减了近700亿仍是第一重仓，AI赛道里钱去了哪里

隔夜美股AI算力链集中抛售引发亚太股市重挫，A股市场进入恐慌交易阶段。面对同样的外部冲击，公私募基金的调仓方向却出现明显分歧——不是全面撤退，也不是继续追高，而是在内部做结构性切换。

21世纪经济报道援引天相投顾统计的三季度公募基金持仓数据显示，一个看似矛盾的现象正在发生。

被天相列为“三季度公募主动权益基金减持市值第一名”的中际旭创，当季减持金额达692．92亿元，股价同期下跌36．34％，机构抱团度降至15％。然而它依然是公募主动第一大重仓标的，总市值949．82亿元。

仅凭市值变化判断清仓是常见的误读。天相投顾指出，结合持股数来看，中际旭创持股数仅减少1223．77万股，且全基金口径持股微增2．31％，说明“主动权益在减、被动在接”。主动管理型产品在压低仓位和分散风险，而被动指数基金在承接筹码。

这就是当前市场的真实切面——资金没有逃离AI赛道，只是从下游应用和扩散环节向上游确定性更高的地方收缩。

电子行业的仓位瘦身

天相投顾提供的数据提供了一个全局视角。三季度末，电子行业在公募主动权益基金持仓中的占比已从之前的43．4％降至35．8％。

这个数据的精确口径是“占公募主动权益基金股票资产净值比例”，而非简单的绝对持有量变化。也就是说，即便某些电子类公司持股数量没有大幅下降，但由于其他行业配置比例上升以及个股价格波动，整个电子行业的权重被系统性压缩。

具体拆解来看，这种压缩呈现出两个清晰的流向。

第一个流向是红利与资源板块，它们充当了当前组合的防御底仓。三季报显示，公募在银行板块增持1．1个百分点、煤炭增持0．7个百分点、石油石化增持0．5个百分点、公用事业增持0．4个百分点，医药板块则录得4．2个百分点的大幅增持。紫金矿业单家公司获增持89．77亿元，显示出资源品在不确定环境下的配置吸引力。

部分市场人士已提醒，银行和煤炭的交易拥挤度不容忽视，红利板块内部未来可能出现分化。但在宏观信号尚未明确反转之前，低估值高分红的资产仍然是确定性最高的选择。

第二个流向是AI板块内部的进一步精选。与其说是在撤出科技赛道，不如说是把有限的弹药投向产业链上更具确定性的环节。

天孚通信在三季度获得了公募主动权益基金80．89亿元的增持。逻辑支撑来自国产算力链中半导体设备板块的持续景气——14家半导体设备公司前三季度归母净利润同比增长59．5％。这意味着公募的资金正在从光模块等扩散型器件向上游设备和材料方向集中。

明星经理们的逆势手笔

在具体操作层面，几位知名基金经理的调仓动作提供了更微观的证据。

朱少醒、傅鹏博、神爱前三人均逆势加仓了中际旭创。这三人均属于长期风格的代表人物，其操作取向更多反映对产业趋势的底层判断而非短期择时。朱少醒管理的富国天惠混合自2014年以来年化收益超15％，傅鹏博的前途卓越混同同样以长期持有科技制造龙头著称，他们的逆势加仓传递出的信号比短期交易型产品更有参考价值。

周蔚文则选择了不同的路径。根据东方基金管理股份有限公司发布的观点，周蔚文降低了AI硬件的直接投资敞口，将资金转向HVDC（高压直流供电）和液冷方向。这本质上是从算力芯片端的博弈转向数据中心基础设施的效率升级逻辑。

张坤的动向值得关注。易方达蓝筹精选在三季度将新易盛调入前十大重仓，并同步加仓了台积电和SK海力士两家台湾存储与代工龙头。这表明部分大型公募已经开始在全球范围内寻找AI产业链上的确定性标的，而不仅限于A股本地标的。

私募的思路差异

与公募相对规范的调仓节奏不同，私募的资金更灵活。据媒体报道，部分私募产品已悄然增持港股互联网公司与汽车股，试图从另一条逻辑线获取超额收益。

私募的操作空间更大，可以在A股之外布局港股甚至海外市场，也能使用杠杆或衍生品工具放大收益。这种灵活性在当前震荡市中既是优势也是风险——一旦方向判断失误，回撤速度远快于公募。

市场处于什么位置

从技术面来看，双创板块经历四个月调整后跌幅超过50％，已进入历史极端估值区间。沪深300风险溢价率在10月底升至6．12％，接近历史极值水平。这两个指标共同指向一个结论：市场恐慌情绪已经释放了相当程度的悲观预期，估值底部正在形成。

但底部不意味着立即反弹。右侧信号仍需等待两个关键变量——成交量能否持续放大，以及全球云计算厂商在11月及之后的需求指引是否重新上调。在量能确认之前，“先守后攻”仍是机构主流的操作框架。

对于投资者来说，当前的核心问题不是“该不该买”，而是“买什么结构的AI”。答案是明确的：回避扩散型应用层，聚焦上游设备和材料；同时用红利资产作为底仓缓冲波动。

具体而言，接下来需要关注五个可验证的观察指标：一是中美两国11—12月大型云厂资本开支指引是否上调，这是判断AI需求强度的前置信号；二是国内半导体设备厂商订单增速能否维持50％以上的高位，这是验证上游景气度的核心数据；三是沪深300风险溢价率是否从6．12％持续回落至5％以下，这将确认估值底部区间；四是两融余额在连续下降后是否出现拐点回升，这代表市场信心恢复的最早信号；五是红利板块（银行、煤炭）的交易拥挤度指标，若出现加速上涨后放量滞涨，需警惕红利内部轮动带来的波动。

这些指标不需要猜测，每季度财报、月度公开数据和交易所披露都能查证。真正值得关注的不是某只股票的涨跌，而是资金整体从哪个方向撤离、又向哪个方向聚集。