超额认购近440亿：首批18只主动ETF折射什么信号

10月23日至11月4日，首批18只主动ETF完成了一场堪称教科书级别的集中发售。原计划单只上限20亿元、整体340亿元的募集规模，最终被近440亿元的总认购申请额覆盖。17只产品启动比例配售，有效认购账户数超过30万户。最后一只收尾产品——建信均衡优选——在11月4日晚宣布提前结募，标志着这一轮公募产品创新的“首秀”圆满收官。

实际划付入账募集资金360亿元，意味着每只产品均触及了20亿元的发行上限。其中三只产品——摩根大盘成长、富国价值优选、易方达品质均衡——在10月23日首日即告售罄，后续批次则在10月26日、27日陆续截止，直至建信基金为全批次画上句号。

“内部人”集体下场：谁在买？

这场超额认购最引人注目的不是外部散户的热度，而是公募基金行业自身的“全员自购”姿态。

据财联社援引证券时报报道，除外部投资者外，基金公司固有资金、高管和投研从业者以及股东方等“内部人”广泛参与了认购。已披露数据显示，富国基金和华夏基金分别投入自有固资超2亿份买入自家产品；易方达、汇添富、工银瑞信的固有资金投入均超1亿份；建信基金更计划动用1亿元自有资金投入建信均衡优选。

但真正让人侧目的是摩根大中华团队的操作手法。其旗下摩根资管通过关联方运用约7500万美元（约合5亿元人民币）的自有资金自购摩根大盘成长ETF，并承诺上市后持续持有。员工层面，摩根系员工自购均超过百万份，管理层和投研负责人持有区间为10万至50万份，基金经理本人则持有50万至100万份。华泰柏瑞的员工自购同样超过百万份。

这种规模的“内部人”跟投在公募基金历史上并不罕见，但此次覆盖面之广、金额之大实属首次。从摩根基金5亿元的外部大股东真金白银入场，到富国、华夏超2亿份的固资投入，再到普通员工的百万份级别跟投，形成了一条完整的利益绑定链条。

这种集体自购行为释放了一个清晰信号：基金管理人对自家产品的后市表现抱有明确信心。毕竟，一旦上市后净值下跌，这些“内部人”将与基民一同承受亏损。

主动ETF vs 被动ETF：到底差在哪？

理解首批主动ETF为何火爆，关键在于搞清楚它与传统被动ETF的本质差异。

过去十年，被动ETF是公募基金行业增长最快的品类之一。跟踪沪深300、中证500、创业板指甚至各种主题指数（如半导体ETF、新能源ETF），管理费普遍在0．15％至0．5％之间。投资者买的是“一篮子股票的组合”，收益来源是市场β——大盘涨它就涨，跌它也跌。

主动ETF的核心变化在于引入主动管理策略。基金经理不再机械复制指数，而是基于基本面研究自主选股、择时，目标是获取超越基准α收益。这意味着投资者支付的不仅是通道费，更是专业管理能力。

从首批18只产品的命名来看，大多冠以“价值甄选”“均衡配置”“红利智选”“品质均衡”等词汇，暗示了各自的策略定位。以摩根大盘成长为例，其风格偏向大中盘成长股；平安红利景气则聚焦高股息、景气度向上的标的；富国价值优选量化选股还叠加了量化模型辅助决策。

不过，一个尚未在公开报道中得到充分验证的关键问题是：主动ETF的管理费率是否普遍低于或等于同类型主动基金？如果是，这将直接构成其相对于传统主动基金的竞争壁垒——用被动ETF的费率水平获取主动管理的超额收益。同时，主动ETF也兼具实物申赎和场内实时交易的优势，降低了冲击成本，提升了套利效率。

目前缺乏各只产品的具体费率数据作为确证，这一点留待观察。但可以确定的是，主动ETF的产品形态本身已在公募基金内部开辟了一个全新的赛道。

360亿增量资金会流向哪里？

按360亿元的实际募集规模计算，这批资金入市后将产生哪些连锁反应？

从产品策略定位来看，首批18只主动ETF并非均匀分布于全市场。至少有四类产品——平安红利景气、大成红利智选、工银红利、摩根大盘成长——明显锚定了红利和低波风格的标的池。此外，多数产品名称中出现“均衡”二字，暗示持仓可能倾向于中小市值公司中的均衡配置策略。

这意味着360亿元增量资金将在两个方向上形成托底效应：一是红利类标的（银行、公用事业、能源等高股息板块），二是中小盘中具备基本面支撑的非龙头公司。对于当前A股市场而言，这部分增量既是对流动性匮乏的直接补充，也为中小盘估值修复提供了弹药。

截至11月6日，部分早期成立的ETF已出现净值波动。个别公募初步确认的上市交易时间为11月23日，其余大概率集中在11月中下旬陆续挂牌。届时，二级市场流通盘的扩容速度将成为决定短期走势的另一个变量。

三个需要持续关注的指标

1。 主动ETF与普通主动基金的业绩分化：上市运行后，主动ETF能否持续跑赢对应的被动指数及同类传统主动基金？如果连续跑输，超额认购的合理性将被重新审视。

2。 基金公司固资跟投的持续性：摩根基金5亿元级的大额跟投只是起点还是常态？如果上市后净值回调，“内部人”是否会继续加仓？这是检验真实信心的关键窗口。

3。 新发主动ETF的产品迭代：首批产品成功后，第二批次乃至第三批主动ETF何时推出？策略差异化程度如何？这将决定主动ETF赛道是昙花一现还是成为公募基金的核心增长引擎。