对冲基金净杠杆触五年新低，科技股遭300亿美元抛售

仓位轻到历史极值，科技股首当其冲

11月9日，高盛大宗经纪数据揭示了一场教科书式的恐慌性平仓——美国基本面多空基金净杠杆率单周骤降3．7个百分点至43．3％，处于过去五年回溯期的第0百分位；总杠杆率暴跌8．7个百分点，为2020年3月新冠疫情爆发以来最大单周降幅。

这场被称为“投降式清仓”的去杠杆浪潮，在上周四达到了最极端的时刻。

自10月初以来，科技板块（TMT及通信服务）已被高盛客户净卖出逾300亿美元，远超今年7月动量回调期间约210亿至230亿美元的抛售规模。唯一的微妙信号是11月6日出现了连续七个交易日中首次的科技股净买入——约10亿美元——但在300亿美元的绝对体量面前，这个日内反转更像是一口气后的喘息。

更值得警惕的是工业板块同样未能幸免，其全球净卖出比例创下五年来最大纪录，已连续四周被资金抛弃。

一个反直觉的持仓结构

如果只看整体去杠杆的速度，很容易得出“所有人都跑了”的结论。但拆解账簿后发现了一个截然不同的画面。

在高盛记录的五大突出板块中，最令人意外的并非谁在卖出，而是谁还在买入。

Mag 7及超大规模云计算的净配置仍接近历史高位。换言之，当科技主题基金不计代价地抛售英伟达、博通等硬件龙头时，那些为数据中心供电的云计算巨头依然被大量多头死守。住宅与房屋建筑商则已转为净空——这是另一种形式的绝望信号。

这种分歧的本质在于产业链上游和下游的分化：芯片设计、网络设备等“卖铲子”的公司已经经历了数年的疯狂采购周期，估值高企之下成为最先被抛售的目标；而真正持有算力的云平台企业，尽管也属于AI叙事的核心标的，但现金流更为稳健，机构不愿完全离场。

另一组对比更有意思：电力／电气设备板块虽被净空，但其中客运航空和机械设备却获得净流入。这说明资金并非全面撤退，而是在寻找风险敞口最小的细分赛道。

CTA还没卖完

如果说对冲基金的主动清仓可以被理解为一种理性的止损行为，那么CTA量化策略的态度则更加冷酷——它不关心“应该不应该卖”，只按模型信号输出结果。

上周五一天内，CTA策略卖出约116亿美元标普期货和30亿美元纳指期货。问题不在于上周五的规模本身，而在于未来一周无论市场走势如何，量化信号仍指向卖出。

根据高盛交易员Robbie Stankard的情景分析：

如果标普500平盘，CTA仍将在未来一周卖出约233亿美元。 如果指数上涨，卖出规模缩至约39亿美元，但仍是净卖家。 如果继续下跌，卖出规模可能飙至约487亿美元。

直到下个月仅在“强劲上涨”情境下，CTA才可能转为买家。而在最悲观的下行情景中，全球股票的CTA累计卖压可达约1495亿美元。

这意味着什么？当前市场的每一次反弹，都会被量化系统自动转化为卖单来源。这本质上是一个自我强化的下跌循环——价格越跌，技术信号越差，CTA卖出越多，市场进一步承压。

目前标普500的关键技术位分别为短期约7675点、中期约7549点和长期约7084点，指数收盘价虽暂时高于这些水平，但只要任何一根跌破，就会触发新一轮算法卖单。

恐慌指标全线亮起

多项情绪指标已经把恐惧写在了脸上。

高盛自身的“恐慌指数”读数在上周触及9．57（超过9历史上是较好的买入信号），周末收于9．2。期权市场的“倍数惊喜比率”中，标普500创下了19年来最大值——意味着此次波动幅度远远超出了衍生品定价的预期。

散户投资者也开始动摇。AAII调查显示截至11月4日的看空比例升至48．4％，较历史均值高出17个百分点；CNN恐惧与贪婪指数徘徊在24点的极度恐惧区间。

唯一没有发出“所有人出局”反向信号的，是高盛的综合美国股票情绪指标。该指标从＋0．2上升至＋0．6，原因是共同基金和境外投资者仍在持续买入，把综合读数维持在正值区域。这也解释了一个看似矛盾的现象：对冲基金在逃跑的同时，慢钱正在进场。

谁在接盘？

在这场大规模抛售的背后，买方阵营由两部分组成。

共同基金方面，EPFR数据显示截至11月4日当周全球股票基金净流入约890亿美元，其中370亿美元流向美国，科技基金再度录得最大单一净流入。这笔“慢钱”在过去四周已累计涌入约2650亿美元股票基金。

企业回购同样在加速。90％以上的标普500成分股已退出回购静默期，高盛回购交易台统计显示上周可自由裁量的公开市场订单占比从前周的22％跳升至33％，执行量为去年日均水平的1．6倍。2026年至今回购授权已达1．5万亿美元，超过了2025年全年1．37万亿美元的纪录。

但如果加上同期北美IPO及增发163亿美元的供给压力——年初至今已累计5360亿美元——回购是否能稳稳托住大盘底部，仍有待观察。

接下来看什么

高盛半导体分析师认为相关股票已进入超卖区域，点名看好英伟达、博通和应用材料。但多位交易员给出了更务实的判断框架：油价需要止跌、收益率需要企稳、波动率需要回归可控区间，资金才会重新入场。

两个关键时间节点值得关注：一是周二公布的CPI通胀数据，二是11月17日英伟达财报落地。在这之前，“投降式清仓”或许只是第一波洗盘的开始——真正的底部，可能要等CTA完成剩余的卖出程序之后才能确认。

对于持有科技股的投资者而言，当前的操作空间极其有限：要么承受量化抛压带来的不确定性，要么等待市场自身出清完毕后再行决策。没有任何一条捷径可走。

可操作的观察指标：

1。 每周跟踪CTA卖出规模的趋势变化。如果周度净流出开始收敛，说明技术面卖压正在减弱，市场离底部不远了。 2。 关注共同基金对科技板块的持续流入。若EPFR数据连续四周显示科技基金净流入稳定在300亿美元以上，说明慢钱已完成建仓，提供了缓冲垫。 3。 标普500关键支撑位7675点得失。一旦跌破短期技术位，CTA卖出将从约233亿美元激增至近500亿美元级别，跌幅会被放大。 4。 VIX隐含波动率与纳指波动率差。当前已扩大至近9个百分点，若进一步逼近夏季动量崩溃时的12．6点，说明恐慌还在加剧。 5。 11月17日英伟达财报指引对下一季度营收预测的变化。若管理层给出保守或中性指引，叠加CTA卖压将引发新一轮抛售。