回购后三年再卖出？赣锋锂业实控人的特殊回购账本

2026年11月6日，锂电池上游龙头企业赣锋锂业（SZ 002460）公告收到实际控制人、董事长李良彬发出的一份回购提议函：以不低于2亿元、不超过4亿元的金额，通过集中竞价方式回购公司股份。

按照通常认知，上市公司回购股份无非两条路——转作股权激励之用，或直接注销以降低股本、提升每股含金量。但赣锋锂业的这份提案走的是一条更曲折的路：回购股份完成后不直接注销，先留存于公司账户；在公司披露实施结果暨变动公告12个月后，方可出售；在公告后的3年内完成全部出售；只有在规定期限内未售完的剩余部分，才依法履行减资程序并注销。

这意味着一股被回购的股票从离开流通股池到真正消失，至少需要经历“12个月静默＋最长3年变现”的过程。而在此前的A股市场中，几乎见不到如此明确为回购股份预留二级市场退出通道的安排。

截至11月6日收盘，赣锋锂业报38．22元，总市值约801．36亿元。

回购账本：钱怎么来、股怎么出

公开信息显示，这笔回购的资金将来自公司自有及自筹资金——包括股票回购贷款。实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内，回购价格上限为董事会审议前30个交易日均价的150％。

这些条款本身并不罕见。但关键在于回购股份的最终去向：

第一阶段（第0至12个月）：股份被买回后，由公司代为持有，进入强制静默期。这意味着这部分股份既不会用于员工激励，也不会立刻转为库存股或对外转让——它只是安静地待在公司的账上，不计入流通股本。

第二阶段（第13至36个月）：静默期满，相关股份可在二级市场上随时择机抛售套现。这是该方案中最引人关注的条款——“择机”二字赋予了出售方极大的操作自由度，无需固定时间表，也无需预先披露具体节奏。

第三阶段（36个月之后）：仍未售出的残存部分，才被强制走注销减资程序。

值得注意的是，李良彬在提议中明确承诺自己将“积极推动尽快审议”并在董事会上对方案投同意票。同时声明其在提议前6个月内不存在买卖本公司股份的情况，本次回购期间其本人及一致行动人也暂无增减持计划。

目前该方案仍处于提议阶段，尚未正式提交董事会审议。

非常规设计的底层逻辑

如果仅按字面理解，这个方案的受益路径大致如下：大股东的资金进入公司作为回购款，公司从二级市场买入相应数量的股份。此后12个月内股价波动由买方承担；静默期满后若股价上涨，可选择在高位抛出实现收益；即便股价低迷，也可以在3年窗口期内寻找时机逐步退出。

这与传统回购最大的区别在于：回购不是为了永久减少总股本，而是为了短期稳定或拉升股价。

从商业角度看，这种做法反映了几个层面的考量。

其一，锂电行业正处于深度调整期。过去几年碳酸锂价格从近60万元／吨的历史高位大幅回落，虽然近期有所企稳回升，但产业链上下游的产能过剩局面并未根本扭转。在这种背景下，维持股价基本盘成为大股东的重要诉求之一。通过真金白银的回购动作释放信心信号，可以在短期内减缓股价非理性下跌的压力。

其二，回购成本相对于大股东而言并不算高。以4亿元上限计算，按当前38．22元的价格估算最多可回购约1，046万股，占当时总股本不足1％。即便加上静默期后的择机抛售环节，对整个公司治理结构和控制权不会产生实质影响。

其三，方案保留了充分的灵活空间。“择机”二字意味着出售时点和节奏完全取决于后续市场环境和股价表现，不必受到刚性约束。相比之下，一些公司在业绩不达预期时被迫提前终止回购计划的尴尬场景，在这套设计下几乎不会出现。

但这种安排也并非没有争议。一个关键问题是：当回购的核心目的变成短期维稳而非长期价值回馈时，中小股东能否真正分享其中的红利？毕竟，一旦这部分股份在未来三年内被重新抛入市场，它们又回到了流通领域——所谓的“增持信心”可能只是短暂的一剂安慰针。

政策环境下的合规边界

近年来，随着证监会持续推进资本市场改革，特别是2026年11月出台的“护盘式回购升级”新政——新增破发情形、取消上市满6个月限制——A股市场确实迎来了一轮前所未有的回购热潮。仅在2026年前10个月，沪深两市就披露了700单回购计划，总金额达2377亿元，其中近半数已用于注销。

然而，值得注意的是，每日经济新闻在报道中并未提及该方案与上述新规的直接关联。也就是说，我们无法确定赣锋锂业的这次提案是否援引了某项特定的政策支持框架。

从目前的信息来看，这套“回购－静默－出售－兜底注销”的安排在法律上并无明显禁区。公司法允许股份有限公司依法回购自身股份，而注销与否属于公司内部自主决策范畴。但在实践层面，这确实是一个极为少见的案例——与其说是一次标准的市值管理操作，不如说是大股东为自己设计了一套附带远期退出选项的资本运作工具。

当然，这一切都还停留在纸面上。由于方案尚未进入董事会审议流程，最终执行资金规模、具体路径以及是否会因市场环境变化而被放弃，均存在较大变数。

接下来看什么

对于关注新能源赛道和大股东资本运作信号的投资者来说，有三件事值得关注：

第一，董事会审议进度。李良彬承诺“积极推动尽快审议”，但从提议到上会再到股东大会审批，每一步都存在变数。如果方案迟迟未能落地，当前的市场反应可能被证伪。

第二，未来三年的锂价走势与行业基本面。如果下游新能源车和储能需求持续复苏，锂价企稳向上，那么大股东在静默期满后的“择机抛出”可能会获得可观回报；反之，若行业再度陷入深度调整，即使手握筹码也难以找到理想的出货窗口。

第三，类似方案是否会出现在其他公司。在A股掀起回购潮的背景下，赣锋锂业这次的创新设计如果被证明可行且成本可控，不排除会有更多企业跟进模仿——届时“回购”二字的含义可能需要重新定义。