1欧元买下一个欧洲老牌化工厂，久日新材这步棋有多险

不到8亿买了个“空心架”

以1欧元收购全球最老牌光引发剂企业IGM 100％的股权——这个听起来像商业童话的交易，真相远比标题复杂。

2026年11月11日，久日新材（688199。SH）在上交所发布的一项方案显示：上市公司本身并没有直接掏钱买下这家海外公司。它的操作路径是分三步走的。第一步，拉来海泰海河等共同投资人，向旗下的控股子公司光聚科技注入近8亿元人民币（7．999亿元）。第二步，这笔钱到位后，久日新材在光聚科技的持股比例从100％降到了43．75％，光聚科技从一个全资子公司变成了参股公司。第三步，光聚科技再设立一个境内子公司，用这1欧元的对价，去完成对IGM股权的收购。

表面上看，这是一笔“四两拨千斤”的交易——上市公司只出了一部分钱就撬动了一个体量更大的海外标的。但从实质来看，这更像是一次“腾笼换鸟”式的架构重组。增资完成后，久日新材对光聚科技的绝对控股权消失了，取而代之的是一个由多方投资人共同持股的混合所有制平台。

这种结构的合理性，取决于两个前提：一是其他投资人是否足额实缴了各自认缴的部分，二是久日新材能否通过这个参股身份，实现对IGM的实际控制或至少是重大影响。目前这两个问题的答案还停留在公告里的假设层面，最终交割时间表和各投资人的具体出资额都未在公告中披露。

IGM凭什么背上4亿欧元债务

如果目标资产不值钱，那么巨额债务就成了纯粹的负担。IGM之所以能被选中，是因为它在这个细分赛道里有足够的“老本”可吃。

根据久日新材公告中的描述，IGM是光引发剂行业内历史最为悠久的主要厂商。所谓“光引发剂”，是指一类在紫外线或可见光照射下能迅速发生化学反应、从而引发聚合物固化的化学品。它是印刷油墨、涂料、胶粘剂和3D打印树脂的核心原料之一，用量不大但技术门槛高，尤其在一些特殊用途的高端领域，全球能生产合格产品的厂家数量有限。

IGM的优势在于长期积累的行业并购经验。公告显示，IGM先后完成了三笔关键收购：第一笔是国内头部企业北京英力科技，这让它提前锁定了中国市场的重要客户渠道；第二笔是意大利Lamberti集团的光引发剂业务，这为其打开了欧洲市场；第三笔则是全球化工巨头巴斯夫的光引发剂业务，进一步补齐了产品线和知识产权库。

这三笔收购叠加之后，IGM形成了业内相对最全的产品组合。公告原话称其在“专业级产品上具备明显的领先优势”。需要注意的是，这是交易发起方的自我判断，而非独立第三方的市场研究报告结论。不过从收购史本身可以推断，IGM确实在多个区域市场积累了一定的品牌认知和客户粘性。

问题是，这份“全”是以4．27亿欧元的债务为代价换来的。其中2．25亿欧元将通过本次交易的增资环节予以偿还，剩余约2．02亿欧元则由债权人协商豁免。债务豁免意味着原有债权人对IGM资产质量的重新定价——他们宁愿放弃一部分账面债权，也不愿看到企业清算后血本无归。

“低价并购”的真实成本

跨境并购中常见的陷阱是“买得便宜、用得贵”。1欧元的对价看起来像是捡了个大便宜，但真正考验收购方的是后续的整合成本和潜在风险。

首先要面对的是商誉问题。当一家公司以高于被收购方可辨认净资产公允价值的价格取得控制权时，超出的部分需要在合并报表中确认为商誉。对于IGM这类拥有大量无形资产（专利、品牌、客户关系）的企业来说，可辨认净资产的公允价值本身就需要谨慎评估。如果后续经营不达预期，商誉面临减值测试，减值损失将直接冲减当期利润。

其次是对原有上市公司的财务影响。久日新材在光聚科技的持股被稀释至43．75％，这意味着未来光聚科技及其子公司IGM的经营成果可能不再全额并入久日新材的合并报表，而是按权益法核算或以参股公司方式体现在投资收益中。具体的并表口径和处理方式，需要等待会计师的事务意见和交易完成后的首次定期报告才能确认。

再者是汇率风险。本次交易涉及欧元计价的大额资金流动，从增资款筹措到债务偿还，汇率波动可能产生额外的汇兑损益。以当前汇率估算，2．25亿欧元约合17亿元人民币左右，这笔钱的实际成本会随汇率变动而上下浮动。

最后是反垄断审查的不确定性。作为一桩涉及多国业务的跨境并购，IGM的股权变更需要经过相关国家和地区的监管机构批准。尤其是欧盟层面的竞争审查，通常会重点关注交易是否会导致特定细分市场的集中度提升、是否会产生排除竞争的效应。审批周期从数月到一年不等，期间存在变数。

久日新材的焦虑与突围

任何一笔超出主业范围的扩张，都可以追溯到企业对增长瓶颈的感知。久日新材的逻辑也一样。

作为国内日用化学品上游材料领域的代表企业，久日新材此前主营业务集中在光引发剂、有机光电材料和光固化新材料三个板块。但在光引发剂这一核心品类里，它面临的竞争已经相当激烈。近年来国内同行陆续扩产，低端产品产能过剩的迹象逐渐显现，利润率空间受到挤压。在这种环境下，向高附加值的专业级产品升级，成了一条被迫选择的道路。

IGM的专业级产品线正好填补了这一缺口。据业内资料，光引发剂下游应用中，包装印刷油墨仍是最大细分市场，但增速已经放缓；增长更快的领域集中在电子封装材料、医疗涂层、高端涂料和3D打印等新兴方向。这些领域的客户对产品的稳定性、一致性和环保指标要求更高，愿意为性能支付溢价。

换言之，久日新材看中的不是IGM的产量，而是它的知识产权壁垒和客户关系网络。这正是那些通过价格战获取市场份额的企业难以在短期内复制的东西。

但这笔交易的代价同样清晰。一方面，公司的股权结构变得更加分散；另一方面，未来几年内的商誉摊销和利息支出会增加利润表的压力。如果IGM的业务表现不能如期释放协同效应，这笔收购有可能成为财务报表上的定时炸弹。反之，如果整合顺利、高端产品放量，这笔布局则可能帮助久日新材完成从“量贩型供应商”到“技术型服务商”的身份转换。

两种可能性都存在，关键变量在于执行层的跨文化管理能力和核心技术团队的留存率。

接下来要看什么

投资者和观察者不必急于给这笔交易定性。有几个可量化、可追踪的指标值得持续关注：

第一，IGM所在细分市场的年度销售额和毛利率趋势。一旦交易完成并入报表体系，可以从久日新材的分段收入报告中提取该业务线的实际表现，并与并购前的行业数据进行对比。

第二，备考合并报表中的商誉总额及其占净资产的比例。通常而言，商誉占净资产超过30％的企业需要接受更严格的减值审视，超过50％则意味着较高的安全边际消耗。

第三，光聚科技其他合伙人的实缴出资进度。如果约定出资额未能按时到位，久日新材可能需要垫付或触发违约条款，增加流动性压力。

第四，全球三大光引发剂企业的定价策略和客户合同续签情况。价格战的苗头往往出现在大客户招标阶段，而不是日常交易层面。

第五，欧盟及其他相关司法管辖区的审批进度和附加条件。反垄断审查中的承诺事项往往会限制未来的并购行为或要求资产剥离，需要提前预判其对交易完整性的影响。