的是贴近新兴市场消费者的购买力水平。巴西、墨西哥等拉美市场的增长速度远超北美成熟市场，而这些区域正是中国品牌渗透率提升最快的地方。据公开资料，美的泰国的微波炉和电饭煲产线已经实现本地采购率达到百分之六十五以上，有效降低了物流成本和供应链风险。

与此同时，美的在欧洲市场的表现也不容忽视。通过收购土耳其家电品牌Arçelik并整合其旗下Grundig等品牌组合，美的在欧洲完成了从低端代工到中高端品牌的阶梯式跃迁。这一并购案例是中国家电企业在海外完成品牌矩阵搭建的标杆操作。

海尔与格力的不同路径

如果说美的的核心策略是品牌和产能双出海，那么海尔智家的逻辑更接近全球化高端品牌运营。海尔旗下的Gorenje、Candy等国际品牌在欧洲和拉丁美已经具备较高的品牌认知度。海尔的优势不在于某个单一数字的爆发，而在于海外收入占整体比重的持续提升——这是一家真正意义上的全球化家电企业。

海尔智家的全球化进程始于二零一六年对新西兰斐雪派克的收购，此后又相继吞并了美国GE Appliances和日本三洋电机白色家电业务。这种多点开花的并购策略让海尔在不同区域市场形成了差异化竞争力——在北美主打大容量嵌入式厨电，在欧洲则聚焦小型化和环保型家电产品线。

格力电器的情况则更具讨论空间。前三季度格力营收约755．6亿元，增速明显低于美的和海尔同行。董明珠主导的格力在渠道改革方面推进缓慢，线上直销转型遭遇阵痛，这在Q3财报中体现为收入增速的相对落后。同时格力海外品牌的知名度仍远低于美的和海尔——在国内市场拥有强势定价权的企业，在海外缺乏同等品牌溢价，这是格力需要补课的关键。

值得注意的是，格力在国内市场的核心竞争力之一是空调品类的定价权。但在当前空调市场零售增速趋近零增长的格局下，定价权的边际效用在递减。这不是短期问题，而是产业周期的结构性变化。格力近年尝试通过TOSOT、GMCC等品牌拓展小家电和压缩机B端业务，但体量尚不足以替代传统空调主业的贡献。

“以旧换新”政策的转化效率

国内家电需求端的另一条暗线是政策驱动。二零二四年年底启动的全国范围“以旧换新”补贴政策在二零二五年全面进入执行期，各地财政补贴资金从数十亿到数百亿不等。但一个关键问题逐渐浮现：补贴转化率是否在见顶？

从财报数据可以观察到，部分头部家电企业在Q3的收入增速相较于Q1到Q2有所放缓，这与政策补贴的边际效应衰减高度相关。第一波换新的消费者群体已经完成下单，第二波的决策周期更长且对价格的敏感度更高。对于依赖政策刺激的企业而言，这是一个需要提前布局的信号。

不过也有机构测算显示，即便政策补贴力度边际递减，以旧换新仍将为全年家电零售贡献数个百分点的增量——只是这个增量不再像年初预期的那样集中释放，而是分散在全年的消费节奏中。值得关注的是，补贴品类正在从传统的空调、冰箱、洗衣机逐步向扫地机器人、洗烘一体机等新兴品类延伸，这可能是下一个增长发力点。

相比之下，二线家电企业如海信、科龙、奥克斯等未能像龙头那样在出海端形成系统性能力。它们在国内市场的份额争夺中消耗了大量资源，无力支撑海外品牌建设所需的长期资本投入。这进一步验证了一个判断：家电行业的护城河已经从渠道和规模转向了全球化运营能力。

接下来看什么？

这篇财报分析留下的核心答案是：中国家电行业的竞争已经从拼规模转向拼全球化能力。谁能用自主品牌在海外吃下更多份额，谁的利润质量就更能抵御国内周期的下行压力。

投资者和企业都应关注以下五个可量化指标：

第一，各企业海外收入占比是否继续提升。美的的海外自主品牌增速能否维持在百分之十五以上的高位？海尔的海外净利润增速是否快于营收增速？格力海外收入的绝对体量何时能实现翻倍？

第二，铜铝等原材料价格走势。若铜价从当前高位回落百分之二十以上，对各家企业毛利率的提升幅度预计各有多少个百分点？这将直接影响下半年和明年的盈利预测模型。

第三，以旧换新政策到期后的需求真空期表现。目前政策多设定在二零二五年底或二零二六年初陆续退出，届时Q4乃至次年Q1的销量可能面临环比下滑的压力。

第四，主要目标市场的贸易壁垒变化。欧盟对中国能效产品的技术标准升级、美国潜在的新增关税措施，都可能改变现有出海成本结构。建议密切跟踪各国海关编码分类调整动向。

第五，各公司在海外本地化产能的比例。当国际贸易摩擦加剧时，自有海外工厂的产能占比将成为判断抗风险能力的硬指标。尤其关注墨西哥作为辐射北美市场跳板的重要性是否会被进一步强化。